BitMEX 创始人 Arthur Hayes：DeFi 有望吸引数千亿美元的资金进入加密生态系统

注：原文作者是 Bitmex 平台创始人兼首席执行官 Arthur Hayes，在这篇文章中，他首先分析了加密市场矿工及投机者对借贷的需求，并分析了 DeFi 借贷的原理及兴起的原因，此外他还判断称，DeFi 原型银行的梦想在这次牛市中几乎可肯定不会落地，但这种说法有望吸引数千亿美元的资金进入生态系统。尽管如此，Arthur Hayes 表示，自己的 DeFi shitcoin 仓位仅占到很小的一部分。

原文标题为《一个农民的梦想》。

我不想跑去夜总会和大多数其他形式的狂欢，我决定成为一名加密货币农民。我正在耕种最新、最好的 DeFi shitcoin 项目。虽然我嘲笑这些项目当中，会有很多是导致经济浪费的活动，但确实有一个底层的原型银行基础设施，正在以太坊和其他协议的轨道上构建。

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加密信贷的市场需求

有两种用例的情况下，我愿意借钱给别人：

1. 借用法币（通常是美元或人民币）来支付电费、租金以及工资的矿工：他们会用矿机或者资产负债表上的 BTC、ETH 作为抵押品来进行借贷。

2. 投机者需要法币或加密货币来参与杠杠交易。比如做空 shitcoin，就需要借用这种 shitcoin，而如果是为了做多，那么他们通常就需要借用美元。这些借贷通常不作抵押，而它们需要为此支付大量的费用，交易平台理应向他们提供资金。即使有很多人爆仓，具有适当的追加保证金通知协议的交易平台，也能够保护他们的资金。

那为什么由于裙带资本主义，而被挤出固定收益市场的小企业或个人，不能使用加密资本市场呢？

借用加密货币：

1. 当前没有任何行业，从生产商到消费者的整个价值链都完全以比特币支付。想象一下，如果你只能以比特币购买一瓶气泡水，这意味着法国生产者用比特币的投入来支付，批发商用比特币来支付生产者，夜总会用比特币来支付分销商，最终的气泡水消费者也用比特币支付。如果你的生产成本不是以比特币计算的，那么用比特币来定价就是愚蠢的。这也意味着，你的资本成本不应该是比特币。而当这一切成为现实时，就可以用比特币向实际的企业提供贷款。

2. 个人贷款也不可能以比特币的形式进行。无产阶级（是的，就是你）赚取的是法币，而有很多人很乐意以低利率获得比特币贷款，但如果比特币价格上涨，他们能赚到的钱很少，但在偿还时却要付出昂贵的代价，这就是导致破产和不良贷款的原因。

借用法币稳定币

对于中小企业来说，借用 Tether 或其它等值美元的稳定币是绝对可行的。然而，除了我们这个小圈子，并没有很多供应商接受美元付款。因此，借款人会借用 Tether，将其兑换成美元（支付费用），然后支付所需货物。而在赎回时，他们需要进行相反的操作，将美元收入兑换成 Tether （支付费用），然后偿还 Tether 贷款。虽然这确实是可行的，但它并不容易。你可能会认为，这不就那么回事吗，但那是因为你身处在一个加密泡沫中。更大的问题是，在多个法律管辖区内，还没有建立完全通过互联网对中小企业进行适当信贷分析的原始银行。这种工作很艰苦，并且存在风险。在央行压垮收益率曲线之前，这是银行过去的做法。向那些债务由中央银行担保的人和公司提供贷款，要比向生产性中小企业提供实际风险贷款要好。

如果你以个人身份借用稳定币，你可能已经用尽了所有其他选择，比如信用卡、个人贷款、房屋净值贷款等，虽然这些方式是昂贵的，但它们是可用的。如果你生活在一个信用渠道如此断裂的地方，或者说你的信用如此糟糕，以至于这些传统产品对你来说是不可用的，那么借钱给你的人，将很难学会逆向选择的含义。

对于那些看太多 TikTok 视频而大脑萎缩的人，让我来总结一下。

我会把法币借给矿工，因为他们拥有的资产可以生产流动性最强、市值最大的加密资产 BTC 和 ETH。我也会借给他们 BTC 或 ETH 来购买机器，因为这些机器可以生产比特币和以太币。

