DeFi 代币发行的数十倍回报只是幻影，mStable 竞价失败后的反思

来源 | 巴比特

这个周末，BTC 和 ETH，依旧处于无聊的低波动状态，很多人开始乏了，但 DeFi 领域上演的一幕幕让人惊愕的戏剧，确实可以让人分泌出很多多巴胺，而笔者也体验到了其中的疯狂。

当然，结局并不是美好的，这里写出来让大家开心开心。

先总结一些最近个人的看法：

1. DeFi 概念的范围继续扩大，整个币圈都在往这个概念靠拢 (哪怕是一些看上去八杆子都打不着关系的）；

2. DeFi 和 CeFi 在结合，表现为中心化交易所的用户可在交易所参与 DeFi 的流动性挖矿（yield farming）;

3. IDO （初始 DeFi 发行）之风愈演愈烈，投机的氛围也越来越强，中心化交易所的 IEO 也会重启，同时，项目层次不齐的情况会越发突出，但从本质上说，这些依然属于变相的 ICO，是属于要被禁止的；

4. IDO 对于投资者而言，实际是比 ICO 更糟糕的机制，无论是 uniswap、balancer 还是最近 mStable 拍卖采用的 Mesa 竞拍，投资者拿到 token 的价格只能是机构成本的十倍，甚至数十倍，而且初始价格是非常容易操纵的，总的来说，IDO 并不适合普通人参与，而更适合那些风险偏好者。而流动性挖矿，也需要非常谨慎，并且是越新的项目，代码存在漏洞的风险也就越大；

5. DEX 交易量超越 CEX 已经变得比想象中的要更近（主要来源于稳定币）；

6. 衍生品 DEX 和 Layer 2 DEX 会成为接下来市场的焦点；

7. DeFi 短期并没有带动 ETH 的价格，主要是因为稳定币可以代替它成为融资媒介，但从长期来看，ETH 大概率会是受益者；

8. 目前 DeFi token 的价格普遍存在较大泡沫，但这并不意味着泡沫会立刻破裂；

9. 之前的 DeFi 项目是有产品，有成绩，还有代码安全审计的“三有”项目，但笔者担心，在投机氛围的带动下，越来越多的“三无”项目会出来骗钱，请守好自己的钱包；

10. DeFi 必然会遇到监管问题，对于中心化程度高的项目，请务必要提高警惕；

11. 很多人认为 BTC 牛市很远，但我觉得已近在眼前；

1

DeFi 的概念已经存在很久，为什么现在开始热炒？

很多人可能会疑惑，DeFi 的概念不是很早就有了，为什么当初没火，现在却开始热炒？是不是依旧是在炒作概念？

首先，DeFi 概念的热炒，背后确实是有一股力量在推动，包括像 Coinbase、A16Z 这样的大型机构，以及以太坊生态的众多参与者，但从本质上来说，金融确实是区块链最适合应用的领域，推动这场运动，是共识的一个结果。

第二，2018-2019 年，加密货币市场尚未走出熊市，并且基础设施也不够完善，因此并没有大规模化的可能，当时的 DeFi 完完全全是处于玩具的阶段。

而进入 2020 年之后，像 Rollup 等二层技术及项目的推出，可以为 DeFi 扩大马路数百倍，同时大大降低成本，此外，像 Argent 这样的无助记词智能合约钱包的出现，也可以大大降低 DeFi 的使用门槛，也就是说，DeFi 在进入 2020 年之后，才有了热炒的前提。

但在初期阶段，DeFi 必然是由投机主导的，也就是很多人会说的 " 币圈内卷 " 现象，因为本身最容易接受 DeFi 概念的，其实就是这个圈子里的人，但这是“破圈”之前的一个必要过程。

很多人可能会说，拿着 BTC 和 ETH 不是挺好吗，何必折腾来折腾去，因为到最后，大多数的 DeFi 项目都逃不了归零的结局，而只有少数的 DeFi 项目才有可能成功。

拉长时间线来看，的确会是如此，但你想过没有，不参与其中，你怎么知道这个领域到底是怎么回事？你又怎么知道，自己原先的想法是否就是错误的？

个人愚见，DEX 的兴起，是必然的，DeFi 借贷的兴起，也是必然的，这些都是为了实现区块链资产无需信任的愿景，但这个过程，一定会是非常曲折的。

2

投机 mStable 失败带来的思考

下面就讲讲笔者参与 mStable 竞拍，然后失败，最终浪费了时间，以及数十笔交易手续费（合计大约 0.4 ETH）的失败经历：

为什么决定参与 mStable 竞拍？在参与之前，我从三个角度思考了这个问题：

1. mStable 符合有产品，有成绩，有代码安全审计的“三有”标准，并且投资机构给出的 1500 万美元整体估值是合理的；

2. mStable 做到无滑点稳定币兑换这一点，的确有一定的竞争力，是属于可以和 Curve 一较高下的项目；

3. mStable 的 IDO 选择了竞拍模式，不再是直接在 balancer 上线，这可以解决机器人抢先交易的问题，并且流程其实有点复杂，这看上去会是一个机会；

