摩根溪创始人：流动性危机导致全球市场震荡 比特币将成最终赢家

注：本文为Morgan Creek Digital创始人Anthony Pompliano在市场震荡之际写给投资者的一封信。

致投资者：

我们正在见证历史的发展。未来将会有很多书记录下现在发生在金融市场的一切。每一天都像一个月那么长。恐惧和担忧支配着大多数人的情绪。正如我本周早些时候所写的，就像生活中的大多数事情一样，这一切都会过去。

在我们深入思考所处的位置之前，以下是过去24小时左右发生的事情：

• 最大的新闻是，特朗普总统昨晚就COVID-19（新冠病毒）及其对经济和健康的影响发表了演讲。演讲的要点是，未来将暂停欧洲来美交通方式；政府正在为受COVID-19影响的小企业和个人设置经济救济方案；美国国税局可能会延迟部分人的纳税申报日期。

• 在爵士队一名成员确诊COVID-19之后，NBA赛季无限期暂停。

• 意大利政府“下令全国除杂货店和药店外的所有店铺关闭至3月25日。公共交通、金融和邮政服务将继续，但人员密集的餐馆、咖啡馆和酒吧将关闭。工厂可以继续运营，但必须采取防护措施。”

• 标准普尔500指数在今天早上开盘时下跌了7%，并立即触发了熔断机制，使交易暂停了15分钟。

• 道琼斯工业平均指数今天上午下跌了约8.5%。

• 比特币24小时跌幅超过了30%。

• 原油和黄金均有不同程度的下跌。

这只是众多发展中的一小部分。这一切都可以用一个简单的框架来概括：

1. 世界卫生组织已正式将COVID-19列为流行病。必要的应对措施是扩大社交距离和停止大型集会或各种形式的经济活动。

2. 这种病毒正在使世界各地的经济陷入停滞。

3. 当经济放缓时，各个市场的结构性缺陷暴露出来，包括过多的杠杆和缺乏流动性。

不幸的是，我们正在目睹一场流动性危机。这些流动性问题的结构很好理解，但当它们在真的发生时，人们的感觉要比预期糟糕得多。流动性危机意味着投资者都在同一时间涌向出口，但卖方远远多于买方，投资者实际上很难将资产变现。毫不夸张地说，投资者开始大幅降低他们愿意接受的资产价格，以换取他们目前迫切需要的现金。

这就是为什么你现在看到任何资产的流动性市场都在大幅下跌。此外，美国国债市场（全球流动性最强的市场）目前也正经历着难以置信的痛苦。

（表1：利率市场波动性堪比金融危机；表2：彭博社的美国政府证券流动性指数）

这两张图表显示，波动率呈爆炸式增长，流动性不足情况日益严重。如果这在流动性最强的市场都出现了这样的局面，你可以想象在流动性较差的市场，情况会变得多么糟糕。

这让我想到了比特币和黄金等资产。从历史上看，这些资产给人的印象是（与传统市场）不相关的，且是安全的避险资产。但在流动性危机期间，这一切都会发生变化。在短期内，任何可以在流动性市场上变现的资产都有可能被出售。投资者对价格极其敏感。他们急需现金，为了优化流动性，他们会做出不理性的决定。

这些卖家（以及追求流动性的人）包括散户投资者、对冲基金、银行，以及其他几乎所有与金融市场有关联的人。这种买卖双方的不平衡也解释了为什么美联储会介入回购市场（隔夜借款），而且规模如此之大（最近增加到1750亿美元）。美联储发布的声明很好地解释了这一点：

“根据联邦公开市场委员会的指示，这些操作旨在确保外汇储备供应充足，并降低可能对政策执行产生不利影响的货币市场压力的风险。在市场参与者实施应对冠状病毒的业务恢复计划时，它们应有助于支持融资市场的平稳运行。”

如果美联储不介入，就会出现更大的流动性问题。现在让我们回到避险资产的抛售上。记住，投资者的短期选择是为了获得流动性。如果一项资产有一个流动的市场，该资产将被出售为现金。在这个星球上，没有任何一种资产不受这种市场动态的影响。

在2008年全球金融危机期间，黄金价格下跌了30%以上。这并不是因为黄金是一种糟糕的价值储存手段，也不是因为它在5000年后失去了避险地位。这是因为黄金市场具有流动性，投资者最需要的就是流动性。

尽管在6个月的流动性危机中，黄金价格下跌了30%，但它的价格仍然从2006年的约650美元涨到了2011年的1800多美元。为什么？因为当人们担心美国债务违约、美国的货币政策措施是个坏主意、或者通货膨胀率正在上升时，他们就会涌向黄金。简单地说，在危机发生的整个过程中，黄金一直是一种保值和避险资产，但在最糟糕的6个月里，它却屈从于流动性危机。

这就是我相信比特币正在发生的事情。比特币有一个流动的市场，所以很多持有比特币的人会把它换成现金，因为他们需要流动性。事实上，他们中的大多数人在上周已经卖掉了比特币，这就是比特币价格大幅下跌的原因。那些拿不住或寻求流动性的人很可能已经采取了行动，因此我们不太可能看到持续的抛售导致价格从目前水平大幅下跌。

