观点丨 DeFi 发币潮之下，散户真能赚到钱吗？

“大家对 DeFi 市场的期待，某种程度上是矛盾的，怕它不增长，又怕它失控式疯长。”

    **文 | 王也  运营 | 盖遥  编辑 | 郝方舟**

出品 | Odaily 星球日报（ID：o-daily）

三个月前，DeFi 众产品还陷入集体性信任危机中：「3.12」暴跌下的挤兑提币、连锁反应下的清算、拥堵不堪的以太坊网络、接连被黑客攻击的 DeFi 协议……

没想到，只三个月后，随着去中心化借贷协议 Compound 上线治理代币 COMP，推出“借贷挖矿”模式，COMP 从定价 18.4 美元最高涨至 326.81 美元，近 20 倍的涨幅让 DeFi 赛道迎来史无前例上的高光时刻（Odaily 星球日报注：Compound 团队在 COMP 开挖的第一天，在 Uniswap 上放上 2000ETH / 25000 COMP 交易对，即 COMP 上所定价为：1 COMP= 0.08 ETH，按当时 ETH 的价格合计为 18.4 美元）。

6 月 24 日，去中心化交易平台 Balancer 接棒 Compound，在以太坊部署其治理代币 BAL，BAL 价格从种子轮 0.6 美元，最高涨到 22 美元，涨了近 40 倍。

自从 Compound 和 Balancer 开启造富效应之后，越来越多的 DeFi 项目开始走向发币之路。

DeFi 项目开启发币潮，

小水洼吹成新蓝海

7 月 1 日，去中心化稳定币交易平台 Curve 公布治理代币 CRV 的分配机制，及其去中心化自治组织 CurveDAO 的草案。Curve Finance 是去中心化交易平台 Uniswap 的一个分支，专门专注于高效的稳定币交易。

CurveDAO 基于去中心化自治组织管理平台 Aragon 框架创建，此前采用的治理机制是一枚 ANT （Aragon 的原生代币）享有一票投票权，现在 Curve 更改了这一治理机制，新的投票治理采用基于 CRV 的时间加权机制，锁仓 CRV 时间越长，投票权重也就越高。但需要注意的是，锁定代币的账户不能是智能合约（因为可以交易和 / 或标记），除非是白名单智能合约（例如，广泛使用的多签名钱包）。

根据 Curve 开发者在 github 上发布的 Curve 代币分配模型，Curve 初始计划发行 10 亿 CRV 代币，逐渐通胀增加至 30.3 亿 CRV 代币，CRV 代币采用分段线性通胀模型，通胀率每年下降 √2，初始通胀率为 59.5%，这对于早期参与者的吸引力较大。

此外，只有 Minter 智能合约才可以铸造 CRV，而且只能在通胀率限定的范围内铸币，每当通胀率发生变化时，预示着一次新的挖矿热潮即将开始。

CRV 代币通胀模型

和 Compound 一样，Curve 采取的同样是流动性挖矿模式，CRV 代币将会分配给流动性提供者。需要注意的是，用户需锁定 LP 代币才能申领通胀奖励（Odaily 星球日报注：用户只有在 Curve 上的 sUSD 或 sBTC 池中存款，才可以获得 LP 代币，用户存款越多，获得的 LP 代币也就越多，LP 代币代表用户在 Curve 中所拥有的权益）。

该草案还建议 Curve 将收取的协议费重新分配给 CurveDAO，最终用于销毁 CRV 代币。

去中心化自治组织 CurveDAO 草案（图片来源于：Twitter）

CRV 代币的具体分配时间尚未公布，很多羊毛党已经准备好弹药，伺机而发。自 Compound 和 Balancer 年化收益率回落之后，Curve 便成了市场最为期待爆发的下一个 DeFi 项目。

除了 Compound、Balancer 和 Curve 这种明星 DeFi 项目之外，还有一些没那么耀眼的 DeFi 项目，也借着这波热潮发币募资。

6 月 22 日，DeFi 货币市场协议 DMM 发行了治理代币 DMG，1570 万枚 DMG 被售出。DMM 是一个以现实资产（汽车）抵押作为背书，提供 USDC、DAI 与 ETH 的 DeFi 借贷平台。在公开发行 DMG 后，DMM 从中获利 680 万美元。知名风险投资人 Tim Draper 通过购买 DMM 的治理代币，加入了该协议背后的中心化自治组织 DMM DAO。

