观点丨 Pantera 给加密货币社区的一封信

撰文：Pantera Capital

「The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks」

「《泰晤士报》：2009 年 1 月 3 日英国将进行第二次银行救助 」

比特币的诞生是为了应对之前的金融危机。中本聪（Satoshi Nakamoto）担心政府用印制的货币来拯救已经富裕的股东。中本聪创造了一种不会贬值的货币形式。全世界的人都可以把自己的收入存到比特币里，而不用担心自己的储蓄被过度的印钞稀释。

中本聪在比特币的第一个区块——所谓的创世区块中附上了《伦敦泰晤士报》的救市头条。

创世区块开篇最著名的一句话是 "Fiat lux"，是拉丁文 "Let there be light " 的意思。比特币为这个混乱的世界带来了光明，这个世界里有贬值的纸质货币，有部分存款准备金银行的内爆，有汇款公司向移民收取一个月的工资，有对富裕的特殊利益集团有利的财政政策。当我们五十年后回首过去，我认为比特币将被视为这个时代对世界人口最积极的贡献之一。

“Fiat”这个词的使用也是一个美丽的巧合。神灵可以直接命令别人去做事情。而凡人就不一样了。你不能命令法定货币保持其价值。凡人惹的麻烦越多，法定货币失去的购买力就越多。这张图表显示了主要法定货币的价值 (以黄金计价——这种资产的数量无法通过指令来减少)。

就像旧石器时代的拉斯科洞穴壁画一样，这是比特币社区最早的艺术——创世区块本身。

“比特币诞生于一场金融危机。这一次它将成熟。”

中本聪的精神永存。在减半之前的最后一个块包含以下消息：

区块 629999

“NYTimes 09/Apr/2020 With $2.3T Injection, Fed’s Plan Far Exceeds 2008 Rescue”
“《纽约时报》：2020 年 4 月 9 日美联储注资 2.3 万亿美元，远超 2008 年的救市量 ”

这是挖矿池 F2Pool （验证 / 挖到了该区块）非常酷的一次举动。F2Pool 创始人王纯在接受采访时表示。

" 历史重演了。由于冠状病毒的影响，又出现了一次持续的救市潮，就像中本聪在 2008 年看到的救市潮一样，但这次规模更大，就像比特币被重新发明了一样。"

F2Pool 首席营销官李庆飞还补充说：

“随着全球经济环境的变化，各国央行逐渐采取积极的量化宽松政策。我们发现，中本聪的担忧一直存在，而且自 2008 年经济危机以来越来越严重。” 令中本聪愤怒的事件也令泰晤士报的编辑们非常震惊，以至于这个事件包揽了他们的报纸的整个头版。

完整内容如下 :

"2009 年 1 月 12 日，为了应对持续的全球金融危机，英国政府宣布将进行第二套银行救助方案，总额至少 500 亿英镑。" 我很怀念过去那种有趣的日子，那时有人会因为 500 亿英镑的紧急援助而大发雷霆。他 / 她 / 它是如此的疯狂，以至于引发了一场 5000 万人响应的运动。

无限制的量化宽松

我们现在身处一个全新的世界。仅美国政府每 4 天就印制 500 亿美元的钞票 在最近的《60 分钟》采访中，美联储主席杰罗姆-鲍威尔非常明确地表示，他们愿意创造的货币数量实际上是没有限制的：

“嗯，我们能做的还有很多。我们已经做了我们所能做的。但我要说的是，我们的弹药远没有用尽。对于我们所拥有的这些贷款项目，我们所能做的真的没有限制……”

" 经济会复苏；可能需要一段时间，可能会持续到明年年底，我们真的不知道具体时间。”

" 假设没有第二波的冠状病毒爆发，我想你会看到今年下半年的经济稳步复苏。"

我关注的是为何一个聪明的央行银行家会这么说。很明显，经济不可能这么快就恢复到历史高位。在 2008–2009 年经济衰退之后，GDP 用了三年时间才恢复到危机前的水平。然而这次疫情影响规模更大，也更复杂。