这并不能保证比特币的价格在短时间内不会下跌，但它确实意味着大多数需要流动性的人可能已经卖出了比特币。这就把我们带到了下一个阶段，即这场危机可能会如何影响坚定持有者和避险地位。

有一群人，大部分是个人，他们非常相信稳健货币的概念。这些人花时间自学了比特币的技术结构、货币政策和潜在优势。他们相信，比特币的健全货币属性优于任何其他形式的货币。无论美元汇率如何变化，坚定持有者都不会出售他们的比特币。他们的信仰是动摇不了的。事实上，他们可能会在比特币价格大幅下跌时买入，而不是卖出。他们现在正在用美元兑换比特币。

我就是其中之一，今天早上我把更多法定货币换成了比特币。

现在，问题从“谁还持有比特币？”到了“比特币在未来几个月/几年里会发生什么?”这是我真正感到激动的地方，因为比特币就是为这种情况而生的。这是世界上见过的最坚挺的货币。其具备稀缺性。它的产出既困难又昂贵。货币政策是程序化和透明的。这些东西对任何资产都很重要，但当我们进入即将进入的时代时，其重要性就会成倍增长。

虽然流动性危机正在传统市场发生，资产价格直线下跌，但美国政府将在必要时出手拯救普通民众。遗留下来的体系不是建立在自由市场资本主义的基础上，而是一个弱化了的版本，依赖于大型、中央集权的机构和政府在不确定和恐惧时期介入。正如我们之前讨论过的，央行和政府有两种工具可以使用——降息和量化宽松。

我们看到美联储在过去一年中不断降息，包括最近两周紧急降息50个点。如果在未来6-8周内进一步降息，我不会感到意外。我的猜测是，我们将看到利率至少达到0.25%，而极有可能达到0%。也有可能美国将进入负利率时代，但他们将尽一切努力来避免负利率。

因此，在利率大幅下降之际，何时采取另一种措施（量化宽松）成为了焦点。过去几个月，美联储已经将其资产负债表扩大了约4,000亿美元，但他们仍表示这不是量化宽松。与其在这里抠字眼，重要的是要理解，我们可能没有看到他们的下一步行动。

我的猜测是，到这场危机结束时，我们将看到总计至少1万亿美元的量化宽松政策。任何低于这一标准的措施可能都不足以产生预期的影响。再想一下，十亿美元在印刷中。

当政府发行这么多货币时，他们是在向系统注入流动性，但他们也在提醒人们，美元不是稳健的货币。他们正在增加高水平通胀的风险。许多人会说，政府甚至是在非法窃取底层50%美国人的财富，因为他们印了那么多钱。

降息和量化宽松是市场操纵。他们正设法挽救经济。当他们这么做的时候，投资者已经经历了历史性的流动性危机，然后寻求稳健的货币和安全的避险资产。在此期间，黄金和比特币的表现都应该会好得令人难以置信。

但比特币还有一个与黄金不同的方面——即将到来的供应冲击（比特币在2020年5月减半）。就在比特币即将因美国政府/央行推出令人难以置信的货币刺激措施而变得对人们极具吸引力之际，这种数字资产的供应量将减少一半。世界上最稀缺的资产之一即将变得更加稀缺。（这相当于投资者因为通胀而寻求黄金，但全球一半的金矿同时关闭）

我之所以说了这么多，是因为人们既要理解短期内（流动性危机）正在发生的事情，又要理解长期内（货币刺激与比特币减半同时发生）正在发挥作用的结构性成分，这一点很重要。

我写这类话题已经快一年了。在我的脑海里，有60% -80%的可能性发生。最大的未知数是传统资产的牛市能持续多久。COVID-19的大流行加速了对货币刺激的需求，在比特币减半后的60天内，货币刺激将会减少。我认为，在比特币减半的同时，我们将看到货币刺激，而现在这个可能性超过了95%。

比特币的价格在过去几周下降了。这就是流动性危机中发生的情况。但要理解危机之后会发生什么——必须依靠货币刺激来稳定传统市场。这将极大地造福比特币和黄金。弱手将在流动性危机期间出售，这只是将这些安全的资产转移给强手——坚定的持有者。

市场波动很大。有时候最好离开你的电脑，深呼吸。其他时候，重要的是多读读正在发生的事情，以确保你理解各个时间轴上发生的事件。

这次也不例外。流动性危机以前也发生过。它们还会再次发生。以前，货币刺激政策曾推动投资者转向拥有稳健货币特点的安全资产。以后还会有很多类似的情况。如果你以前没经历过，欢迎来到市场周期。

历史正在重演。流动性已经枯竭。那些对短期痛苦无动于衷的人通常能够避免做出糟糕决定。我不敢相信我们有机会经历这段时间。谢天谢地，这次我们带了降落伞。

——Pomp