DeFi 抵押池需要更多价值？将不动产引入抵押池的可行性分析

作者 | David Hoffman, RealT, Bankless podcast & POV Crypto

本文讨论了打破 ETH 作为 MakerDAO 抵押资产垄断地位的可能性和可行的做法——即通过 RealT 引入 Off-chain 的不动产，并且结合新的协议（Balancer）使得不动产进入 MakerDAO 抵押资产池，以让 DAI 的表现更加稳定。

以太坊的金融应用着实渴望获得新的资产。而不动产池不断增长的 RealT，与全新的 DeFi 协议 Balancer 业务会有 ETH 想要的答案。 事实上以太坊中是所有应用共同搭建起来的有机结合体。以太坊内部的应用程序将自身组合成一个统一的金融生态系统。我们称该生态系统为“以太坊”。 以太坊上的所有应用都是由价值驱动的金融应用。以太坊应用程序的资产是通过为所有应用程序提供动力的电线中的电子来实现流动的。资产越有价值，通过 DeFi 产生的电流就越大。 当然这是经济带宽的另一种说法；以太坊的经济带宽即指经由 DeFi 流动的资产的总市值。 以太坊的经济带宽本质上是以太坊（ETH）价值的函数。当 ETH 价格上涨时，经济带宽会增加，因为会有更多的资产价值流经 DeFi。 如果以太坊上的本机应用程序（尤其是那些拥有本机资产的应用程序）希望变得更有价值和有用，那么他们需要以太坊的价值才能升值，以便能够进入更大的市场。以市值 $ 20B 的 ETH 上的 MakerDAO 比市值 $ 20M 的 ETH 好得多。 如果以太坊上的本地应用程序（尤其是那些拥有本地资产的应用程序）希望变得更有价值且更有作用，那么他们需要 ETH 升值以便能够进入更大的市场。以太坊上市值 $ 20B 的 MakerDAO 比显然要比当其市值为 $ 20M 时要好得多。
然而……… 这又产生了一个“先有鸡还是先有蛋”的问题：

• 以太坊上的应用程序需要 ETH 价格的上涨才能进入更大的市场；

• ETH 升值又取决于以太坊的采用；

• 以太坊应用程序只能利用 ETH （其实 DAI 币实质上也是 ETH，而 USDC 与 DAI 并没有太大区别）；

• 以太坊并不能被普遍使用，因为它仅对 ETH 持有者有用。

ETH+DAI=DeFi 的 95% ETH 是一个免信任资产，而 DAI 也算作是 ETH。这对于 ETH 自然是很棒的，因为它可以在 DeFi 中取得垄断地位。 但对于 DeFi 来说并不是一件好事。DeFi 陷入了一个只能向客户提供 ETH 服务的尴尬之中。在以太坊上其他能为 DeFi 增加显著额外价值的资产也就是 USDC 了。虽然 USDC 很好，它确实能够提高市场流动性和新的抵押品类型，但它与 DAI 也没有实质性的不同，它仍然是一个与美元维持 1：1 比率的稳定币。 其实以太坊上的某些金融应用是与资产无关的。且他们也正在寻求使用新资产。 MakerDAO 和 Uniswap 都经过协议升级，以有目的性地减少对 ETH 的依赖。结果，以太坊的三个最大应用程序 MakerDAO，Compound 和 Uniswap 都是与 off-chain 资产无关的平台。“在 ETH 上运行 DeFi”大概是有关在 ETH 上获得价值最好的说法，但这却做空了所有以太坊应用。他们并不对 ETH 有某种感恩之心，并且渴望在其应用程序中获取新的资产。 让 DAI 具有多种抵押资产 让 DAI 具有多种抵押资产，即意味着我们启用替代资产类型并减少对 ETH 的依赖。DAI 是以太坊生态系统的产品，当 MakerDAO 金库中有更多不相关资产时，该产品在客观上会更好。 DAI 的确是具有稳定性的，但我们也不能通过获得一种抵押品（ETH）的 99％的支持来实现它的稳定性。 我们在黑色星期四见证了这一点，ETH 的价格在一天之内下跌了 40％以上。由于所有未平仓的 DAI 的 99％均是由 ETH 支持的，DAI 的抵押品价值缩水了将近一半。而后一系列清算可能会接踵而至了。 同时，随着金库持有人争相抛售 ETH 而购买 DAI 偿还 DAI （因为它们的仓位中只有 ETH），DAI 的价格跳升至 $ 1.05-08。 如果 MakerDAO 可以使用其他与 ETH 不相关的资产，那么 MakerDAO 系统将拥有强大的根基。如果 DAI 并非 99％依赖 ETH，那么 DAI 的稳定性和流动性将免受 ETH 波动的影响。在同一个世界，DAI 的抵押品的 50% 由 ETH 支持，而另外 50％由 ETH 不相关的资产支持，那么对 DAI 的争抢将得到较大的缓解。 Uniswap V2 最近发布的 Uniswap V2 打破了 ETH 在所有 Uniswap 市场作为交易对资产的垄断地位。Uniswap 上的许多市场将会一直沿用 ETH 作为抵押品的做法，尤其是以太坊 MKR，DAI，REP 之类的原生资产。 以稳定币计价的其他类型的资产更适合交易，且以美元计价不动产或黄金等 off-chain 资产也更适合交易，因为在以太坊平台之外它们就是以这样的价格被定价的。有人想过 RealT 的不动产在 Uniswap 以 ETH 计价交易吗？恐怕除非在 Uniswap V1，没有人可以用 ETH 准确定价不动产。