我也会把钱借给我自己花园里（译者注：指 BitMEX）的个人投机者，因为我知道他们会通过杠杆交易产生费用，我也知道我可以通过追加保证金程序收回贷款。

但我不会把钱借给中小企业，无论是加密货币还是法定稳定币。中小企业的收入和支出都是以法定货币衡量的，它们的资本成本也必须是法定货币。而我缺乏进行适当信用评分的能力，在加密资本市场之外使用稳定币也不容易。

我也不会把钱借给任何与我不相关的个人，无论是加密货币或法币稳定币。很多人生活在没有任何法律保护的地方，或者他们的信用非常糟糕，以至于没有一家标准的商业银行会给他们提供信贷产品，这些人都是可怕的债务人。

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加密信用的供给

比特币和以太币持有者

你知道自己是谁，不管币价如何，你都不会将其出售。然而，当你在地下室等着“BTC 上涨到 2 万美元，ETH 涨到 1200 美元”的时候，你还是想赚点收益。当你把自己的加密货币交给第三方保管的时候，你最担心的是他们是否能够保证币的安全。如果你是一个谨慎主义者，你也会担心 solidity 代码会使得智能合约无法访问，如果是这样的情况，那你的资金就会变得一文不值！

你不信任任何人，而只信任代码。但你又对实际的代码产生了担心。你会假设任何向你借钱的人都会跑路。如果你在这个沙箱里玩得够久的话，你已经看到并经历过各种各样的骗局，并用各种无耻的手段进行交易。因此，你只会把钱借给大型及知名的平台（交易所、矿业公司、大型原始银行）。

即使这些平台不向你提供抵押品，他们也能从商业活动中获利颇丰，而如果不偿还你的话，他们的声誉就会受到极大的损害。在这个生态系统中，一个好的声誉是必不可少的。我们没有一个国家政府强迫它的公民使用我们的服务，即使我们说谎，欺骗，偷窃。如果你能拿到银行执照，那就太棒了。

法币稳定币放贷人

早在 2013 年，在我开始交易比特币时，第二大低风险的交易就是在 Bitfinex 平台上放贷美元，收益率有时能接近每天 1%，我认识很多人，他们把美元汇到 Bitfinex 借贷市场，并因此获得了丰厚的收益。

那排第一的是什么？一手交钱，一手交货的交易，期货基差通常有超过 200% 的年利率，而现在的基差则跳到了 5% 以上，这让我很恼火。

这些天来，对于那些想在欧洲和日本赚取超过 0% 或者遭受负利率的人来说，拿着他们的美元，来兑换 Tether 或其它稳定币，然后把它质押在某个地方，这是会是有吸引力的。

尽管我们非常喜欢美元，但加密资本市场和世界其它地方一样，本质上是做空美元的。请记住，支持数百亿市值区块链的能源，是以美元定价的。因此，矿工必须通过出售已挖到的加密货币，或以抵押其加密货币的方式来借取美元。投机者通常会当净多头，而要当净多头，你就需要借用法币来购买更多的加密货币。

关于投机者为何喜欢当净多头的说明：比特币和其他垃圾币都可能会跌到 0，但它们的上行空间却是无限的，此外加密货币也极不稳定，当你把高波动性、无限的上行空间及有限的下行空间结合起来时，你就拥有了一个有吸引力的看涨期权。因此，作为一名投机者，你应该考虑买，而不是卖。从概率上讲，你不一定能赚钱，但如果成功，你能够获得最佳的赔率。

当储蓄者在零利率和负利率下挣扎时，他们将愿意承受一些风险，如果你愿意承担少量风险，那么加密货币资本市场就是赚取正收益的最佳场所。

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中间人

我们有需求，有供应：那我们一起跳舞吧。那是谁在中间并收取面包屑呢？

1、交易所

在加密货币行业，如果一家交易所的业务做得很好，那么它会是非常有利可图的。当交易者支付低至零的费用来执行现货交易时，他们总是支付保证金。因此，可以将更多的资金用于寻求风险的投机者，而交易量越多，手续费收入也就越多。投机者应以一定的价格获得交易免费现金流量（FCF），以便他们进行更多交易。在某个时候，投机者所需求的资本数量将使交易所所能提供的资金黯然失色。届时，交易所将需要从其他地方募集资金。

