受Polychain青睐的Alpha5，会成为加密版CME吗？

「机构入场」无疑是本轮牛市最大的助推因素之一。

从灰度的持续加仓，到 MicroStrategy 的疯狂买买买，再到特斯拉的高调入局，机构资金的涌入不但直接给市场带来了大量的新鲜血液，也在某种意义上为这个饱受争议的行业“正名”，提振了从业者以及投资者的信心。

然而，当这些机构资金迈入了加密货币世界的大门，却往往会陷入一种窘境——除了常规现货交易之外，尽管当前市场上的交易平台也会提供永续合约等衍生品交易服务，但就交易工具的完善程度而言仍然没有赶上传统金融市场，负责机构资金操作的专业交易员想对冲风险的需求也未被充分满足。

Polychain新宠儿——Alpha5

2 月 24 日，一家主打“提供高阶交易工具，为专业交易员服务”的衍生品交易平台 Alpha5 宣布完成了新一轮融资，本轮融资由币圈顶级投资机构 Polychain 领投，随着新一轮融资的完成，Alpha5 的累计融资金额已超 400 万美元，参投机构包括 FBG资本、Axia8 Ventures、Oasis Capital、SNZ、Altonomy、CMT Digital, Lvna、ZBG Capital、ONEMAX、CDI 等等。 

作为币圈历史上最成功的投资机构之一，Polychain 在交易所赛道布局已久，其最具代表性的投资案例当属即将以千亿美元估值登陆纳斯达克的 Coinbase。在 Coinbase 疯狂刷屏之际，Polychain 再度选择于蛋糕似乎已瓜分殆尽的交易所赛道出手显然更加引人关注，我们也开始好奇，被选中的幸运儿 Alpha5 究竟有何“过人之处”？

为了更准确地回答这个问题，我们在 Axia8 Ventures 的帮助下联系到了 Alpha5 团队。讨论过后，我们认为回答这个问题需要从「专业交易员究竟需要什么样的服务？」着手。

首先需要明确的一点是，机构资金的风险倾向往往更低，即便是进入了投资风险相对更高的币圈，“在尽可能低的风险下谋求尽可能高的利润”这一基本诉求仍然未变。

对于交易所而言，确保资金的安全存管是取信客户的基本要求。就当前市场状况来看，主流交易所大多都能够提供相对较为安全的资金存管方案，Alpha5 的措施是将期货资产托管在第三方机构内，同时委托保险公司对资产进行承保，以降低极端风险出现的可能性。

与其他各家交易所不同的是，Alpha5 专为资金庞大的机构机构客户推出了「交易所外托管资产（Off Exchange Settlement，OSE）」方案，机构客户可以选择授信人或持有相关牌照的第三方来托管其存放于交易所账户内的资金。

注：Alpha5 的每日交易量数据统计，数据来源为 Skew。值得一提的是，Alpha5 也是目前仅有的四家获得 Skew 赞助的交易所之一，其他三家为 OKEx、火币、Bybit。

在交易服务方面，Alpha5 也为专业交易员提供了更加灵活的投资选择——这并不是指 Alpha5 平台拥有更多可选择的投资币种。事实上，Alpha5 目前仅提供了 BTC 和 ETH 的永续合约及期货产品，该团队在接受 Odaily 星球日报采访时也表示这是因为机构客户在进入币圈后的首选暂时只会是 BTC 和 ETH。所谓“更加灵活的投资选择”是指，Alpha5 可以为所有期货合约构建完备的价格曲线，并基于该曲线来提供此前业内所欠缺的高阶交易服务。 

首先是「价差交易」服务。期货的价差交易是指两种相关期货合约的价格之差，与价格投资不同，在价差交易中，交易者不会关注某一个期货合约的价格向哪个方向变动，只会关注相关期货合约之间的价差是否在合理区间。如果价差不合理，交易者可以利用这种不合理的价差对相关期货合约同时开设多、空方向的两个仓位，等价差趋于合理时再平仓套利。与常规的价格投资相比，专业交易员可通过价差交易更好地控制风险，不会完全由市场走向来决定收益。

此外，Alpha5 还借鉴了芝商所（CME）及 ICE 的「隐含订单薄」概念，允许交易员在 Alpha5 平台一键自由置换合约仓位（即在总价值相同的情况下同时买入一种合约并卖出另一种合约），无需手动平仓再开仓，消除了因操作及吃单延迟而产生的时间差风险，同时降低了手续费消耗，这一功能当前在业内所有其他交易平台上均无法实现。 

由此可见，Alpha5 的业务方向与业内其他交易所有着明显的差异。由于 Alpha5 的服务偏向专业交易员，因此在用户规模显然很难追上当前的头部交易所；不过，由于 Alpha5 的特色交易工具可更好地满足专业交易员的操作需求，且这些用户的资金流水往往更大，因此在用户粘性和业务规模上都不会有太大问题。