Off-Chain 资产

为了打破完全“自我参照系统（self-referential system）”的束缚，以太坊需要搭建可获得新价值来源的桥梁。获得新的价值来源将为以太坊提供发展健康且稳定的经济所需的资源。用户和应用程序在抵押资产方面都有更多选择，这对所有参与方都是互惠互利的。 不动产 不动产是世界上最有价值的行业，显然是以太坊生态系统中新型抵押资产的首选。

• 对于 MakerDao 来说这是新的抵押品种类，与 ETH 高度无关（与 BAT 不同）；

• 对于 Compound 也是新的抵押种类；

• 对于 Uniswap 来说这将是新的市场类型。

不动产具有高价值，低波动性的特点。它具有与 ETH 不同的特征，即后者的市值低，波动性大。将不动产添加到 MakerDAO 或 Compound 等任何应用程序的产品组合中，可使整个 DeFi 生态系统更加稳定，实用性更强。 黑色星期四撼动了了整个 DeFi 的结构，因为整个 DeFi 结构是建立在 ETH 之上的。如果在 ETH 震荡期内拥有 DeFi 的第二个基础抵押资产那显然将会是有益的， 且不动产对于 DeFi 应用来说是其次级资产池（secondary pool of value）的较好选择。 稳定币 不动产是一种资本资产。它以现金形式向所有者产生回报。不动产行业的总估值受到其每月大规模现金流的支撑。 在 ETH 之后，稳定币是以太坊上流动性和金融性最高的资产，它在公司和客户之间提供了更好的交易体验。这使得以太坊非常适合为那些通过稳定币获得租金（rental）收入的人提供新颖的产品和服务。 RealT 以 24 小时为周期发出租金；但只有强流动性稳定币的生态系统和快速的区块时间才能实现这种运转机制。所以以太坊具有使用者自然是一件好事。RealT 通过以太坊生态系统每天向用户发送 $ 300，并且它的增长速度很快。（每月可超过 $ 10,000k！） 如果没有 DeFi 用户将别无选择只能从市场取回现金回家。但是如果有 DeFi 的话 RealT 用户持有租金收入的同时拥有更多的选择。他们可以将现金的价值在以太坊，DSR，Compound，Aave，dYdX 或其他提供 DAI 服务的的 DeFi 应用留存。

RealT 有望成为 MakerDao 的抵押资产之一

RealT 是第一家将将不动产引入以太坊的公司。随着网络上发行的总资产超过 100 万美元，可用的抵押品池也正在增长。美国不同城市越来越多的不动产商正在规划中，以便将来在 RealT 平台上发行出售其不动产。 当前，所有 RealT 上的不动产都可在 Uniswap 内交易（与 ETH 形成竞争关系）。Uniswap 中 RealT 资产的历史定价数据说明了它们的价格稳定性（即便是用 ETH 定价）。 您可以查看过去 6 个月 RealT 在 Uniswap 的前三大不动产的价格图表：

您可以多多留意一下上图表中黑色星期四时期这三项不动产价格的变化。（上图采用了不同的时间线，因为其进入 Uniswap 市场的时间不同） 有两点需要注意： 1. RealT 的资产可能是世界上最具波动性的不动产；2. 即使上一点是正确的，RealT 的资产也是以太坊上最稳定的资产。 同时要记得上述第一点正确的前提仅是因为 RealT 是以 ETH 计价而不是以稳定币计价的。由于上述图表中的不动产是以 ETH 计价的，因此您可以从这些不动产价格的变化中看到 ETH 的波动性。您可以看到套利者介入致力于使市场获得更公允的 RealT 不动产价格，因为 ETH 的价格波动会改变 Uniswap 上 RealT 不动产的价值。 不动产作为 MakerDAO 中的抵押资产，这正是为 DAI 提供额外的稳定性和流动性所需要的。 较大的障碍：分离化的流动性： RealT 在 Uniswap 交易所有 6 个不动产

总共有 520 个 ETH 为 6 个不同的 RealT 市场提供流动性。由于 Uniswap 采用 1：1 的市场设计，因此 520 ETH （$ 70,000 +）的总流动性被划分为 6 个不同的市场。 这显示出 RealT 的资产成为 MakerDao 和其他 DeFi 应用抵押资产的最大障碍：单个不动产过于笨重因此由于其缺乏流动性而无法用作抵押资产。