交易所托管了价值数十亿美元的加密货币。作为存款人，你需要相信交易所会妥善保管你的资产，而不是选择偷窃或跑路，从本质上说，你需要信任运营方。如果有任何坏消息在社交媒体上传播，并暗示这家交易所有信用不佳的迹象，都可能导致存储用户大量流失，那就会导致交易所失去手续费收入。

交易所经营商必须在公众眼中保持好的声誉，而最大的交易所，一旦遭到偷窃，那么造成的损失也会最大。因此，当他们说我每月付给你 1% 的美元存款时，你会相信他们能够支付利息和本金。交易所是我说的最便宜的中间人，因为如果他们有欺诈行为，则其将失去地最多。

然后，交易所每月会用 1％的资金，并以每天 10 个基点的价格借给投机者。如果交易所获得 100％的使用量，它们每月的价差为 2％（10bp * 30 天– 1％）。最大的杠杆交易平台都有计划筹集资产，以借贷给投机者。

2、借贷平台

这些平台不拥有交易所，因此具有更传统的银行功能。它们没有一个内在的，有利可图的融资用例，所以它们会匹配贷款人和借款人。像 BlockFi、Genesis、人人比特、贝宝金融以及 MatrixPort 等热门平台都开展了这项业务。

在零售市场，它们提供了非常有吸引力的加密货币和稳定币利率，这些是无抵押贷款。而在场外交易市场，它们会根据供需来进行大型交易，而这些交易往往是有抵押的。这一市场还处于萌芽阶段，随着生态系统对信贷的需求不断扩大，这将变得十分重要。而在市场上，机构贷款人和借款人可以纯粹依靠信托进行交易。

一般来说，借款人会是：

1. 需要抵押比特币或以太币来借用法币的矿工：借贷平台将要求超额抵押以保护存款人，一般借款人可借到其抵押资产美元价值的 50%。如果比特币价格下跌 30%，就会有追加保证金的通知，如果币价近一步下跌，而借款人没有追加保证金，那么他的抵押品就会被清算掉。这是 3 月 13 日比特币价格不断下跌的部分原因。比特币和以太币抵押品必须进行清算，以保护存款人。

2. 需要法币流动性的 Hodler：要过高品质的生活，仍然需要相当数量的法币，而希望从地下室搬到更好地方的 Hodler，需要好好进行计算，这些借款人也会像矿工一样需要超额抵押。

3. 需要更多存款来借给投机者的交易所：在牛市中，投机者将支付荒谬的利率，因为他们交易的资产升值地非常快。因此这些交易所将与其他中介机构接洽，并借用加密货币或法币以供平台上的投机者使用。由于上面提到的原因，交易所借钱通常不会提供任何抵押品。

4. 大型交易公司总是留心利用别人的钱来提高回报。鉴于最好的公司也在传统市场进行交易，加密货币交易员总是以合理的利率从总部争取更多的资金。一些公司会提供美元作为抵押品来获得加密货币，而有些公司，因为它们的建立方式，可以在没有抵押品的情况下进行借贷。

这些借贷平台是我们生态系统中最接近银行的东西。它们通过支付高利率来争取存款，并对借款人进行信用分析，确定贷款的杠杆率，并要求超额抵押来保护存款人。而平台的努力，就可以获得净息差（NIM）。

这些平台与传统商业银行的不同之处在于，它们无法扩展加密货币资本市场中的货币供应。它们经营全额储备银行业务，它们只能贷到与存款相等的资金。

此外，这些平台可以创建自己的代币，并试图说服市场该代币拥有贷款人的收入。然后，这种代币可以用作交易所的现金等价物或支付加密商品和服务。如果有人胆大包天，凭空造币，并让市场相信它的价值超过零……我想你会知道它将走向何处。