值得一提的是，Polychain 本身也设有针对二级市场的投资基金，选择投资 Alpha5 的部分原因或许也是为了满足自身资金投资操作之需，实现相互赋能。

平台币暴涨，A5T如何捕获价值？

和业内许多中心化交易所一样，Alpha5 也推出了自己的平台币——A5T。

春节期间，以 BNB 为代表的平台币板块强势抬头，领涨整个市场，A5T 的表现同样惊人，自 2 月 5 日 0.69 美元的低点起一路上涨至 4.6 美元，截至 2 月 28 日 10:00，A5T 暂报 2.63 美元，24h 涨幅 30%。

平台币的价值捕获逻辑并不复杂，其价值来源大致包括治理投票、平台手续费抵扣、充当抵押物或保证金、IEO门槛要求、回购通缩等等，结合近期的市场趋势还可再加上平台公链的 DeFi 生态用例。

长期以来，回购通缩都是各家交易所支撑自身平台币价格，并向用户分享平台收益的主要措施。大多数交易所用以回购自身平台币的资金来源于平台的交易手续费收益，Alpha5 在这一方面加大了力度，在手续费收益（比例为 20%）之外又将「保险基金（清算基金）」引入了回购循环内。 

保险基金的资金来源为爆仓清算，当某一合约触发强平价格后，系统会强行接管仓位并以市价（最快的方式）进行成交，这时多出来的金额和清算手续费就会充入保险基金，以防止进一步的穿仓。提供合约服务的交易所大多都设有保险基金，老牌交易所 BitMEX 的保险基金余额在去年 11 月时就已达到了 36818 枚BTC，资金规模相当可观，但大多数交易所的保险基金却并没有很好地与用户共享。

随着交易量的提高，交易所的保险基金规模也会同步增长，Alpha5 会将其保险基金置于各种 DeFi 内赚取收益，当保险基金池大于 500000 美元时，每月按照保险基金金额/总供应量的价格从市场上回购 0-2% 流通量的 A5T 进行销毁。根据 Alpha5 回购机制，持有 A5T 代币的用户将同时共享保险基金利息、清算带来的保险基金总额增长、平台手续费收入这三重收益。

从官方披露的代币经济模型来看，A5T 的总供应量共 5000 万枚，目前流通量大约有 700 万枚，具体构成是用于营销/商业拓展的 200 万枚和公募销售释放的 500 万枚，主要流动平台为去中心化交易所 Uniswap，并将于 3 月 1 日上线 MXC、Gate、Hoo 等中心化交易所。

Alpha5 团队向 Odaily 星球日报表示，占 A5T 总供应量 26%（约 1300 万枚）的团队及私募投资人份额将锁仓 545 天，直至2022年的2月2日；占 A5T 总供应量 60%（约 3000 万枚）的代币则将通过「交易即挖矿」的模式向平台用户进行分配。 

根据白皮书介绍，3 月 1 日起，Alpha5 将会通过「交易即挖矿」的模式进行A5T 的分发，首月每日将释放 88888 枚代币，此后逐月递减，具体分配的参照指标是参与交易挖矿的用户当日产生的手续费比例。

 「交易即挖矿」数年前曾一度大火，但最终只落得一地鸡毛。在 Alpha5 看来，「交易即挖矿」其实可以很好地绑定平台及用户双方的利益，前人的失利更多是因为机制设计不当，操之过急。

为了防止 A5T 代币走上老路——“随着挖矿的推进，抛压越来越重，价格快速崩盘”，Alpha5 针对所有挖矿产出的 A5T 设计了锁仓限制，在获取了锁仓的 A5T 后，用户每再交易 5000 美元将会解锁 1 枚 A5T，这部分的交易量也可继续挖出新的锁仓 A5T。

依照 Alpha5 当前的手续费标准，解锁一枚 A5T 的成本大概在 1.75 美元左右，这样就限制了羊毛党的无止尽砸盘，再加上官方的大力回购举措，可有效避免币价陷入死亡螺旋。值得一提的是，所有挖矿产出的 A5T 只会在账户内留存 180 天，若到期仍未解锁将自动销毁。 

有交易经验的创始人望向新蓝海

Alpha5 的创始人 Vishal Shah 曾就职于 Brevan Howard、苏格兰皇家银行、法国巴黎银行和 CIBC，也曾担任 Elwood 资产管理公司的投资及交易负责人，在传统金融交易领域有过十余年的工作经验，因此能够更清楚地了解专业交易员究竟需要什么样的交易服务，当前的加密货币市场又存在着哪些不足。

文章开篇时我们提到这么一句话——交易所赛道的蛋糕似乎已被瓜分殆尽，但在 Alpha5 看来却并非如此。随着机构资金的不断入场，未来针对机构客户的进阶交易服务将成为一片新的蓝海，市场不但没有饱和，反而仍是一片空白。 

总的来说，Alpha5 想要做的并不是在那些已然成型的赛道上去与巨无霸们直接竞争，而是将围绕自身“提供进阶交易服务”的宗旨，走上截然不同的差异化发展道路，承接市场外部海量的资金流入，力争成为传统金融市场交易员在加密货币市场上的第一选择。