Compound—巨鲸的游戏，散户上钩？

最近，Compound 和 " 收益率（yield） " 抓住了大家的眼球和心理。而数据显示，大部分的借款人都是机构投资者，COMP 的筹码非常集中。Compound 只是巨鲸的游戏吗？与开放式、普惠的理想差距又有多大？本文从收益率这个概念入手，探讨一下收益率这个概念是如何作用于 DeFi 以及引人关注的各种趋势领域。DeFi 是否可以通过收益率这一点打开去中心化、开放式的金融之路？

本文第一部分先给非金融背景的读者作一个科普，如果你对金融术语非常熟悉了，可以跳过下面的部分。

_
_

理解收益率

**
**

金融投资中，收益率是指一笔资金的收益或收入。它是指在一年的时间里，收益回报占初始投资的百分比，包括一年内回报收益的复利。哪些例子可以体现收益率这个概念呢？

假设你投入 10 万元买了一套房子，并将其出租。一年下来，你收到的房产租金大约为 12000 元。从中扣除 2000 元的维修和其他费用，你的净收益将是 1 万元，因此收益率是 10%。

另一种收益形式是股票的股息。市盈率 (市盈率) 是决定股票估值的关键因素。在股票交易街知巷闻之前，投资者依靠所持股票的股息来满足日常开支是很常见的。只要股息高于银行存款收益，投资者就能接受。

简单地说，收益率往往取决于资产所涉及的风险和其他因素，如给理财经理支付的费用、税收和法律环境等。收益率还与通货膨胀有关。在印度，银行存款年化收益约为 6%，而新加坡的利率低于约 1%，这一差异的原因是印度的通货膨胀率较高，货币每年都会贬值。这就是为什么新兴经济体资本外逃的现象非常普遍。

想了解更多关于资本和网络的角色，强烈建议阅读这些书：

• 《广场与高塔》

• 《金融之王：毁了世界的银行家》

• 《金钱关系》

了解了这些基础知识，下面让我们来理解 DeFi 领域的收益率。

**
**

收益率搅动加密圈

那些早期涉足加密货币领域的人手持大量加密货币，他们现在面临 2 大挑战：(1) 加密货币可能会贬值，他们需要想办法应对这个情况；(2) 利用他们持有的加密货币获得收益。DeFi 的收益机制一石二鸟地解决了这两个问题。大约有 75% 的 ETH 在一年内没有动过，这时发生巨鲸收购和坐庄是很正常的，因为底层资产本身会自带增长的预期。

持币者需要将这种闲置资产货币化，智能合约在这儿就能起到作用。智能合约为借贷和链上交易相关活动带来的重大影响，因为它可以 ：(1) 通过预言机追踪价格； (2) 在没有人工干预的情况下进行结算 / 清算。

这意味着什么？

**
**

当在 MakerDAO 上的贷款没有足够的抵押品时，不会有人打电话给借款人要求他们提供更多的抵押品。系统会自动关注价格，并通过激励的方式让网络上得用户对此进行清算。

没有银行工作人员关注 Curve.fi, Kyber 和 0x 上的订单是怎么处理的。系统能够自动检测订单簿，并自动完成这个步骤。

大家可能对于实现自动化处理这一点不以为意。其实，查证货币流向和结算价格的能力才是 DeFi 的强大之处。有了这样的能力，我们才能跟上各种新变化。这跟我们讨论的收益率又有什么关系呢 ? 我们需要考虑正在起作用的 3 点因素：

1. 在如今的加密生态系统中，有大量的闲置加密资产；

2. 交易结算的基础设施层已经就位，因为在过去的两到三年里，Maker 和 0x 这样的团队已经充分地测试和扩展了他们的系统；

3. 应用层已经发展较长时间了，而且相当活跃 (比如 stablecoins)

闲置资产、成熟的基础设施和备受风险资本支持的新兴应用，足以掀起一波 DeFi 风暴。已经有很多人开始使用 DeFi 应用了，一定程度上来说，这场风暴已经开始了。收益率只是一个引子把群众“钩”上 DeFi 这

DeFi 的收益主要来自于在交易活动。其中总有这样的需求：（1）在去中心化交易所中增加流动性（2）获得保证金进行交易。

只要 DeFi 能够提供有竞争力的价差（买卖价格之间的差异）和优于中心化交易所的利率，就会有用户想要在 DeFi 应用上进行交易。与币安这样的中心化保证金交易平台相比，DeFi 可能会收取额外的费用，原因是其“AML/KYC”门槛低（甚至不需要），且持重仓需要较长时间。一旦利率或价差高于中心化交易所，考虑到智能合约的风险，巨鲸们将没有理由继续使用 DeFi。

