作者 | Market Research

2020 年 1 月，全球外汇平均每日交易额为 6.6 万亿美元，而加密货币仅为 2000 亿美元。外汇市场涵盖了银行，交易所，场外集中交易，双边交易，零售经纪人等等。它专为速度和交易量而设计，但却发展缓慢。加密货币的基础构架将在什么时候超越外汇呢？在本文中，我将把外汇与加密交易市场结构进行比较和对比。

细分化的匹配

有人会说，世界将倾向于以最廉价，最具流动性的执行力来建立一个有效的中央流动资金池，这种说法是错误的。

外汇

在 2019 年，国际清算银行 (The Bank of International Settlements) 确定了至少 75 个外汇交易平台。客户的分类归档是外汇交易的标志。这可以想象成一个由客户资产负债表大小，数量，平均票据大小，交易频率，等待时间敏感性，技术复杂性以及辅助服务（例如研究 / 融资 / 投资者）的价值组成的多维网格。

对于这份网格的每个区域，都可能有一个或多个平台会根据这些特征进行优化。对于大型复杂的高业务量银行而言，他们可能更偏向具有较高固定成本且最低存贷规模相对较大的银行间的交易场所，例如 EBS / Reuters。对于重视研究 / 融资 / 投资者的规模较大但交易量较少的宏观基金而言，他们则可能更喜欢与几家银行由关系驱动的小组交流形式。

对于较小的散户交易员，他们就可能更喜欢诸如 Saxo 之类的汇总订单，因为易操作，有着较低的固定成本，但每笔交易佣金更高。一些平台提供较小的价差，但做市商可能会采用激进的“last-look”行为，即在收到订单后的一段时间内拒绝没有利润的交易。其他平台的价格可能有更大的价差，但只提供固定价格，没有“last-look”。因此每个市场参与者都在针对经纪商和做市商的不同执行方式进行优化，并且每个平台和做市商也都在相应地满足其客户的需求。

加密货币

CoinMarketCap 列出了 200 多个在 2020 年 6 月 2 日日交易超过 10 亿美元的交易所。再次想象一个多维网格，但是这次主要是由“可信任”的交易量，当地法规 / KYC(Know Your Customer)，匿名性，资金托管和抵押 / 放贷构成的。这与外汇市场存在一些部分重叠，但加密货币客户的主要需求明显不同。这些客户更多地关注基本的或特定于产品的差异，而较少关注执行的情况。公平地说，加密领域的某些部分在执行质量方面确实正在变得更加商品化，而且这一趋势可能会继续下去——例如双边场外交易现货、借贷和永久掉期交易。

中间流程

从最终买家到最终卖家，外汇通常涉及多个中间商。而在加密市场中，中间参与者通常不超过 1-2 个。外汇市场是一个由银行推动的自上而下的层次结构，而加密市场是由用户驱动的自下而上的生态系统。

外汇

数十年来外汇市场自上而下缓慢发展。银行通过其企业银行 / 并购部门、中央银行执行部门控制着大量的终端用户企业的资金流动，通过其主要经纪部门为对冲基金投资者的资金流动提供便利，同时他们通常也是最大的外汇零售经纪商清算机构。

这就形成了一个分层的准入制度，使中介机构可以根据每个客户的情况，收取最大的费率的收费。有时会有一些小的动荡--例如一家银行从另一家银行赢得了一个主要的经纪商或银行客户。而有时间则会出现较大的变动----例如高频交易公司从银行手中抢走了大量的市场份额。但这个系统本身就是一个根深蒂固的、由现任者掌控的等级制度，改变起来很慢。

加密货币

加密市场是从下而上发展的。散户交易员可以直接在规模最大和最具流动性的现货 / 期货交易所开设账户。他们被收取的费用仍会根据不同的交易数量和使用的辅助服务（例如借 / 贷）而有所区别，但是他们可以在拥有最佳流动性的平台直接交易，而不用与中间商打交道。

加密货币的交易者可以轻松地将其代币和业务从一个交易所转移到更好的交易所。因此，现在的加密货币交易所，能以超凡的速度随着产品的创新同步发展。这样的交易方式对于外汇交易员来说是不可想象的。

左手 & 右手

许多交易所和做市商都是外汇和加密资产类别的领导者。他们都是有着强大的适应力，不__会__轻易陷入困境。

LMAX 集团是一个市场领导者，经营着机构外汇交易所（LMAX 交易所）、受监管的经纪商（LMAX Global）和 LMAX Digital 的加密货币现货交易所。CME 拥有流动性的外汇交易和加密货币衍生品交易。做市商和高频交易公司如 Jump、Tower、DRW 等都有外汇和加密交易平台。虽然资产类别可能完全不同，但这些参与者中的许多人有助于将传统世界的最佳实践知识带到新的创新加密市场。

对于这些市场参与者来说，加密货币带来了很多的机会。加密市场的波动性质意味着更高的套利机会。大量的散户参与为做市提供了沃土。作为一个 24 小时一周 7 天不停运转的资产类别，加密货币带来了更多的获利时间。正是由于这些原因，加密货币市场不断吸引着新老参与者去获取财富。

观察这两个市场会如何发展将会是非常有趣的，以用户为领导的加密货币，以猎豹的速度从零开始发展，而外汇被现有的体制限制，用以往大象一般的步伐缓步前进。我希望很快，加密货币领导者的许多新的最出色的实践也将引领传统资产市场的标准。匿名但值得信赖的 KYC，对个人资产的自由访问，自我监管的权利等标准都将贯穿到整个中心化加密市场和传统市场之中。

Market Research 作者 *Liam *翻译 *Liam *编辑

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