横观稳定币动态：逾四成 PAX 交易涉庞氏骗局，波场九成 USDT 与「股息支付」相关

全面了解 USDT 等主流稳定币最新活动分布与使用状况。

原文标题：《深度 ｜ 一文了解稳定币网络的最新数据》
撰文：Antoine Le Calvez & Coin Metrics Team
编译：Liam

关键要点

• 稳定币的供应和活动分布可以帮助我们了解其使用情况。
• 基于 ERC-20 的 Tether 在其持有者中的分布十分亮眼。同时，有 6 个或以下的账户拥有超过 80％以上 Gemini Dollar，Binance USD，Tether （Tron），USDK 和 HUSD 的供应。
• 最初，Paxos 似乎有一个广泛的活跃用户群。但是，仔细调查 Paxos 上最活跃的交易者会得到一个有趣的发现：Paxos 上两个最活跃的帐户与 MMM BSC 相关联，而 MMM BSC 是一个在过去一年中交易活动呈指数增长的庞氏骗局。
• 另一个有趣的发现是，Tron 帐户上关于 Tether 的最活跃交易行为都与「股息支付」相关。在有一段时间内，这占到了 Tron 中 Tether 转账的 90％以上。
• Tron 上的 Paxos 和 Tether 等稳定币有很多类似散户的交易，这可能是由于这些资产上存在 MMM 和其他分派股息的方案所致。其他的稳定币如 HUSD 和 Binance USD，在 10 万美元以上的支付交易中占很大比例。

介绍

过去几年来，加密货币行业最大的变化之一就是稳定币的出现和发展。这些资产分布在许多网络（BTC，ETH，Tron 等）和发行平台（Tether，Circle / Coinbase，Binance 等）中，它们也具有许多相似之处：价格相同，通常使用相同的技术（ERC- 20）并为相近的用户群体提供服务。

在本篇文章中，我们将研究稳定币的网络数据，并试图了解它们在不同的网络和发行平台之间的用法有什么变化。更具体地说，我们将研究 Tether （Omni，Ethereum 和 Tron 版本），Paxos，USDC，TrueUSD，Gemini Dollar，HUSD，Binance USD 和 USDK。

供应分布

稳定币的供应分布可以帮助我们了解它是怎么被使用的。如果仅在很少的交易所上使用而没有很多其他的活动，那么大部分的供应将集中在少数几个地址之中。相反，如果许多交易所和用户都在使用它，则它的分布将更为广泛。

基于 ERC-20 的 Tether 在其持有者中的分布十分亮眼。同时，有 6 个或 6 个以下的账户拥有超过 80％以上 Gemini Dollar，Binance USD，Tether （Tron），USDK 和 HUSD 的供应。

USDK 的供应分布特别奇怪。截至撰写本文时，3355 个账户持有 USDK，但其中 3170 （94％）个账户仅持有 0.5 美元或 1 美元，这些金额是他们在 2019 年 7 月从一个账户获得的，而这个账户的钱又是从 OKex 获得的。鉴于所有的接收方没有任何的花费，这看起来并不像传统的空投。

活动分布

比较稳定币的另一种方法是查看占据链上大多数活动（例如所有链上活动的 80％）的账户数量（如下图）。如果少量账户代表了大多数交易，则表明该稳定币在少数几个交易所之外缺乏使用。

注：对于 USDK，我们排除计入与仅持有 $ 0.5 或 $ 1 的 94％帐户有关的活动。

最初，Paxos 似乎有一个广泛的活跃用户群。但是，仔细调查 Paxos 上最活跃的交易者会得到一个有趣的发现：Paxos 上两个最活跃的帐户与 MMM BSC 相关联，而 MMM BSC 是一个在过去一年中交易活动呈指数增长的庞氏骗局。