但事实证明，个人最初的想法是太过天真了，尤其是最后的一点。

首先，参与 mStable 的竞拍，是需要用到 mUSD 稳定币的，这可以通过 USDT、USDC、TUSD、DAI 去 1:1 铸造兑换，也可以选择在 Balancer 上进行兑换，从费用的角度来看，直接用稳定币铸造显然是更适合的：

正是这一原因，导致 mStable 协议抵押的资产在周六那天增加了 1100 多万美元，而竞拍结束之后，mStable 协议抵押的资产从最高接近 4000 万美元，骤降到目前 2940 万美元，也就是说，这些新增抵押的资产并不是自然流进去的，而是用于竞拍的目的。

铸造完 mUSD 之后，你需要把 mUSD 转到 Mesa 平台，然后通过官方的指南添加交易对，并进行出价，规则是“共计拍卖 266 万 MTA，持续时间为 2 天，以北京时间 18 日 22:00 为交割时间，价高者得”。

而每次出价及取消，都需要和合约进行交互，也就是说，每次操作都需要支付一笔手续费，然后笔者傻乎乎地进行了 13 次出价及取消操作，其中大部分是在最后的几分钟进行的。

而竞拍的过程，实际是个博弈的过程，笔者从最初抱着捡便宜的心态，到后面不断抬高对项目的估值（注：距离清算前几个小时，mStable 项目方故意宣布了和 FTT 交易所深度合作的消息），再到达到个人出价的极限（1.3 美元），最后在 MTA 清算价超过 1.8 美元，以及上线 Balancer 之后立刻达到 3 美元时出现的那种错愕感。

毫无疑问，这次的 DeFi 投机行动，是彻彻底底失败的。

但从理性的角度来看，一个刚上线不久的 DeFi 项目，竟然有了超过 3 亿美元的估值，这确实有些让人觉得匪夷所思，恍惚间，我有种回到 2017 年 ICO 热潮的那种感觉。

而事后来看，其实这种 IDO 方式，又存在很大的操纵空间，它对于投资（ji）者而言其实是非常不利的。

而很多获利的参与者，又马不停蹄地把目光瞄向了接下来的 YFI、Curve 等热门项目，同样，也是让人匪夷所思的回报率，但这只是表面上的，绝非是普通参与者能够获得的回报率。

所以，在体验过 mStable 的竞拍后，笔者可能不会再去凑新项目的 IDO 热闹了（除非采用 DAO 的方式），相关的风险已经越来越大，“三无”项目也会越来越多。

最后简单谈谈 DeFi 项目的估值问题：目前似乎并没有一个很好的答案，当前市场上较为流行的方法就是看市盈率（PE），依据是 DeFi 属于三个超类资产中的资本资产，因此市值与协议盈利能力的比值，是一个较有意义的参考指标，而另一种简单粗暴的方式，就是看协议锁定的资产金额，或者看交易的金额。

然而，以上这些评估方案都是属于非常初期的，因为很多看似相同赛道的协议，实际并不是同一纬度的，例如 layer 1 的 DEX 和 layer 2 的 DEX，从流动性来看，显然目前 layer 1 的 DEX 更占优势，但从期望来看，layer 2 的 DEX 可能成长空间会更大一些，并且每笔交易的费用相差是非常大的，这导致 layer 2 DEX 的交易数明显突出，但协议的收入却并不高。

因此，总的来说，关于 DeFi 项目的估值，当前行业还是处于一个盲人摸象的阶段，就比如笔者对 mStable 的估值就明显低于市场给出的估值。

还有一点值得说的是，在这一次 DeFi 运动中，Su Zhu 和他的 Three Arrows Capital 的表现是最为突出的，无论是 AAVE、Kyber、Synthetix、mStable，还是其他几个即将推出的项目，都具有很大的亮点，总的来说，像衍生品 DEX、低滑点 DEX、Layer 2 DEX ，以及稳定币资产、创新借贷等，依然会是接下来 DeFi 运动的主旋律，至于这场运动会持续多久（泡沫何时破裂），以及影响会有多大，这还需要时间来观察。

End

扫码关注~

你就是圈子里的 DeFi 大咖！

欢迎加入社群，与我们讨论如何参与更多 DeFi 项目、探索 DeFi 规则原理~

加入方式：扫码关注，后台点击【加入社群】

DeFi 之道公众号后台

回复“财富”获取 DeFi 热门项目白皮书合集 !

回复“研究”获取 DeFi 研究报告合集！

回复“论文”获取 DeFi 相关论文合集！

干货持续更新中，敬请关注……