我们的高级顾问、我的前老虎基金合伙人罗恩•格兰兹（Ron Glantz ）估计，第二季度实际 GDP 将以惊人的-41% 的季节调整后年率（SAAR）下降，而第一季度为-5.0%。虽然经济应该会以历史上最高的速度复苏，但我们的起点将远远低于过去的水平，GDP 可能需要 4 年时间才能恢复到去年第四季度的水平（那时病毒还没有影响到我们的经济）。

同样，年度国内生产总值（GDP）似乎也需要 4 年时间才能回到去年的水平。

上图显示的是 2008-2009 年经济衰退后实际 GDP 的变化，以及这次经济复苏的可能路径。下图显示的是经济活动水平。

对加密货币的影响

对于作为交易员的我来说——这意味着不可避免的要出台更多政策。如果目前的政策立场是基于相信 GDP 很快会创出新高为前提，那么它很可能达不到目标，并且需要更多的财政和货币方案。

由此看来，不可避免的结论一定是：这种反复的、无限制的使用财政和货币扩张，将大幅增加购买非量化的东西所需的货币数量——比如比特币和其他加密货币。

企业利润预计会下降 70% 左右，然而标普 500 指数只下跌了 6%，这证明了额外的资金在金融系统内流动的力度很大。标普 500 指数高于 9 个月前的水平。（9 个月前，世界看起来比今天好得多）

随着越来越多的经济刺激计划的到来，加密货币的价格可能会上涨很多。

另外，亚特兰大联邦储备银行做了一张很好的图表，显示了经济学家们对 GDP 变化的看法，与亚特兰大联储银行的实时 GDP 预估置于一张图表（该预估是基于实时经济数据，如消费者支出（PCE）、净出口和政府支出等实时经济数据）。经济学家们已经在慢慢认识到这场危机的严重性。不过，从目前经济学家们的整个预测范围来看，所有预测都高于亚特兰大联邦储备银行的实时 GDP 预测，即使是最悲观的经济学家也不例外。

他们当前的实时预测为-43％SAAR （和我们的非常相近）。

保罗·琼斯（Paul Jones）入场，CME 比特币市场持续升温

在三月份的投资者函中，我们写道：

" 我最好的猜测是，机构投资者需要 2-3 个月的时间来分摊目前的投资组合问题。再花 3-6 个月的时间来研究新的投资机会，例如不良债务、特殊情况、加密货币等。然后，随着他们重新开始进行配置，那些市场将真正开始兴起。”

这种情况已经开始发生了。例如，传奇的宏观投资家保罗-琼斯宣布买入比特币。

节选自他给投资者的信《The Great Monetary Inflation》（货币大通胀）：

"COVID-19 是一种特别的病毒，在全球范围内引发了特别的政策反应。”

“有一件事是肯定的，这些钱的创造将导致许多资产将流失”

" 我不是投资加密货币的千禧一代，加密货币在那一代人中非常流行，我是婴儿潮一代，希望在不断变化的环境中抓住机遇，同时在瞬息万变的大环境中保护我的资金。为了做到这点，我必须确保我投资于那些能够响应全球货币大规模上涨的工具。而且考虑到比特币在最近的时间范围内都有正的回报，所以有必要对其进行深入的研究。”

" 归根结底，最好的利润最大化策略就是拥有最快的那匹马。只需拥有表现最好的那匹马就好，而不要被知识分子的一面所束缚，这可能会让你在业绩的尘埃里哭泣，因为你以为你比市场更聪明。如果非要我预测，我打赌是比特币。”_

" 我并不是孤立地倡导持有比特币，但在我们拥有历史上最非正统的经济政策的时期，我意识到了比特币的潜力。所以，我们需要调整我们的投资策略。我们已经更新了我们的招股备忘录，披露 Tudor BVI 基金将参与交易比特币期货。我们已将购买比特币期货的初始最大风险敞口指标设定为 Tudor BVI 基金净资产的较低个位数风险敞口。这是比较谨慎的做法。”

“比特币让我想起了 1976 年刚进入这一行时的黄金”

粗略计算，在 260 亿美元的资产管理规模中，大约有 4 亿美元来自于此。

CME 为机构对比特币投资提供了实时代理。未平仓头寸最近激增至历史新高。

在我们的比特币减半电话会议上，Kraken 交易所联合创始人兼首席执行官 Jesse Powell 证实了这个转折点。

“在过去的两个月中，我们看到来自机构的新账户激增。”

