YFI：DeFi 中的 BTC？

最近 YFI 和 AMPL 是最火的两个加密项目。蓝狐笔记前几天介绍过 AMPL：一个是想成为更好比特币的加密货币《AMPL：另类的稀缺性》。今天来聊聊 YFI，一个被人称为“DeFi 中的比特币”的加密代币。这两个项目都因为其大胆的设计引起了加密社区的众多关注。

YFI 是什么？

简单来说，YFI 是借贷聚合协议 yearn.finance 的治理代币。它在短短一周内引爆了加密社区。当初它在 Balancer 做市时，价格仅有 3 美元，不到一周时间，最高价格曾超过 4,500 美元，按照这个数据，最高涨幅曾达到 1,500 倍，足够疯狂。

具体来说，YFI 是什么？为什么它的挖矿看上去有点复杂？

大约 4 个多月前，Andre Cronje 创建了 yearn.finance。用户可以将稳定币（USDT、USDC、TUSD、DAI）存入 yean.finance 协议，并由此获得 yToken。比如用户存入 USDC、DAI，可以获得 yUSDC、yDAI，也就是所谓的 yToken。在 Curve 的 ypool 中存入稳定币转换为 yToken 则可以获得 yCRV，质押 yCRV 则可以获得 YFI。而 YFI 是 yearn 协议的治理代币。

这里一共出现了四种不同的代币，以 USDT 稳定币来做例子：出现了 USDT、yUSDT、yCRV、YFI。这也许是初步接触者比较容易懵的地方。YFI 究竟是什么？它跟稳定币、yToken、yCRV 有什么关系，它跟 yean、curve、balancer 又是什么关系？

这一切都跟其最初的代币分发机制相关，YFI 跟之前 DeFi 项目的代币分配机制不同，COMP、BAL 以及 MTA 在提供流动性挖矿之前，都有投资机构的参与和团队的预挖，而 YFI 的最初代币分配则是完全通过流动性挖矿实现，没有团队预挖、没有投资机构份额，这是一种极具加密精神的代币分配机制。这也注定了它更受社区的关注，更具传奇气质。

YFI 的流动性挖矿

为什么有人将其看作为“DeFi 中的比特币”，核心是要理解 YFI 的挖矿机制，而要理解 YFI 的挖矿，理解 yToken、yCRV 代币、三个流动性池是关键。

*yToken

用户用稳定币可以生成 yToken，那么，获得 yToken 有什么好处？yToken 意味着 Yield Optimized Tokens，也就是说收益优化代币。那么，如何来优化收益呢？我们知道，将 USDC 等资产存入 Compound、Aave 等借贷协议是可以获得存储利息的。不过不同协议之间的利息是有差异的。

因此，这里存在优化的空间。是否可以将 USDC、USDT 等稳定币存入收益最高的协议？通过对不同协议的存储进行及时调整，以实现最优收益。也就是说，yearn 协议通过算法对存储收益进行优化。简言之，目前阶段的 yearn 协议就是代币存储的收益优化器。

*yCRV

Curve 上有一个 yPool 的流动性池，在 yPool 上可以存入 USDT、USDC、TUSD 以及 DAI 这些稳定币，这些存入的稳定币，会转换成为 yToken，可以获得 yCRV 代币。Curve 是专注于稳定币交易的 DEX，可以参考蓝狐笔记之前的文章《Curve：成绩与颜值形成鲜明对比的 DEX》。也就是说，在 yPool 上可以进行 yToken （yUSDT、yDAI）的交易。

上面也提到，当用 yUSDT 存入 yPool 后，可以获得 yCRV。那么，yCRV 是什么代币？yCRV 类似于一组 yToken （yUSDT、yUSDC、yTUSD、yDAI）的指数。持有 yCRV 可以获得存入稳定币的存储利息、提供流动性的费用，是 yPool 池中稳定币的指数。将 yCRV 质押参与流动性挖矿，则可以获得 YFI 代币。

综上所述，一开始要想获得 YFI，核心就是为 yearn 协议提供可管理的资产（AUM，协议管理的资产），帮助其协议捕获更多收益。用户提供的稳定币越多，yean 协议可以捕获越多价值。所以 yearn 协议通过 YFI 挖矿，吸引用户提供更多的稳定币资产。

此外，YFI 代币本身也需要实现价格发现和流动性。YFI 的价格发现和流动性是通过 Balancer 上的代币池实现的。用户通过为 Balancer 上的 YFI-DAI 以及 YFI-yCRV 池提供流动性，从而实现 YFI 的价格发现和足够的流动性。截止到蓝狐笔记写稿时，即便如今 YFI-yCRV 池不再奖励 YFI，其流动性依然超过 1 亿美元，这是什么概念？单这个池的流动性就跟 Uniswap 整体流动性相差无几，并占据 Balancer 流动性的 40% 左右。（uniswap 总体流动性之前一直在 1 亿美元以下，最近由于 ampl，uniswap 的流动性飙升到 1.36 亿美元）

（YFI-yCRV 池，Source：Balancer）

根据用户为 yearn 协议提供的贡献程度，YFI 平均分配给提供流动性的早期用户。这些流动性挖矿在当时的收益非常惊人，按照 APY 计算，Curve 上的 ypool 最高收益超过 1500%，最低也超过 500%；而 Balancer 上的 YFI-DAI 池，收益更是惊人，最高达到 5000%，最低也超过了 3000%。而 Gov 也能达到 500% 以上。最后，还有一个质押奖励。只要质押超过 1000 BPT，加上至少参与一次社区投票，通过质押 YFI 可以获得大约 40% 左右的年化收益的费用奖励（收益会有波动）。