为什么会有人用代币来进行借贷？你可能立马就能想到的是，他要做空所贷款的资产。当巨鲸假设某资产（比如 BAT）的价格在未来几周内会下跌，他就会用 USD 作抵押借出 BAT 代币，然后去中心化交易所变现。一旦 BAT 价格下跌，他们就会进行回购。把贷款利率计算在内，他们拿到贷款时和偿还时的价格差就是他们的利润。如果是像 Maker 这样涉及到治理的代币，激进的投资者可能会通过借贷底层资产来获取投票的票数。换句话说，目前的加密借贷可以为治理和价格预测提供支持。

COMP 引发的行动

现在我们已经了解了收益率，它在 DeFi 中的功能以及常见的收益来源，我们可以探讨一下为什么上周围绕流动性挖矿（yield farming）的讨论如此之多。Compound 是一个著名的借贷项目，自 2018 年以来，它的通证经济已经经历了多次迭代并在上周上线了他们的代币 COMP。他们一直是 MakerDAO 的主要竞争者。

Compound 的特点是激励借款人和贷款人获得资金池分发出来的 COMP。与其他借贷项目相比，Maker 的代币用于投票（而不是作为奖励），Aave 的代币可以用作利息支付的优惠。每天分发的 COMP 的美元数字约为 450 万美元（假设 1500 个代币，每个代币 300 美元）。个人可以很方便赎回 COMP 代币，并将其出售，因此人们将大量资金转移到 Compound 借贷市场，以获得收益率和代币奖励。激励机制的作用主要有两个方面：

巨鲸可以将闲置的 USDT/USDC 在 Compound 里放几天，并获得 COMP，然后可以变现获利。

由于借贷的资金量都大幅增加，小用户也可以在几天内收到高达 1% 的收益率。对比一些国家年化收益率只有 0.1%，你就能理解 COMP 挖矿为什么会如此火爆。

用户的行为在 Compound 或多或少可以用下面这个图来解释（来自 Nir Eya 的《上瘾》）：

（A） 鲸向 Compound 大量借贷

（B） 巨额钱包会得到大量 COMP 作为回报，然后随着价格上涨，他们把 COMP 在市场上出售

（C） COMP 价格上涨加上大量借贷活动导致 APY 变高，吸引更多用户提供其他代币的流动性 (如 :BAT 代币)

（D） 存款很快就会被想要做保证金交易的借款者消化掉

光看这个图你就能猜到 COMP 是什么时候上线的：

在大约两周的时间里，大约有 3.4 亿美元资金在这个池子里进出。有趣的是，大部分需求方 (借款人) 似乎都是机构参与者。看看这个用户类型在平台上的分布。COMP 的上线仅仅吸引了大约 800 名借款者 (为生态吸纳 3.3 亿美元) 和 5000 多名新存款者。

COMP 一定程度上也是集中在巨鲸手中的。下图显示，大约有 20 个地址获得了一半的 COMP 挖矿奖励。存入钱包的代币数量中位数是 0.07COMP，价值约 20 美元。

这里的关键信息：

1. 机构投资者对 DeFi 的贷款有巨大的需求，并可能持续下去，Compound 正处于捕获它的最佳位置。

2. 如今，让人们在 Compound 上进行借贷的激励就是 COMP 了。随着代币供应量的增加，其价格可能会崩溃，这会减少平台上的借贷数额。

3. 截至今日，只有约占总量 0.16% 的 COMP 在交易所上。因此对 COMP 的估值可能远高于合理水平。

4. 激励机制实现了难以置信的增长。现在 Compound 面临的挑战是将业务多元化，扩展到其他领域 (如零售、基于法定资产)，并继续保持通证在治理过程中起到的核心作用。

5. 巨鲸操控大局

**
**

我确实更倾向于，一般散户对流动性挖矿这个概念看得太重了，实际收益情况可能不会如其所愿。就所涉及的风险而言，未来这种收益可能既无法持续，也无法带来回报。Compound 让许多人想起了一年前中心化交易所的“交易即挖矿”。这倒不是说 Compound 这个项目本身注定要失败，而是给我们一个提醒 : 从现在开始，分散化投资很重要，因为代币价格的暴跌可能会形成自身的螺旋循环。我们需要等待并观察 COMP 代币供应量增加会发生什么。

不过，这确实证明了基于 token 的激励措施确实可以在短期内大规模吸引流动性。Synthetix 开创了先河，Compound 对此进行了完善。在接下来的几个月里，我们很可能会看到 DeFi 项目为了吸引用户，在通证经济和产品效率方面会展开竞争，而良性竞争可能会为用户提供更好的产品，这竞争热潮值得期待。

数据来源：

1. Nansen

2. TokenTerminal

End

扫码关注~

你就是圈子里的 DeFi 大咖！

欢迎加入社群，与我们讨论如何参与更多 DeFi 项目、探索 DeFi 规则原理~

加入方式：扫码关注，后台点击【加入社群】

DeFi 之道公众号后台

回复“财富”获取 DeFi 热门项目白皮书合集 !

回复“研究”获取 DeFi 研究报告合集！

回复“论文”获取 DeFi 相关论文合集！

干货持续更新中，敬请关注……