利用 MVRV 分析投资者行为

作者 | Nate Maddrey, Coin Metrics Team

摘 要：数字资产估值仍是一个新兴的领域，但已经有很多关于一些特定指标的研究。MVRV 是一个强大的衡量指标，它利用链上数据来衡量并确定市场的顶部和底部并提供了关于数字货币资产整体健康状况的信息。

本篇报告我们将关注一个指标：市场价值（market capitalization/market value，下称市值）与实现资本价值（realized capitalization/realized value，下称实现价值）之比，即 MVRV 指标。

实现价值（Realized Capitalization）概述

实现价值是由 Coin Metrics 创建的一个指标，它是以每一个供应单位按其最后一次在链上转移时的价格（即最后一次交易时的价格）来计算的。这与传统的市值不同（传统的市值是以当前市场价格统一估价每个供应单位的）

例如，如果比特币（BTC）的当前价格是 10000 美元，传统的市值会把每一个币的价值均等化为 10000 美元。如果目前 BTC 的总供应量为 1800 万，那么 BTC 的总市值将达到 1.8 亿美美元（1800 万乘以 1 万美元）。

而实现价值则是以每枚币最后一次在链上转移时的价格来计算。因此，如果一枚币最后一次交易时 BTC 的价格是 2500 美元，那么实现价值角度来看此时这枚币的价格就会是 2500 美元（而不是当前的市场价格）。而实现价值则是以这个价格定价的所有币的价值总和。

实现价值可以被认为是对一个数字货币资产的总成本的估计。这为理解数字货币投资者的行为提供了一个非常有价值的分析视角，而如果用传统金融市场的角度去解读这些行为是行不通的。

需要注意的是，这只是一个估计，而不是对投资者所需成本的准确衡量。实现价值衡量的是上次这些币在办理交易结算的价值，而不一定是最后一次实际发生交易或交换时的价值。但由于数字货币资产主要用于投资 / 交易，而不是支付（至少现在是这样），实现价值可以看作是衡量相关成本的代理变量。

与市值相比，实现价值可以更好地衡量丢失币（lost coins）的价值。例如，如果 100 个 BTC 在 2011 年最后一次被转移，且当时 BTC 价格是 1 美元，那么这些数量的 BTC 有相当大的几率是已经永久丢失了，且这些币的实现价值为 100 美元（100 个 BTC 乘以 1 美元），而在市值方法下这些币的价值将以目前的市场价格来衡量。

市场价值与实现价值概述

MVRV 是指一个数字货币资产的市值与实现价值的比率。它可以用来帮助衡量数字货币资产的市场顶部和底部，也可以用来更加深入理解数字货币资产的投资者行为。

我们可以将 MVRV 看成是投机者和持有者对一个数字货币资产的估值比较。在这种解释下，市值可以被认为是对投机者当前市值的估计（假设突然的市值变化主要是由投机者驱动的）。另一方面，实现价值市值是衡量了持有人对价值的估计，因为建立在最后一笔交易时的价格的基础之上的，不受价格突然波动的影响。

因此，1 对于 MVRV 来说是一个重要的分界点。MVRV 高于 1 表明投机者的平均市场估值高于持有者；MVRV 低于 1 则表明持有者的市场估值高于（或曾经有过）当前投机者的市场估值。当 MVRV 低于 1 时，持有者就会受到心理上的考验，因为当 MVRV 波动到 1 以下时，他们能够卖出所持数字货币而获利的可能性越来越小。

MVRV 在历史上是一个很好的市场顶部和底部指标，至少对 BTC 来说是如此。MVRV 的峰值通常表示市场处于顶部，而低点则出现在市场处于底部或积累期。

但到目前为止，围绕着 MVRV 的大部分研究都集中在 BTC 上而非其他数字货币资产。BTC 的 MVRV 大部分时候都是保持在 1 以上（仅有几个积累期的时候短暂跌破了）。然而，并非所有的数字货币资产都是如此。

在下面的章节中，我们将分析各种数字货币资产的 MVRV 比率，并探讨他们不同的 MVRV 变化模式能够带来关于它们怎样不同的理解。

MVRV 分析

从历史上看，BTC 的 MVRV 的峰值与 BTC 价格的峰值同时发生。其 MVRV 在 2013 年 4 月和 2013 年 11 月飙升至 5.5 以上，在 2017 年 12 月又飙升至 4.5 以上，这三个时期的价格都处在当时市场的高位水平。

而自 2011 年以来，有三次 BTC 的 MVRV 跌破 1 的时期，即 2011 年 9 月-12 月，2015 年 1 月-10 月，以及 2018 年 11 月-2019 年 4 月。事后看来，这三个时期都是积累 BTC 的最佳时期。

BTC 的 MVRV 先是呈现出相对健康的增长模式，而后又进入了积累期。MVRV 在三次跌破后都反弹到了 1 以上，这表明持有者对于 BTC 的长期支持，且这些支持平衡了周期性的投机行为。

在成立的头几年，以太币（ETH）的 MVRV 远高于 1，这预示着的是一个相对投机的时期。在其 ICO 热潮的推动下，ETH 的 MVRV 在 2017 年 3 月和 2017 年 6 月当地市场见顶期间，ETH 的 MVRV 飙升至 2.94，并于 2017 年 6 月达到 3.14。但此后一直在下跌，而自 2017 年年中见顶以来，就一直没有向上突破 3.0 了。
ETH 的 MVRV 在 2018 年 12 月达到最低点（跌破 0.3）。随后它在 2019 年初和 2020 年初再次震荡上行，这表明 ETH 潜在的持有者群体也有帮助支持投机性上涨的基础。ETH 最近 MVRV 的飙升虽然没有像 BTC 那样高，但这表明它现在也蕴藏了价格下跌的风险。

与 ETH 类似，瑞波币（XRP）最初的 MVRV 远高于 1，这表明它是一个相对投机性的资产。但在 2018 年中期，XRP 的 MVRV 突然跌破了 1，此后一直没有往上回涨。XRP 的 MVRV 无法反弹回 1 上方表明 XRP 的投机热情可能正在减弱。如果是这样的话，持有者可能会越来越多地面对着套牢的风险。

Tezos （XTZ）的 MVRV 显示出与 XRP 相反的模式。XTZ 的 MVRV 在其历史上的大部分时间里都保持在 1 以下，然后在 2020 年初突然升至 1 以上。这表明 XTZ 可能在其早期的大部分时间里都有强大的持有者支持。但它的未来并不那么清晰----MVRV 的突然上涨可能是 XTZ 正在转入上升通道的潜在信号，或者 / 且进入高位投机期。

Bitcoin SV （BSV）的 MVRV 自成立以来一直在 1 以上，这很可能表明这一个相对投机的市场。虽然 BSV 的 MVRV 总是在上下波动，但 MVRV 的持有者支撑能够具有这样的强度还有待观察。
总结
数字资产估值仍是一个新兴的领域，但已经有很多关于一些特定指标的研究。MVRV 是一个强大的衡量指标，它利用链上数据来衡量市场的顶部和底部并提供了关于数字货币资产整体健康状况的信息。但除了 MVRV 之外，还需要看其他的链上数据和基本面指标，以全面了解一种数字资产是否被低估，或者说仅仅是暂时表现不佳。

Ariah Klages-Mundt 作者子铭 翻译 *Lisa *编辑

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