*YFI 的三个流动性矿池

上文提到获得 YFI 的方式是流动性挖矿。它一共有三个流动性挖矿的池，它们分别是 curve 上的 ypool、balancer 上的 YFI-DAI 池和 YFI-yCRV 池，三个池每个池分配 1 万个 YFI，目前均已经结束。

早期用户参与 YFI 流动性挖矿，首先要有 USDT 等稳定币资产；然后将 USDT 等稳定币存入 curve，通过 yearn 协议，可以生成 yToken （yUSDT 等）；当 yToken 存入 curve 的 ypool 后，可以获得 yCRV 代币，然后通过质押 yCRV 获得 YFI 回报；剩余的两个池，通过为 Balancer 上的 YFI-DAI 池和 YFI-yCRV 提供流动性，也可以获得 YFI 的奖励。

跟其他的 DeFi 治理代币类似，通过代币激励可以引导出流动性并发展其业务。在 YFI 挖矿之前，其锁定资产（AUM，管理的资产）才 800 万美元，而不到一周时间，通过 YFI 的流动性挖矿，其 AUM 飙升超过 4 亿美元，最高增长了 50 多倍。即便 YFI 本次挖矿已经结束，其 AUM 依然高达 1.9 亿美元，其锁定资产在 DeFi 领域的排名，也从 20 名之外，飙升到前 10 名。

（YFI 上锁定的资产，Source：DEFIPULSE）

这里存在一个有意思的正向循环关系。当用户存入 yCRV 代币，可以获得 YFI 代币；随着 yCRV 的增长，可以获得更多利息收益；更多利息收益会推高 YFI 价格。这会导致 YFI 更大的价值，YFI 价格的提升，会让 yCRV 的收益更高。

目前 YFI 持有用户达到 3911 位，最大的 YFI 鲸鱼持有 915 个 YFI，大约占据最初总供应量的 3%；这样的代币分布是在一周多的时间内完成的，其代币分散性超过绝大多数初始项目。

（YFI 最大鲸鱼也仅有 3% 左右的代币，Source：Etherscan）

这在加密社区很罕见。其中，创始人 Andre Cronje 也没有给自己分配 YFI 代币，没有预挖。因此，社区中很多人将 YFI 看作为 DeFi 中的比特币，其原因也来源于此。所有 YFI 的分发来自于挖矿，也就是提供流动性。这让 YFI 跟社区利益相符合，没有创始人奖励，没有预挖，没有投资人参与，以最快速度过渡到社区治理。

YFI 完全社区治理

YFI 是目前 yearn 协议治理的唯一投票代币。由于 YFI 的分配从一开始就是通过挖矿产生的。从 YFI 首次 3 万个代币分配完毕开始，YFI 将其所有治理完全交由社区来进行。

截止到蓝狐笔记写稿时，YFI 一共提出了 28 个提案，其中已经通过的提案有 3 个，没有通过的提案达到 10 个，还有 15 个提案正在进行中，尚未进行投票。这发生在短短一周的时间内，可以社区对 YFI 治理的热情非常高涨。

（YFI 中参与提案投票的用户，Source：DuneAnalytics）

（YFI 关于未来增发机制的社区投票，Source：Yearn 社区）

YFI 的价值

YFI 是 yearn 协议的治理代币，按照 Andre Cronje 的说法，它就是社区治理代币，没有什么价值，希望炒作者远离。不过，YFI 是治理代币，这意味着它可以掌管 yearn 协议未来的发展方向，至于 YFI 如何捕获价值，这已经不单是 Andre Cronje 能决定的了，最终由社区治理说了算。

治理代币价值主要来自于其治理。一是治理的安全价值：可以保护协议上的资产，防止治理攻击。如果锁定资产量大，这赋予它相应的价值。此外，治理代币还有潜在的收益价值：可以通过投票捕获协议费用。如果 yearn 未来将其业务扩展到更大的范围，且取得成功，那么 YFI 自然也有机会捕获更大的协议价值。

从这个角度，YFI 的最终价值，不仅来自于治理本身，最终来自于其业务的可扩展规模。社区治理能否引领 yearn 走出跟其他 DeFi 项目不同的道路？仅这一点就值得关注，这也是它区别于其它 DeFi 项目很不同的一点。

YFI 风险

由于 YFI 涉及到众多智能合约，可以收获可组合性的收益，比如通过其流动性挖矿，不仅可以获得 YFI，还有机会获得 CRV、BAL 等。

但同时它也有潜在的风险。它跟 yearn、curve、compound、Aave、dYdX、bZx、Balancer、Maker....... 等协议都有关系。如果 compound 或 Aave 等借贷协议出问题，yToken 也会出问题；如果 Curve 协议出问题，yCRV 也会有问题；如果 yCRV 出现问题，YFI 也会出问题。这里存在层层嵌套的风险。

由此，YFI 获得了可组合性的高收益，也同样伴随可组合性的高风险。可以参考蓝狐笔记之前的文章《流动性挖矿：可组合的收益与风险》。

YFI 的 MEME

在加密社区，有几个 MEME （迷因）非常有名。除了 BTC 和 ETH 是两大 MEME 天王，其他有名的 MEME 还存在于 Chainlink 和 Dogecoin 社区，他们通过各种方式推动 Chainlink 和 Dogecoin 迷因的发展。

YFI 因为其流动性挖矿的分配机制，也开始在加密社区拥有了最初的一批 MEME 小火种，产生了“1YFI=1 BTC”的 MENE，也就是上文说的，YFI 是“DeFi 中的比特币”。

YFI 的未来

yearn 协议未来肯定不只是关于稳定币收益的优化器，它还会扩展到交易、期货、清算等领域。YFI 作为其治理代币有潜在的治理价值、捕获未来协议扩展后的费用的价值。至于能捕获多少，如何演化，社区如何治理，蓝狐笔记会保持关注。

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