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我现在成了一个农民 —— DeFi 原始银行

那为什么不“去中心化”放贷人的职能？为什么不创建可编程金融？为什么不让这种借贷活动都发生在区块链上，并且完全透明呢？

这就是所谓的梦想。各种项目都接受了这一挑战，并创建了一个完整的 dapp 生态系统，试图以去中心化和无需信任的方式履行银行的职能。

下面是一个非常简单的 DeFi 借贷项目的例子。当然还有更多美妙的例子，但让我们保持简单：

1. 选择好协议来构建自己的 DeFi 银行，目前最受欢迎的选择就是以太坊。这意味着项目会使用 ERC-20 代币标准；

2. 创建一个智能合约，用户可以在其中存入选定数量的 ERC-20 代币，并赚取到收益。目前最受欢迎的代币有封装比特币（例如 WBTC、renBTC）、ETH、DAI、USDT、 USDC 等；

3. 创建一个智能合约，借款人可以在其中存入抵押品。比如说，我想借 ETH，所以我需要超额抵押我的 WBTC。在我把抵押品存入一个智能合约后，就可以截取到我想要的 ETH，并打入我的钱包。如果 ETH/BTC 的汇率上升（即 ETH 比 BTC 涨的快，或者 BTC 比 ETH 跌的快），那么我的 WBTC 抵押品就可能会在去中心化交易所进行清算（目前 Uniswap 非常流行），而 ETH 会返还给贷款人。我可以保留我的 ETH，但另一方面我损失了我的 WBTC 抵押品；

4. 这个项目要么以减息的形式收取费用，要么仅仅是为了安排交易而收取费用；a、 该平台还会发行自己的原生代币，而获得它的途径就是作为贷款人、借款人或同时两者来使用该平台。

这种商业模式实际就是一家从事全额储备贷款的原始银行，其重点就是未偿贷款要 <= 存款。有趣的是，它是一种可编程金融，所有者是实际使用该服务的人。与之形成鲜明对比的是，普通银行的股东是政府、大型资产管理公司以及一些散户投资者。股权所有权是通过购买股票，而不是通过使用服务来授予的。

代币经济学（这将是 Dan Larimer 在沃顿商学院开设的一个新专业）很吸引人，它也是 yield farming （收益农耕）活动的发源地。使用上面的例子，我创建了一个固定的代币供应，而获得这些代币的唯一途径就是借贷。当然，你也可以选择在公开二级市场上购买这些代币。

这种代币具有以下属性：

1. 该项目的所有费用收入将扣除运营成本后转给代币持有者。

2. 代币持有人可以通过提交改进建议，并使用他们的代币进行投票，以下是一些持有人可投票表决的事项：a、 运营成本；b、 经批准的无抵押借款人名单（例如交易所）；c、 抵押贷款的杠杆比率；d、 平台收取的费用。

下一个问题是，在公开市场上，你如何评估这种代币的价值？作为代币持有人，我可获得以下公式所表示的收益：

我的代币年收入 = #我持有的代币*[手续费收入 / 代币总供应量]

我的代币年化收益率 = 我的代币年收入 /[Price Paid per Token * # of Tokens]

比方说收益率是 5%，在忽略智能合约构建不佳风险的情况下，我必须根据类似的东西来评估这项投资。如果所有贷款至少都是完全抵押的，那我就不必担心贷款账簿信用质量的问题。我还假设，在没有市场崩盘的情况下，我可以在追加保证金的情况下出售抵押品。这意味着，在评估我的收益时，应该参考美国国债。美国政府可以随意印钞，所以以美元计价是没有风险的。我们所说的并不是在 M2 通胀猖獗之后美元的购买力，而是说，如果你放贷 100 美元，你就能收回 100 美元。

短期（<2 年）美国国债的收益率略高于 0%，因此，投资收益率大于 0% 的代币，是更好地利用你的资本。

而你在 DeFi 原型银行中投资的风险如下：

1. 锁定在智能合约中的资产数量越低，潜在的费用收入就越低。因此，如果你购买代币后，AUC 下降，那么你的预期年费用收入将足以产生足够的收益；

2. 贷款帐簿出现减损，如果所有贷款都至少 100% 抵押，这意味着试图清算抵押品时，市场流动性不允许协议收回贷款货币的所有价值。比如说，你抵押了 110 美元的 WBTC，借了 100 美元，当 WBTC 价格下降 10%，协议会把 WBTC 清算成 USDT，并只能收回 90 USDT。那现在，10 美元的损失必须从留存收益池中扣除，否则存款人就会按照其在总存款资产池中所占百分比的比例遭遇到减损。