现在有超过 40％的 PAX 交易都与这个庞氏骗局有直接关系。

另一个有趣的发现是，Tron 帐户上关于 Tether 的最活跃交易行为都与「股息支付」相关。在有一段时间内，这占到了 Tron 中 Tether 转账的 90％以上。

转移价值分配

如果稳定币真正作为零售用户的支付手段，我们应该看到大部分转账的价值都会低于 100 美元（PayPal 在 2020 年第一季度的平均交易价值约为 58 美元）。另一方面，如果将稳定币视为交易者的流动性轨道，那么大多数支付的价值应该是很高的（在我们的案例中，我们选取了 10 万美元作为下限）。

事实证明，这两种设想都是正确的，这取决于你看的是哪种稳定币。一些稳定币如 Paxos 和 Tron 上的 Tether 看到了大量类似零售的交易，可能是由于 MMM 和其他股息计划在这些资产上的存在。其他稳定币如 HUSD 和 Binance USD 的支付比例很大，超过 10 万美元。

共同所有权

有句成语说：「物以类聚」。对稳定币也可以提出类似的问题：类似的稳定币是否由同一个账户拥有？

这种分析只能在共享同一网络的稳定币上进行。比如像 PAX 和 USDC 这样的稳定币，它们都是在 Ethereum 区块链上发行的。然而一个地址在 Tron 上拥有 Tether，就不能在 Ethereum 上拥有 USDC，因为不同区块链的地址是不一致的。由于绝大部分稳定币都是以 Ethereum ERC-20 代币的形式发行的，所以本分析就是在这个资产上进行的。

从这张图上可以看出几件事：

• 有两对资产跃然纸上，由单张图表账户共同拥有。TrueUSD 与 USDC 和 HUSD 与 Binance USD。
• TrueUSD 的所有者似乎更有可能拥有其他稳定币。

结论

虽然稳定币经常被捆绑在一起作为一个整体来对待，但通过深入研究网络数据，我们可以更好地了解这些资产的工作方式以及它们的差异。即使由同一个实体（Tether）发行，不同网络上的稳定币在供应和活跃度分布上也有不同的结果。

分析稳定币供应和活跃度分布这种分析只是初步的，还有很多东西可以在稳定币之间进行比较和对比。

市场数据解读

指标摘要

ETH 继续快速增长，市值和活跃地址周环比均增长 11%。尽管 BTC 的市值和已实现市值也在周比增长，但 ETH 再次领先。

ETH 也在缩小每日交易费用方面的差距。ETH 在上周的平均每日交易费用为 46.36 万美元，而 BTC 为 60.37 万美元。在本周末接近尾声的时候，ETH 的交易费用在 6 月 5 日和 6 日都超过了 BTC 的每日费用。

网络亮点

6 月 5 日的 ETH 每日总交易费用高于了 BTC。虽然 ETH 在 3 月 12 日的每日费用上也超过了 BTC （因为价格大跌导致了网络拥堵），但在大多数历史上，BTC 的每日交易费用都比 ETH 高。

在最近减半的情况下，BTC 费用飙升至自 2019 年 7 月以来的最高水平。费用上涨主要是由于对区块空间的竞争增加。

但现在，BTC 费用似乎正在回落到减半前的水平。减半后，BTC 算力迅速恢复，这意味着更多的区块在被产出，从而减少了区块空间的拥堵。

下图显示了用 7 天滚动平均值进行平滑处理后的 BTC 算力估值。

ETH 的费用也在同时飙升。至少部分是因为基于 ETH 发行的 Tether （USDT_ETH）持续增长。USDT_ETH 的转账在 6 月 6 日飙升至历史新高达到了 23.23 万。

除算力之外，BTC 的实际市值在 3 月 12 日大跌之后已经以相对较快地速度在恢复。BTC 的实际市值在 6 月 6 日达到了 1059.8 亿美金，接近今年以来新高。之间 BTC 市值在 2020 年 2 月达到最高点，为 1062.6 亿美金，然后在 3 月 12 日下降到 1000 亿美元左右。

