深度丨 312 之后，数字货币市场恢复情况如何？

撰文：Nate Maddrey & Coin Metrics
翻译：凌杰

重点摘要

• 在 3 月 12 日崩盘之后，比特币（BTC）和以太坊（ETH）已基本恢复到之前状态，而比特币现金（BCH）和莱特币（LTC）等资产还暂时落后。
• 其他表现出色的资产包括 Cardano （ADA），Crypto.com Coin （CRO）和 OmiseGO （OMG）。
• 自 3 月 12 日以来，稳定币的交易量激增，其中 Tether （USDT）处于领先地位。Binance，Bitfinex，Bittrex，HitBTC，Huobi 和 LBank 上的 BTC-USDT 现货市场交易量于 3 月 13 日飙升至新高，此后一直保持相对高位。
• 六大交易所在 4 月和 5 月的交易量都继续飙升，其程度略低于 3 月 13 日。
• 3 月 12 日之后出现的另一趋势是数字货币低持有量的地址在不断增长。自 3 月 12 日以来，BTC 和 ETH 的地址都显着增加。

介绍

3 月 12 日，加密货币市场经历了有史以来最大规模的下跌，许多资产在不到 24 小时内下跌了 50％以上。三个多月后的现在，市场出现了转机并逐步复苏。但是，并非所有资产的反应都一样，并且由于全球不确定性仍然很高，市场将会继续快速变化。

在此次每周专题中，我们着眼于网络数据（即链上数据）和市场数据，以评估不同资产的复苏方式，并分析下跌后的一些变化。

不同资产的复苏程度不同

市场崩盘后，比特币（BTC）和以太坊（ETH）等资产已挽回了大部分损失，而比特币现金（BCH）和莱特币（LTC）等资产则落后了。

下图显示了去年九种主要加密资产的市值。在崩盘前的二月份，所有九项资产的市值均出现飙升。BTC 的市值在 2 月 14 日达到 $ 188.76B，（2020 年达到最高点）。ETH 的市值在 2 月 14 日也达到了 $ 31.25B 的峰值。

崩盘后，BTC 的市值在 2020 年 6 月 1 日之前恢复到 $ 187.58B，仅略低于其 2 月的高位。同样，ETH 的市值在 6 月 1 日达到 $ 27.69B。

但是其他资产并没有恢复到崩溃前的最高水平。BCH 的崩盘后市值从 2 月 14 日的 $ 9.01B 降至 4 月 8 日的 $ 4.92B。LTC 市值在 2 月 14 日达到 $ 5.37B，此后一直没有超过 $ 3.2B。与其他资产相比，瑞波币（XRP）和比特币 SV （BSV）也下降了。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

价格恢复也表现出了类似的情况。下图显示了从 2 月 14 日 (2020 年许多加密资产的最高点) 到 6 月 14 日的价格恢复情况 (即初始价格的恢复百分比)。

除了 BTC 和 ETH 外，Cardano （ADA）和 Crypto.com Coin （CRO）等一些资产的恢复也相对较好。5 月 19 日在 Coinbase Pro 上推出的 OmiseGO （OMG）也表现出色。

Source: Coin Metrics Reference Rates

稳定币交易量激增

自 3 月 12 日以来，稳定币的交易量激增，其中 Tether （USDT）处于领先地位。Binance，Bitfinex，Bittrex，HitBTC，Huobi 和 LBank 上的 BTC-USDT 现货市场交易量于 3 月 13 日飙升至新高，此后一直保持相对高位。六大交易所 4 月和 5 月的交易量继续飙升，其程度略低于 3 月 13 日。

下图显示了使用 7 天滚动平均线来展示 BTC-USDT 交易量。

Source: Coin Metrics Market Data Feed

这一数量的增加与 2020 年 2 月以来 Tether 供应的巨大增长相对应。Tether 目前在多个不同的平台上发行，包括 Ethereum （USDT_ETH）和 Tron （USDT_TRX）。从 2020 年 2 月到 5 月，USDT_ETH 的供应量增加了一倍多，USDT_TRX 的供应量在过去两个月里增加了三倍多。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

持有少量 BTC 和 ETH 的地址正在增长

3 月 12 日之后出现的另一个趋势是持有相对少量加密货币的地址的增长。

下图显示了持有至少 10 亿分之一总供应量（0.0000001%）的地址数量。BTC 和 ETH 在 3 月 12 日之后都有明显的增长。Ripple(XRP) 和 Tezos(XTZ) 在过去一年中也表现出稳定的增长。这表明，持有这些资产的个人数量正在增长，散户投资者（即非机构）的数量可能正在增加。