3. 如果借钱给那些被认为是高质量信誉的机构（比如交易所），这意味着抵押品会少于 100%，那么借款人就可能会违约。类似的收入或本金减损将发生类似于第 2 点的情况。

4. 可能会出现加密银行抢劫案，这是由于智能合约代码中有意或无意的漏洞导致的，这导致投资者疯狂挤兑他们的资产，或者资产将变得无法访问。

下面是在未来有牛市的情况下，收益率上升的情况：

1. 该协议能够收集越来越多的 AUC，从而增加潜在的费用；

2. 代币持有人对适当的信贷政策进行投票，这些政策允许在可接受的风险水平下扩展未 100% 抵押的信贷。这意味着违约减值成本低于从这些风险较高的活动中获得的利息收入；

大多数 DeFi 项目都需要 Staking 以及一些不经济的活动。作为参与奖励，你可以种植出凭空产生的代币，这种代币的所有权不确定，对该项目的任何潜在收入流也有异议。有些 meme 是极其滑稽的（YAM，BASED 等），而这些代币价值超过零的事实，证明了央行对储户施加的金融压制。

当面临严重的收入不平等，然后一些幸运儿能够获得免费的钱，那么金融投机将会激增。你是愿意为一家大公司服务 30 年，为停滞或负的实际收入工作，还是愿意到金融市场的智力 du 场里博一把？至少在 du 场里，你还可以想象自己还有希望。

在这种潜在的反乌托邦的背景下，超过 50% 的人口依靠某种基本收入，而打着创新技术的幌子，交易毫无价值的模因，就不再那么愚蠢了。

5

比特币的圣杯

为了使比特币成为真正的货币，某些企业和个人的资本成本必须以比特币为基础定价。任何与法定货币的联系，都会使比特币资本市场长期处于做空美元的状态。商品生产增值链中的所有环节都必须能够以比特币的形式廉价借款。

对于加密货币和稳定币固定收益产品，当前矿工和投机者的用例是一个伟大的一步，这一需求为 DeFi 收益农耕的兴起奠定了基础。尽管大多数活动在经济上是浪费性的，但构建一个支持可编程金融 dapp 生态系统的潜在能力，是对慢模拟昂贵传统金融系统的一个重大改进。

DeFi 原型银行的兴起，以及用户拥有获得净利差的权利，这将为企业和个人带来一轮普惠性银行服务浪潮。

这就是 DeFi 原型银行的梦想，在这次牛市中，这种情况几乎可肯定不会发生，但这种说法有望吸引数千亿美元的资金进入生态系统。持续的拉升需要有强有力的叙述，而我相信这可以达到这个目的。

注意这个领域，我们正在研究一些很酷的东西。

关于我的 DeFi Shitcoin 交易

和其他 du 徒一样，我也很享受收益农耕 meme 代币，但我完全预料到我在这些项目上“投资”的大部分钱，都会损失。在我的头脑中，我倾向于相信我能读懂市场情绪，并在牛市的顶部逃离。但实际上，像大多数其他交易者一样，我会在高点买入，持有，并在高点后卖出。

如果你不愿意在泥土中打滚，那你永远找不到松露。

当然，我的仓位很小，我的核心投资依然是黄金、白银矿工以及实体黄金，而吸引人的 100 倍潜在回报率，使我决定购买 YAM、 YFI、DOT 或者任何其他 Shitcoin。

这里没有夜总会，我正在用 shitcoin 取代气泡水，至少，我正学到一些东西。

我和很多其他伪智能键盘战士一样，对于比特币也抱着一个巨大的上行目标。我将在下一篇文章中讨论这个问题，总的来说，今年第四季度会是非常令人兴奋的。

2020 年的第一场冠军争夺战是美国总统大选，非特朗普阵营不值得被点名提及，因为他们如此缺乏活力和现状。

当政客们扭曲自己继续在低谷中进食时，金融市场将遭受重创。不幸的是，这将对全球每个人的生活产生持久的影响。在混乱中，更多的人将寻找方法来保护他们的自然人和资本不受肆意破坏。

我的袖珍火箭已经准备好了，加油，黄金和比特币。

End

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