美股大空头 ：ARKK 的流动性泡沫

我们这次翻译了 reddit 上 srock 板块和 WSB 板块的两篇文章，分别从两个角度讲了讲现在美国市场中明星 ETF 可能存在的风险，希望能够帮助大家对当下金融市场的风险有一个更好的认知。

毕竟风险和收益是投资的一体两面。

以下：

投资者谨防：$ ARKK 是个即将发生的流动性灾难

文 /Investors beware: $ARKK is a liquidity disaster waiting to happen

译 /X-Order

原文 /

https://www.reddit.com/r/stocks/comments/lv1sjx/investors_beware_arkk_is_a_liquidity_disaster/

我离开 Reddit 已经有蛮长时间了。但是最近 Gamestop 和其他公司股票的剧烈波动又让我回到 r / wallstreetbets 和 r / stock 板块。

这段时间我一直在研究 Cathie Wood 的 Ark ETF，并且对我所看到的情况感到非常震惊。我不是金融专家，但我专业从事金融工作：大学毕业后，我在纽约市的一家长仓 / 短仓 股票对冲基金中度过了 2 年；在过去的 5.5 年中，我也在一家资产管理公司做并购工作。我非常了解主动和被动（ETF）投资产品的功能，并深刻意识到投资者资金流对 ETF 价格和表现的影响。

就 $ ARKK 和 ETF 系列而言，很明显在过去的 12-14 个月中，所有的这些 ETF 都已成为其自身成功的受害者。

怎么理解这句话呢？

以 $ ARKK 为例，在过去的 14 个月中，投资者（包括你们中的许多人）以惊人的速度向 ARKK 投入资金 – 2020 年为 100 亿美元，而在 2021 年的头两个月又投入了 50 亿美元。结合这些投资者流动，Ark ETF 在其投资组合的许多公司里，拥有巨额的股份，大部分都高达 25%-30%，按任何行业的标准，这个股份占比都是非常高的。

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这些持股中有许多是流动性很差的公司，在任何一天交易量都不大。流动性低，投资者大量流入 ETF 以及现在在投资组合公司中拥有大量股权的结合，导致股价上涨。在过去的 12-14 个月中，ETF 的大部分业绩并不是投资组合公司本身改善的结果，而是当流入为正时，ETF 必须购买流动性较差的证券的结果。对于没有经历过系统金融知识培训来说，这可能不太好理解，但对于那些能够访问行业数据的人来说，这是显而易见的。

我对过去 60 周内流入 ARKK 的每周净流量进行了分析，发现 ETF 的投资组合绩效与 ETF 流入高度相关：

关联度为 70％

R 平方为 0.49

也就是说，在这种投资中，盈利增长的非关键因素变得越来越重要，并且正在引导着整个投资产品的增长！ARKK 创造了自己的良好业绩，但这并不是因为这些公司的业绩增长，或者从根本上得到了改善。这几乎完全是 ETF 购买的结果。

那接下来将会发生什么？

上周恶果已现。当投资者出售 ETF 以兑现时，ETF 投资者必须出售其投资组合公司中的一些股票。但是，当投资者抛售股票和广泛的股票 / 科技市场出现回调时，流动性或缺乏流动性将成为一个更大的问题（将会造成金融踩踏）。

ARKK ETF 价格在很短的时间内就升值了近 350％。既然 Cathie Wood 代表了公司内几乎所有指标都被高估的流通股中的很大一部分，并且在流动性非常低的情况下交易，那么任何投资者资金流的有意义逆转（流出而不是流入）都将导致 Ark ETFs 连锁崩溃。如果该基金在大约一年内可以产生 350％的回报，请想象一下，如果投资者在更短的时间内转向退出，将会发生什么。

ARK 的强相关性显著放大了亏损和收益的波动性

如果你们认可我的分析，同时也拥有 Cathie Wood 基金份额，但是对投资的了解有限，我强烈建议您对此做更多的研究：不止要多了解 ETF 持有的公司，也要尝试建立自己的估价方法。请您理解这一点，除非您愿意损失在 Ark 上投资的所有钱，您应该花一些时间来反思自己所承担的风险。

在花了很短的时间在这个和类似的 subreddit 之后，我担心很多人可能没有意识到这些风险，不幸的是，Cathie’s 基金中的小投资者将首当其冲。

与华尔街一样，像 Cathie Wood 这样的内部人士将获得丰厚的回报，而小型投资者则是他们的金钥匙。这并不广为人知，但令人深思的是，Cathie 将自己公司的一部分出售于美国 Beacon。近几个月来，所有权的变更也是非公开的。无论发生什么情况，Cathie Wood 都会没事，但小型投资者可能不会。

祝你好运，但愿是我错了。

热评也很多：

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有老哥比较较真儿，对研究方法提出了疑问：

FormalWath：

是的，ETF 都有类似的问题。

但是让我对你的研究“挑挑刺”。你发现了 ARKK 现金流入和 ARKK 基金表现的相关性。但是你并没有提供任何对照研究。

此外，整个市场的现金流入和其表现是否有相关性呢？我想看看这个，尤其是 FED 过去几年疯狂印钱对市场的影响。

makeitlouder

你提出对照研究的疑问是对的。然后，我并不确定计算出了基金表现和现金流的关系会告诉我们很多信息。毕竟所有的股票都有这种相关性：钱流入，价上涨。唯一的区别在于，ETF 是通过他们的方式让钱流入股票中。