6 月 8 日，由波场创始人孙宇晨发起的基于波场的合成资产平台 Oikos 正式上线，治理代币 OKS 即将进行 IEO，基于波场的合成资产平台 Oikos 官方网站显示，Oikos Swap 已于 6 月 8 日上线。

今年 5 月底，MakerDAO 治理代币 MKR 暴涨 25% 引爆 DeFi 代币集体上涨的行情，已经预示着 DeFi 项目即将开启发币浪潮，COMP 的借贷挖矿的火热让越来越多的项目方在熊市里看到希望，直接加速了 DeFi 项目方的发币进程。

但也有一些 DeFi 项目决定不发币，他们认为代币可能只会使协议复杂化，或引入一堆投机交易者。法律问题也有一定影响，一些代币容易被定义为证券。

比如 Uniswap、dYdX 等协议，他们的智能合约也承载了资金，似乎证明着在区块链中构建有用的产品和发币，并非充要条件。

那么什么情况下才需要代币呢？较为明显的例子是一些足够大的网络，比如 ETH 可用于 ICO、DeFi 的抵押品、以及通用燃料等。这些都是以太币支撑以太坊网络的实例。

COMP 挖矿收益怎么算？

对于个人投资者，相比“项目是否需要代币”，显然更关心“代币是否值得投资”。

对于没参与进 COMP 早期私募的个人投资者，除了挖矿，就只能在二级市场购买。那散户参与挖矿，会是个好选择吗？

下面，我们来算一下当前 COMP 挖矿的收益，挖矿至今一共释放了 54332 个 COMP，分布在 2890 位用户手里，而 Compound 内锁仓量也从 0.9 亿美元增加到 6.24 亿美元。

根据 Uniswap 数据，1 COMP=187.96 USDT，那么每投入 1 美元产生的 COMP 收益为：54332*187.96/(6.24 亿-0.9 亿)=0.019 美元，再加上近日“借贷挖矿”热潮导致以太坊网络 GAS 费飙升，很多散户表示现在去挖 COMP 还不如定投比特币等主流数字资产。

据 PeckShield 态势感知平台数据显示，近两个月以来以太坊 GAS 消耗饱和度一直处于 90 以上的高位，GAS 消耗排行榜中除了一直在前的 MMM、easy Club 等资金盘项目，Unisiwap、 1inch、Kyber 等 DeFi 相关平台也赫然在列。

而且 Compound 的锁仓量也已经出现小幅下滑：

此外，Odaily 星球日报根据链上数据发现，矿工们挖出的 COMP，很多都已流进 Uniswap 和 FTX 交易所。目前尚不能判定否交易卖出，不过有大户向 Odaily 星球日报表示，这两天 Balancer 接连发生的两起黑客攻击事件，让他对 Balancer 的安全性有些许不放心，只得先把币提到 Uniswap 交易所或者其他 CEX 以求安心。

“借贷挖矿”背后多为“巨鲸”套利，这健康吗？

既然，COMP 挖矿没想象中那么“性感”，那么到底哪些人在挖这些 DeFi 代币？他们把挖来的 DeFi 代币都如何处理了，是否真参与到 DeFi 项目的社区治理中？

以 Compound 为例，根据 TokenTerminal 数据，在大约两周的时间里，大约有 3.4 亿美元资金在 Compound 池子里进出。有趣的是，大部分需求方（借款人）似乎都是机构参与者。看看这个用户类型在平台上的分布。COMP 的上线仅仅吸引了大约 800 名借款者和 5000 多名新存款者。

而且，挖矿而来的 COMP 主要集中在“巨鲸”手中，TokenTerminal 数据显示，大约有 20 个地址获得了一半的 COMP 挖矿奖励，而存入钱包的代币数量中位数仅为 0.07 COMP，价值约 20 美元。

像 NEXO 这样的中心化平台也亲自下场到 Compound 上进行套利操作。

DeBank 数据显示，6 月 18 日，NEXO 向 Compound 存入 2000 万 USDT ；6 月 19 日， NEXO 又向 Compound 存入 2800 万 USDT；之后陆续向 Compound 存入资金进行挖矿套利，先后一共存入了约 6000 万 USDT。