引入 Balancer

除了 1：1 市场以外（即一种资产只能交易为另一种资产），Balancer 是很像 Uniswap 的。Balancer 是更“多面化”的，它可以在单个池中管理任意数量的代币。通过使用 Balancer 您可以买卖资产池中的任何资产，并能够获取所有资产的资产池流动性。 在初始时期，Balancer 推出了 8 代币池，并计划通过进一步的研发扩大池的规模。 Balancer 是一个资产汇总和流动性工具（gadget）。它可让资产合并到一个通用池中，并发行代表部分资产索引的次级（secondary）代币。在执行此操作时，它还会汇总池中每个资产的流动性。 Balancer 能够将许多资产合并到一个索引中并且能够同时获取池中资产的流动性，这可以看出它着实是满足 DeFi 应用程序优质抵押资产需求的强大工具。RealT 正在为应用 Breaker 积极探索各种可能的架构，但还有一些事情有待完善，例如保持法律合规性和所提供产品的结构，并且我们将把我们应对障碍的方法不断向以太坊社区提供最新进展。 一旦 RealT 克服了这些障碍，以太坊将拥有其第一个非本地资产，并将迎来其于 DeFi 的黄金时段。 将 RealT 的资产存入 RealT Balancer 池后将向存户返回一个新代币，该代币代表着对已存资产池的索取权。这也是 Uniswap 的运作方式。RealT-Balancer 池的代币象征着 RealT-Balancer 池内任何资产的信用。这意味着 RealT-Balancer 池的代币可以进入 DeFi 生态系统的其余部分，并在 MakerDAO，Compound 或任何需要抵押的 DeFi 应用中作为抵押。

增加流动性

RealT 池代币将具有 RealT Banlancer 池内资产总和的市值。RealT 资产可以在 Balancer 内部或外部存在。对于 RealT 财产的所有者而言，Balancer 是在以太坊上的可选应用工具。作为 RealT 财产拥有者，您永远不会被迫做任何您不想做的事。 但是对于将 RealT 不动产提交到 RealT Balancer 池的用户来说还有一些好处的。主要好处就是可以获得 RealT-Balancer 池收取的交易费用。 Balancer 的交易费用 像 Uniswap 一样，Balancer 向那些在协议中交换资产的人收取费用。如果将资产添加到 Balancer 池中，则意味着你将与那些为了交易费用的人交易（流动性提供者）。尽管池中资产的余额可能会发生变化，但从理论上讲，流动性提供者所获得的价值要比它们所投入的交易费用要多 Uniswap 对所有市场收取统一的 0.3％费用。通过使用 Balancer 某些特定的池可以有自己独特的交易所费用。在 RealT 中将需要进行一些研究以模拟出最佳费用。但是我的直觉是，它远高于 Uniswap 默认值 0.3％。比如买卖不动产 IRL 的交易费用对买卖双方都是 3％的话总计将会是为 6％。有些声音说它应该是介于 0.3％和 3％之间的，听起来好像是有一定道理但是还需要更多的研究。 收费的目的是为将资产存入池中提供一种激励。存入的总资产越多，可用的总流动资金就越多。在不动产市场上要承受 0.3％至 3％的交易所费用是增加抵押品的有力论据。 这种激励机制是以太坊将不动产流动性上升到新高度所需要的。Balancer 的可定制化交易费用使 RealT 等公司可以设置最适合其特定需求的关键参数。RealT 和不动产通常对流动性有非常强烈的需求。Balancer 汇总资产和激励资产存入的能力是为什么我称 Balancer 为 DeFi 的“流动性工具”的原因。Balancer 确实是存放资产并提高流动性水平较好的工具。 RealT 不动产进入 MakerDAO 的建议路线 虽然此路线图仍需法律支持，但以下是在 MakerDAO 中获取 RealT 资产的一般策略：

• 将 Uniswap 内的所有不动产资产转移到单个 Balancer 池中。

• 将 Balancer 的交易所费用提高到对流动性提供者来说更有利可图的价格，以激励 RealT 不动产所有者进一步存入资产。

• 随着存入资产的增加，RealT-Balancer 池代币的的总可用市值增加。

• 接着 RealT 将六个分离的 Uniswap-RealT 市场的流动性合并为一个统一的 RealT-Balancer 池代币市场：新的 DAI 交易所。

• RealT 与 MakerDAO / Compound 等各个 DeFi 团队合作，以让它们接受 RealT 池令牌作为 DeFi 内部的抵押资产。

在 RealT 不动产成为 MakerDAO 内的抵押品之前，MKR 持有者必须投票同这一决定，并接受 RealT-Balancer 池的代币作为其抵押品。但是我们确实有一些现有得办法可以帮助 RealT-Balancer 池的代币成为对于 MakerDAO 具有吸引能力的抵押资产。 MakerDAO 的设计初衷就是在于能够接受任何抵押类型（无论抵押有多糟糕）。但糟糕的抵押品具有非常严格的风险参数：低债务上限，高稳定费等，因为这些可以使 DAI 免受抵押品下行风险。 但是好的抵押品能够通过 MKR 治理中获得更好的风险参数。RealT-Balancer Pool Token 可以实现的流动性和市值越大，它与 MKR 持有者协商的风险参数就越好。RealT 的工作是为 RealT-Balancer Pool 代币创建出最佳的抵押品资产。 毕竟，不动产已成为传统金融界的顶级抵押品。那在 DeFi 为什么不能做到这一点呢？

David Hoffman 作者子铭 翻译

Lisa 编辑

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