在这个无限量化宽松的新时代，不持有一些比特币可能是不明智的。 一位与会者问及全球宏观对冲基金的涌入情况：

Dan：" 这是一个很好的问题。我有很多来自全球宏观领域的老朋友现在在区块链领域非常活跃。我想这是因为我们被培养成寻找巨大的，不对称的赌注。在一些情况下，这种方法可能行不通，你可能会亏损 1 倍的钱，但是你也可能会赚 20 倍的钱。”

" 那些交易只是不经常出现。这就是为什么全球宏观交易员会被这个领域所吸引。保罗-琼斯是一位受人尊敬的投资者，他在 87 年股市大跌时大量做空标普指数后，就一直在做这个交易。他是一个不可思议的交易员。"

" 这确实回到了你那一代人的问题。当你让那代人接受比特币的时候，就不仅仅是千禧一代对比特币着迷了，对吧 ?”

投资组合公司的亮点

Pantera Leads Coinme 系列 A

Pantera Venture Fund III 的最新投资公司 Coinme 近日宣布完成了 1000 万美元的 A 轮投资，该轮投资将帮助其向拉美市场扩张。Coinme 是一个可以与实体比特币 ATM 机和 Kiosks 对接的 API——目前已经在美国各地扩展了 2 万个网点。

由于非必要的业务在这场疫情期间被迫关闭，Coinme 能够提供不间断的业务，因为绝大多数的自助服务亭都位于超市和药店中（唯一保持开放的实体店）。自 2 月下旬开始实施限制措施以来，Coinme 自助服务亭的比特币交易量增长了 40%。

我们很高兴看到 Coinme 将比特币通过该领域新来者所熟悉的基础设施推向大众。

新金融 NEW FINANCIALS

我们想和大家分享一篇由 Arca 公司的一位同行写的文章节选，这篇文章是我们在调研过程中接触到的。文章的作者 Jeff Dorman 有一个有趣的观点。

“正如霍华德·林德松（Howard Lindzon）所说，' 人们说，没有金融（银行），市场就不会上涨，但也许新的”银行“才是更重要的。”

" 他可能说到点子上了。下面是新金融公司与旧的金融公司（银行）的市值对比。"

BTC 减半

过去两周，比特币价格基本持平，一些评论中出现了“比特币减半，我只买了这件 t 恤”的氛围。

我们强调，这是一件大事，但需要数年时间才能完成。典型的低谷是在减半前的 1.3 年，平均而言，市场在减半后的 1.2 年达到峰值。整个过程耗时 2.5 年。

人们对“减半”有极大的兴趣——我们的“减半”推文在 Twitter 上产生了 60 万的点击量——所以我们举办了一个特别的电话会议来讨论这个问题。

我们分别邀请 Circle 和 Kraken 的联合创始人兼首席执行官杰里米·阿莱尔（Jeremy Allaire）和杰西·鲍威尔（Jesse Powell）分享他们对减半的看法，并回答投资者的提问。

问：有效市场理论会认为，如果所有人都知道它会发生，那它就必须要定价。那减半是否已经定价了？减半是否重要？

杰西：我认为比特币还没有被定价。

我觉得有很多东西是无法预估的，尽管它是可以预见的，比如未来会是什么样子。10 年后，美元会继续疯狂地印钞。它将会完全不值钱。没有人会想要它。每个人都会想要比特币。但这并不是因为感知到的风险或对未来的不确定性，而是关于监管，关于随着比特币的继续发展，政府会如何在不同情况下做出反应，或者说比特币到底有多大的用处。

问：与过去相比，这次减半有何不同？

杰里米（Jeremy）：早在 2016 年，你真的很难说 ' 比特币已经为黄金时代做好了准备 '。但现在，很难说不是。我认为，在目前的背景下，人们和机构有能力获得这种基础设施，以及传统金融体系的这种扩张曲线，我认为未来四年会有一个真正不同的结果。我认为所有这些因素都将成为未来四年价值增长的驱动力。

负利率

今年 3 月，我们曾报道过石油交易的负面消息——你不得不花钱雇人把石油从你的手中拿走。法定货币也是如此。你得花钱雇人把你手上的纸币拿走。

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