DeFi 丨透过用户总数研究 DeFi 市场

作者 | Richard Chen

目前，DeFi 采用的最受欢迎的指标是 DeFi 锁定价值（total value locked in DeFi，即 TVL），作为刚刚推出的、且引导市场流动性的指标，它对于各个项目来说确实表现不错。毕竟像 Uniswap 这样的自动做市商和 Compound 这样的数字货币市场平台没有足够的流动性是不会发挥应有的作用的。

但单独来看 TVL 是一个不完整的衡量标准。首先，以美元计价的 TVL 有一定的误导性，而且往往会受到 ETH 价格波动的驱动。此外，对于类似以 ETH 为抵押资产的项目，或是像 DAI 一类的稳定币来说，当 ETH 价格下跌时，以 ETH 计价的 TVL 实际上会增加（因为 DAI/ETH 价格比值变大），反之亦然。

更重要的是，众所周知 DeFi 的使用量十分不均匀，或者说是极少数的用户占了绝大部分的使用量。单个 MakerDAOCDP 持有者#3088 拥有 127,274 个 ETH 作为抵押品，是第二大 CDP 持有者的 17 倍，InstaDApp 上三位用户的存入资产占到了所有用户的 80% 左右。DeFi 中还有更多其他类似的例子（上述只是两个只是比较极端）。

由此以来 TVL 指标就会被人为的夸大了，因为 DeFi 生态就仅仅依靠这一小部分用户为不同的项目提供绝大部分的流动性和抵押资产，这同样降低了 DeFi 的去中心化程度。

因此，作为对于 TVL 指标的补充，我们同样应该关注一下用户总数（total number of users），以作为 TVL 指标的补充，从而为 DeFi 的采用提供一个更全面的视角。

为什么说用户总数是一个很好的衡量指标？过去两年来，DeFi 何时且如何跨越鸿沟并被大众接受为主流采用模式（mainstream adoption）一直是一个没有答案的问题。大多数人会认为，判断是否成为 " 主流采用模式 " 的标准并不是依据是否有 " 十亿美元的价值锁定在智能合约中 "，而是 " 有多少普通的爸爸妈妈在使用这个产品 "。为什么 Coinbase 可以成为价值 80 亿美元的公司并且可以成为市场主流，正是因为它的用户数量超过 3000 万。

下面笔者整理了一些近段时间来顶级 DeFi 项目用户总数的数据（以单一地址（unique addresses）来衡量）。但地址并不是一个衡量用户总数的完美指标，因为很多人（包括笔者在内）都使用了多个地址（multiple addresses）。话虽如此，但你可以把上面的数字按照有多少重复的“用户”（或地址）折算一下。

因为这些图表的数字是累计值，所以它们总是不会递减。你可以用图像的一阶导数来计算每日新增用户，也可以用图像的二阶导数来计算每日新增用户的增长率。如果进一步探究的话图像的数据还能够反映出其他信息。

2019 年 5 月 23 日：Compound 推出 Compound v2。

2019 年 7 月 24 日：借出 DAI 的利率达到将近 15% 的水平。

2019 年 9 月 1 日：ENS 短域名拍卖会（ENSshort name auction）在 OpenSea 上启动。

2019 年 7 月 26 日：CoinbaseEarn 推出了 Generate Dai with Maker lesson，这导致 Coinbase 用户从 Coinbase 钱包中创建大量的小额 CDP 账户。

2019 年 11 月 18 日：MakerDAO 推出多抵押 DAI （Multi-CollateralDAI）。

创建 CDP 账户与真正将 DAI 作为交换媒介并不是一码事，故实际上 DAI 的使用量还是增加的。

2019 年 4 月 17 日：dYdX 推出 v2 solomargin trading。

2020 年 4 月 20 日：dYdX 退出 BTC 永续合约市场。

2018 年 12 月 6 日：Havven 更名为 Synthetix，并推出加数字币支持的合成代币。

2019 年 3 月 13 日：Synthetix 改变数字货币政策以增加 SNX 供应量，并将额外分配的 SNX 作为 staking 奖励。

2020 年 1 月 8 日：ETHLend 更名为 Aave，推出闪贷（flashloans）数字货币市场。

2019 年 12 月 2 日：0x 推出 v3 （一个去中心化的交易所流动性聚合器 API）。v1 和 v2 是针对于 DEX 订单簿的协议因此并不计入用户总数之内。

2018 年 11 月 6 日：美国众议院中期选举市场交易量超过 330 万美元。

2020 年 2 月 14 日：bZx 攻击发生，导致 NexusMutual 支付超过 3 万美元的声索请求并挽回新智能合约 130 万美元的损失才能脱出困境。

核心要点

通过估计 DeFi 中可寻址（addressable）市场的规模，我们可以计算所有项目单一地址的总数，即得出 DeFi 用户超过 15 万。

DeFi 目前的市场规模显然不大，但用户数量呈指数级增长，然而我们人类却有一种低估指数级增长的倾向（无论是病毒还是产品的总用户数）。事实上如果按照目前的增长速度（每天 0.56%）并运用至指数增长模型中，我们预计到 2021 年 3 月 DeFi 用户将达到 100 万，2022 年 5 月将达到 1000 万。

在 DeFi 项目中一个共同的规律是，任何项目 v2 的发布或产品的变更都会引起新用户增长率的大幅跃升。即将发布的项目，如 6 月份的 Augur v2 和 2020 年第二季度的 Uniswap v2 很可能会催化新用户的再次激增。这里给早期项目的教训是，只需要有一个十分成功的功能，其用户总数就会飞速增加。所以这些项目还是得继续迭代更新，直到打造出符合大众需求并喜爱的项目。

Richard Chen 作者子铭 翻译

Edward 编辑

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