Bancor V2 “无常损失”之辩

之前蓝狐笔记提到 Bancor V2 试图解决“无常损失”的问题，但并没有披露细节，前几天 Bancor 进一步披露了部分细节，主要如下图：

（Source：Bancor）

从图中可以看出其核心有两个：一是预言机提供最新价格；二是根据预言机价格更新代币池比重，也就是动态池的模式。

1. 假设初始池为 10ETH-1000BNT，其中假设 ETH 市场价格为 100 美元，ETH 在代币池中的价格也是 100 美元，BNT 市场价格为 1 美元，代币池价格也是 1 美元。也就是，假设 ETH 和 BNT 的市场价格和代币池价格一致，那么，ETH-BNT 池是 2000 美元流动性的代币池，且不存在套利空间。

2.ETH 市场价格上涨。假设 ETH 市场价格涨至 120 美元，ETH 代币池价格为 100 美元，BNT 市场价格为 1 美元，代币池价格也是 1 美元。也就是，ETH 市场价格上涨了 20 美元，那么，这个时候，就存在了套利空间。整个流动性池的实际价值为 2200 美元，而不是 2000 美元。

3. 为了防止流动性提供商产生损失，Bancor V2 通过获取预言机价格，并升级代币池比重。怎么升级？在获取预言机提供的市场价格之后，ETH 的池价格也升至 120 美元，那么，这个时候 10ETH 的代币池价值为 1200 美元，1000BNT 为 1000 美元，整个代币池价值为 2200 美元，跟市场价值趋于一致。而更新之后，10ETH 的占据代币池的 54.5% 的比例，而 BNT 占据 44.5% 的比例。通过这样的调整，作为流动性提供商，就不会因为 ETH 上涨产生“无常损失”。关于什么是无常损失，可以参考蓝狐笔记之前的文章《Bancor 有机会超越 Uniswap 吗？》

那么，这是相对比较粗线条的描述。具体来说，会有什么问题？

对此，Balancer 的 CEO Fernando 提出了不同的看法：动态代币池的概念很有意思，其核心是实现代币池价格和链上预言机价格的一致，不过，可能会存在预言机价格延迟的问题。当 ETH 市场价格上涨至 120 美元，这会导致交易者立即套利并将价格推至 120 美元。预言机价格依然滞后在 100 美元。这会导致将价格重新变为 100 美元，这会产生第二次交易者套利机会，直到预言价格提供跟市场一致的价格为止。这样的结果是：任何预言机喂价和真实市场价格之间的偏差，都会导致代币池中一个代币被消耗光。传统的 AMM 没有价格预言机概念，它通过市场感知来管理，所以在市场价格和池价格之间没有偏差。因此除了同步至新的市场价格之外，没有其他价值可以从池中“抽取”。这些被抽取的价格，也就是所谓的“无常损失”。这是 AMM 固有的部分。

对此，Bancor 的 Nate Hindman 作出了回应：

Nate Hindman 认为 Fernando 作出了错误的假设。首先，Bancor V2 的动态权重并不会根据交易调整比例。因此，一旦发生预言机价格延迟问题（预言机的喂价跟市场价格不一致时），会存在即时套利机会，但权重此时不会调整。只有当预言机价格更新时，才会调整权重，以创造新的套利激励，重新平衡价格。因此不存在二次套利的机会。

总言之，Bancor V2 代币池只根据预言机价格更新调整代币池比重；如果代币池价格跟预言机一致，就不会调整比重；如果 ETH 市场平均价格上涨至 120 美元，交易者将价格 ETH 推至 120 美元，当预言机价格更新，ETH 的代币池价格已经是 120 美元，不会存在套利机会。此外，在第二步和第三步之间，确实存在一定的套利机会。不过预言机价格更新，导致代币池比重变化，且每个池都有两个池代币的事实可以阻止无常损失。

从双方的争议看，Bancor V2 依然存在套利机会，这是不可避免的，不过由于引入了预言机价格来调整代币池的比重，它确实也在一定程度上可以防止无常损失。

关于 Bancor 的更多文章，可以参考 :《Bancor V2：引入可降低滑点的 AMM》《Bancor 有机会超越 Uniswap 吗？》