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本帖真正提出的问题是流动性背后标的物到底是什么，以及“在市场疲软的情况下，是否能够做到真正的价格发现？” 而针对你提的对照研究问题，我想再问一下：如果 ETF 流入相较于基金表现存在着显著的滞后超额回报，那么是否可以视作一个低效的价格发现，甚至可能会反噬投资者？

tortoisepump

相关性 70%，R 0.49？这个数据有些低。你的计算可能是确认偏差。

可能你应该重新对前一百名的多头 ETF 进行分析，看看它们的资金流和基金表现的关系。

这种确认偏差总是反复出现。Cathie 说过，在有大量现金流的时候，她会买入那些所谓的价值股，比如苹果，罗氏，谷歌等，而再出现回调的时候，她会卖出这些股票，同时买入更多她觉得更有信心的股票，比如特斯拉。

低估值 / 低流动性从来不是什么大问题，因为她可以根据自己的情况改变这些股票在 ETF 中的权重。

而 Rsq = 0.49 的有效性很低。假设你的模型正确，但在这个模型中只用了一个变量，也就是 ETF 的现金流量。所以 0.49 意味着 49% 的 ETF 表现和 ETF 的现金流相关。或者说，51% 的业绩是 ETF 流入意外的变量解释的。

有老哥直言这是美国金融市场的通病。

Deathglass

哥们，不单单 ARKK 是这样，过去十年美国的权益市场都可以这么看。我们已经这样很久了。

当然少不了冲冲冲的老哥。

ProfTydrim

ARKX 只要能买我就马上冲

真正的大空头：被动投资，正反馈回路和大规模 ARK 泡沫

文 /The Real Big Short: Passive Investing, Positive Feedback Loops, and The Massive Ark Bubble

译 /X-Order

原文 /

https://www.reddit.com/r/wallstreetbets/comments/lqbt54/the_real_big_short_passive_investing_positive/

长话短说：买入到期 ARKK 看跌期权和 / 或借方利差。

“闭嘴空头投资者！”

“不要做空模因股票！”

“Cathy 会把你埋葬的！”

在过去的一年中，您可能是对的。但是，每个泡沫的结束都是一样的，只是基础资产和催化剂在变化。您看跌市场吗？您是否像去年三月那样想 YOLO 看跌期权？不要做空 SPY，做空 ARKK。

不是因为持有的股票价格太高而做空 ARKK，而是因为 ETF 本身的操作。如果仅仅因为价格上涨而做空泡沫，那是个不良举动。对于初学者来说，ETF 本质上是一系列股票。购买 ARKK，就等于间接投资了 Tesla，Square，PayPal，Zillow 等。内部工作机制非常有趣。美元资金流入的每 x 倍数都会导致 ARKK 购买它更多的基础股票。

当人们购买 ARKK 时，ARKK 必须购买 Tesla，Square 等公司的股票来创建新的 ETF 单位。随着股票的购买，这自然而然的导致 ETF 价格上涨。然而这无意中吸引更多人购买 ARKK 因为它的表现似乎不错，所以更多的资金流入了相关股票等。

这将会导致什么事情发生？更多的资金流入 = 更多的股票购买 = 更好的基金业绩 = 更多的资金流入，这是一个恶性循环。但是，个股的股票数量是有限的。而 ARKK 在去年的持股规模增加了五倍多。ARKK 目前拥有投资组合公司 10％以上的股份。

如果 ARKK 想要重新平衡其投资组合，它很难在短时间内分流掉这么多股票，因为这对股价产生剧烈影响。此后，ARKK 通过购买投机性“成长型股票”（例如 0 收益反向合并）来实现“多元化”。

所以呢？ARKK 的持股量较 2 月份的去年最高点增长了 400％或更多，但 ARKK 其几家投资组合公司从根本上是没有什么变化的。特斯拉的迅速崛起就是一个典型的例子。现在，许多此类股票都在努力突破新高，并且似乎不会见顶或暴跌。ARKK 本身比三月低点上涨了 400％，和比去年二月上涨了 180％，远远超过了指数。

具有讽刺意味的是，现在越来越多的人在谈论 ARKK，尽管从数学上讲，由于其庞大的规模，该公司就很难有突出的表现。再加上 ARKK 倾向于忽略估值并持有大量难以置信的高价“增长”股票的趋势，这已经为下跌做好了准备。

我认为，FAANG 的股票并没有被高估。苹果和亚马逊很好，不会暴跌。特斯拉和其他 ARKK 控股公司则是另外一回事。行业论调是真实的，特斯拉似乎是受害者。其他杰出的企业很快就会尝受同样的遭遇。

如果投资者开始从他们的 ARKK 头寸中获利，该公司将被迫出售部分投资组合公司的资产。这将对已经下滑的成长型公司造成更大的抛售压力，从而推动股票的下降。这种下跌情况将影响 ARKK 的价格，导致更多的投资者抛售股票，从而加速减持，继续压低 ARKK 的价格。

ARK 近期走势图

动量向上向下都会起作用。ARKK 持仓的许多公司都缺乏流动性，拿着 10％的股权可能是自掘坟墓，因为一旦资金外流开始，ARKK 将被迫出售自己的头寸。

也许是因为我们正接近 2020 年 3 月市场闪崩的一周年纪念日，当时所经历的熊市体验让我记忆犹新。在去年，杰出的企业是最脆弱的，况且 ETF 背后的机制使 ARKK 成为主要目标。

这是大卫和巨人的时刻，祝我们的空头投资者好运。

热评：

在 WSB 里看空的后果是什么？当然是被多头干爆。

Procedure_Hot

好，做你反向，看多 ARKK。YOLO！

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CryptoCoalMining

Cathie 会埋葬你。

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译者：Daphne Tan

欢迎留言讨论~

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写在后面

2020 年我们经历了指数化的暴跌和指数化的暴涨，这仅仅是个开始，为了更好的生存下去，要学会在一个逐渐两极化的世界里生存。