市场数据解读

对于那些紧跟数字资产领域的人来说，很少情况能让他们有「山寨季 (alt season)」的感觉了。说到这还可能会激起那种怀旧，畅快，甚者贪婪的情绪，当然，还有「时代过去了」的痛苦。

对于那些不熟悉的人来说，山寨季指的是加密货币投资周期的一部分，在这段时间里山寨币（即不是 BTC 也不是 ETH 的小市值数字资产）非常热门。虽然山寨季这个概念没有一个具体的规定，但是一旦那个时候到了，你肯定会知道。常见的非正式指标包括当市值低于 5000 万美元的代币，在连续多日中都保持两位数回报的时候。如果当你开始在论坛上阅读有关股票的消息，试图预测下一个 Coinbase 一样的公司上市的时候，或者当你对将资金转移到所需类别货币的交易所要花上很长时间感到头疼的时候，那可能就是山寨季到了。

为了充分了解 5 月的情况，我们需要将 4 月的趋势相结合来看。2020 年 4 月对于 BTC 投资而言是一个非常好的月份。Paul Tudor Jones 告诉了全世界，BTC 是对冲通货膨胀风险的一种明智交易选择。Coinbase 数据表明，CARES Act 刺激措施发出的支票，让其平台上的存款数量增加。个人储蓄率从 3 月份的 12.7％增加到 33％，使美国人有更大的现金储备可以投资给加密货币。虽然这有很多的预测成分，但让我们来看一下数据。

在 4 月份的变化中，值得注意的是 Coinbase，Kraken 和 Bittrex 的现货交易量市场份额增加。这些交易所都是典型的散户投资者持币入场的平台。

5 月份，散户投资者也有着很好的体验。除开 BTC 抄底买家，Robinhood，Fidelity，TD Ameritrade 和 E * Trade 等在线股票经纪商都报告了创纪录的散户交易活动。在 4 月份，由于标准普尔 500 指数强劲反弹，这些在低价购入大量交易股票的投资者群体（或称之为投机者）的收益增长了 14％。

行为金融学中一个经常研究的趋势是，过度自信的投资者倾向于提高他们的风险范围去承担更大风险。考虑到这一点，交易量从用法币入场的交易所转向到为长期高风险山寨币服务的交易平台趋势就不足为奇了。

与我们在 4 月份看到的情况类似，上图显示了 5 月份一些交易所的现货市场份额变化。值得注意的是 Coinbase 和 Kraken，这些在 4 月份交易量增加的法币交易所在 5 月份的时候市场份额有所下降。但是，币安和 Okex 等交易所的交易量大幅增加。这些具有越来越大的市场份额的交易所都支持长尾资产，即山寨币。

为了验证上述资产的数量，我们看一下按基础资产计算的现货交易市场份额的变化。

截止到相关日期并使用连续 7 天平均滚动测算，上图展示了 5 月初和 5 月底资产在现货交易量中所占的份额。采用滚动的 7 日均值计算，直至并包括相关日期。请注意图表的 x 轴在 3.5％和 10％之间有中断，这使我们可以将 BTC 和 ETH 包括在内的同时，更好地理解所代表的交易量份额。

我们可以看到，在 5 月份，BTC 和 ETH 的交易量分别下降了 5％和 2％。这部分交易量转移到了 ETC，OKb，Theta，OMG 和 MATIC 等资产上。交易量转移到这些风险较高的资产中的时候，就是一个表明山寨季已经到来的强烈信号。

CM Bletchley(CMBI) 指标见解

所有的 CMBI 和 Bletchley 指数都表现强劲，其中多资产指数表现最佳。

CMBIBTC 指数和 CMBIETH 指数分别微升 1.4％和 1.5％。Bletchley 20 （中盘资产）的收益最高，一周上涨了 7.3％，而 Bletchley 40 （小盘资产）紧随其后，回报率为 6.8％。