此外，一周前，BAT 大户曾几乎垄断了 COMP 挖矿，7 名 BAT 大户先将价值 1.7 亿美元的 BAT 存入 Compound，这 7 名大户占到 BAT 总存款额的 70%，目前 BAT 的存款年利率 25.65%。存款利率越高，COMP 挖矿的效率就越高。

单边提高 BAT 存币规模无法提高利率，直接影响利率的因素是借贷比例。BAT 大户们就在账户中存入其他资产，不断提高抵押规模，直至能将此前存入的 BAT 全部借出。其中 BAT 第一大户 0x3ba21b6477f48273f41d241aa3722ffb9e07e247 存入了价值 5000 万美元 的 BAT，同时又借走等额的 BAT。左手付利息，右手收利息，就这样 BAT 在 Compound 的资金利用率达到了惊人的 88.71%。

当 BAT 大户垄断 Compound 借贷市场时，主流资产被边缘化，无法获得应有激励。借助 Compound 不够健全的运行机制，BAT 大户进一步垄断了 COMP 的发行。一场去中心化金融的试验，在大户的操纵下，显得如此脆弱，或许就是当下 DeFi 们的烦恼。

社区开始正视“治理代币中心化”问题

上面，我们提到了 BAT 大户垄断 COMP 挖矿的问题，COMP 代币的发行有利于那些拥有大量资产的大户，那些拥有大量资源的大玩家会赚取到大多数的 COMP，这就为去中心化治理埋下了一颗定时炸弹。

而且，目前大部分 COMP 还掌握在创始团队和投资机构手中，非小号显示，目前接近 40% 的 COMP 掌握在投资机构和创始团队手中。在 Compound 的官网上，投票权重排名前 10 的主要是 Compound 的早期投资机构和创始人。

Compound 社区开发者也意识到了 COMP 的中心化问题，7 月 1 日，Compound 社区通过了一项专门针对代币市场分配机制设计的补丁提案（011 治理提案 ）建议，移除 COMP 借款利率在影响 COMP 分配中所占的权重，并减少恶意破坏（griefing）风险，重点解决 COMP 分发中存在的两个问题：

• 用户利用「闪速贷款」可能暂时减少跨市场的 COMP 分配，升级后需要外部拥有的帐户（而非智能合约）来刷新每个市场的分配。

• 用户总希望在能支付最多利息的市场上 farm （“耕作”），升级后将按照市场借贷规模来确定分发速度。其中第二点直接涉及 COMP 的分配，之前是根据各借贷市场（ETH、USDC、DAI 等）上支付了多少美元的利息来奖励 COMP，升级后则是根据各个市场上借贷了多少美元来分配 COMP，这有助于消除将市场推向极端利率水平的动机，并消除用户聚集在单一市场（BAT）的动机。

数字文艺复兴基金会董事总经理曹寅对 Compound 的 011 提案评价道：“非常棒的治理提案，获得 COMP 代币激励的将是资产负债表两头的真实用户，而不是那些高风险高利率资产的羊毛党，COMP 分配更公平，更分散，来自新挖出的 COMP 抛压也将更少。”

区块链安全公司 PeckShield 品牌总监郝天对 Odaily 星球日报表示：“市场是具有很强的跟风效应的，当 Compound 治理代币尝到甜头之后，势必会有很多后来效仿者都一股脑涌入发行治理代币的热潮当中。而且 Compound 的锁仓机制以及新实施的 011 治理提案都会对后来的想要发币的 DeFi 项目起到警示和示范作用。”

此外，郝天认为大家对 DeFi 市场的期待，某种程度上是矛盾的，怕它不增长，又怕它失控式疯长。因为所有的 DeFi 产品都跑在以太坊链上，同一时间段链上羊毛党过多，就会不可避免的造成以太坊网络拥堵，从而影响以太坊网络的使用体验，当年的 FOMO3D 游戏和 FairWin 资金盘就是例子。

2018 年，加密货币市场经历了魔幻的 1CO，2019 年又让我们见识到了狂热的 IEO，2020 年一场 IDO （D=DEX）的狂潮也许会就此拉开序幕。ICO 刺激市场带来了一次史无前例的疯牛，IEO 也带领市场从熊市中展开一波波澜壮阔的小牛，那么 IDO 会带来什么，能持续多久？Odaily 星球日报还将持续跟踪报道。