然而，需要注意的是，一个实体可以同时拥有多个地址，因此地址的增加并不一定意味着使用量的增加。另一种情况是，上升的原因可能是少数实体将其代币分散在许多地址上。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

总结

在 3 月 12 日暴跌后的短短三个月内，BTC 和 ETH 已基本恢复到之前的状态。此外，稳定币的交易量也出现了爆发式增长，持有少量 BTC 和 ETH 的地址数量也在增加。然而，并不是所有资产都像 BTC 和 ETH 一样恢复得很好。BCH 和 LTC 的市值仍然远低于 2020 年的高点，许多其他资产也仍落后。

由于全球不确定性仍然很高，加密技术是否会继续保持上升趋势还有待观察。但至少到目前为止，崩盘后的很多数据都表现出了相对强劲的复苏。

网络数据洞察

摘要指标

Source: Coin Metrics Network Data Pro

比特币 (BTC) 和以太坊 (ETH) 都有略有下跌，但相对稳定的一周。BTC 的市值周环比下降了 1.8%，ETH 则下降了 1.3%。不过，两者的已实现市值（Realized capitalization）（以每枚币最后一次在链上移动时的价值计算）都有所增加。

值得注意的是，ETH 日费一周环比增长超过 178.5%，看似大涨。实际原因是是因为两笔特殊的交易，每笔交易都莫名其妙地花费了 260 万美元的交易费用。

比特币现金 (BCH) 和莱特币 (LTC) 继续保持着下跌的趋势。

LTC 活跃地址周环比下降了 15.8%。虽然 BCH 地址周比增加了 11.3%，但 BCH 的其他大部分链上指标都有所下降，包括交易量下降了 46.8%。

网络亮点

6 月 11 日，比特币日活跃地址有 105 万个，是 2020 年最高的单日总量。自 2019 年 6 月以来，比特币日活跃地址数没有超过 105 万个。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

比特币活跃地址数在 5 月份也出现了激增。目前的活跃地址水平在比特币的历史上只出现过两次。2017 年 12 月，当时比特币价格接近 2 万美元，2019 年 7 月，比特币的价格从 5 千美元左右攀升到 1 万 3 千多美元。下图显示了自 2015 年 5 月以来的比特币日活跃地址数，使用 7 天滚动平均值进行平滑。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

过去几周，以太坊日活跃地址数也急剧上升。目前，以太坊活跃地址已接近 2018 年 1 月以来从未见过的水平。以下显示了使用 7 天滚动平均值平滑的每日活跃地址。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

市场数据解读

过去的一周内比特币相对平静，日波动率达到三个月来的最低水平。上一次这种波动水平出现是在 2020 年 3 月 7 日的那一周，即 3 月 12 日价格下跌 50% 的前几天。在之前，比特币都不能在波动率 50% 的阈值以下保持一段时间。但这次会有所不同吗，还是波动很快会再次到来？

在现代比特币市场中，比特币的 30 日滚动平均波动率仅有 35 次跌破 50% 的门槛（如果我们将从 2013 年 11 月 29 日比特币最初达到 1000 美元的时候作为比特币现代市场的开始）。

下面是上面提到的 35 次比特币 30 日波动率保持在 50% 以下的天数柱状图。其中 80% 的时间持续不到 20 天，55% 的时间持续不到 10 天。如果只看 2017 年以来的数据，数据百分比会高一点。为了使下面的分析更加简明清晰，并与当前的交易制度联系更紧密，我们将只关注 2017 年以来的这段时间。

这使我们开始考虑这些低波动期之后发生了什么。以下是波动率跌破 50% 的时期之前 10 天和之后 50 天的情况。你可以看到标为红色的中位数和平均值趋势，表明第十天之后的波动率上升规律。

这是一个上涨还是下跌的信号呢？仅仅依靠历史价格数据很难说得清楚。然而，我们认为重复上述的分析去观察价格变化而非波动率将会很有趣。但也没得到一致的结果--有时价格上涨，有时价格下跌。因此，中位数和平均数在 40 天内都在 0% 左右徘徊。

CM Bletchley(CMBI) 指标见解

本周 CMBI 指数和 Bletchley 指数均出现下跌，只有 Bletchley 40 指数（市值加权和偶数加权）上涨 1.1%。CMBI 比特币指数和 CMBI 以太坊指数则分别下跌 2.7% 和 2%。

有趣的是，由 82% 的比特币和 Ethereum 组成的 Bletchley 10 指数本周下跌了 5.1%，这意味着 Bletchy 10 的其他组成资产（XRP、XTZ、BCH、LINK、BSV、LTC、XLM、EOS）表现不佳。

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