平行链拍卖经济学：波卡和 Kusama ，谁是更佳的投资选择？

原文标题：《平行链拍卖经济学：为什么 Kusama 可能是更佳的投资选择？》
撰文：PeachTree
翻译：Lucy

波卡，一个被万千媒体提及的概念，拥有强大的预期，一个还未完全成型就估值 320 亿美元的项目。

我对波卡好奇的第一个点是它有个身价 40 亿美元的远方表亲，Kusama，可以看作是波卡的迷你版本，或者说是测试版本。

我忍不住开始颅内哔哔：「这两者差距可不小啊……为什么呢？」

我认为需要深入分析，了解现今相对价格的形成原理。 如果真如所有币圈玩家所言，波卡和 Kusama 确实将成为新数字经济的重要组成部分，我还想预知其中的投资风险和收益。

选择波卡还是 Kusama 呢？

二选一？

为什么要二选一呢？ 难道我不能投资两个吗？

我当然可以省点事两种都买入。但是，当一群智商超群的人搭建了波卡这样一个独特项目，真正理解它的底层搭建逻辑和经济逻辑才是意义所在。这样，在评估波卡生态系统上的其他项目时，我才可能有个正确的基础方向。在投资上，我可能还会发现一些波卡优于 Kusama 的特点，或者是 Kusama 强于波卡的特性。

每个代币的价值都与其独特设计的基本原理和机制紧密关联，这正是加密货币的魅力点。 我们可以通过详细分析，找出主要的压力点和杠杆点，进而指导价值创造。

运行原理

在以太坊等其他区块链项目中，项目可以简单地在区块链上创建他们想要的东西。波卡和 Kusama 有不同的的运作方式。他们有一条链接了生态中所有项目的中继链，为获取连接权限，项目需要支付租金。我用一个比喻来解释业务模型：

波卡的商业模式好比一个机场。机场将候机楼空间出租给有意参与机场经济生态的航空公司。机场为乘客提供了中转，高效运作和确保安全的枢纽。

航空公司带来了多种飞行选择，增强了机场的功用。机场运营得当，航空公司会越来越多，进一步使机场增值，再进而使航空公司升值，最后大家皆大欢喜在夏威夷养老。

现在假设一下，我买了个岛屿来建机场，准备修建一个主要的大型机场和一个小型机场。小型机场用来承载当地游客，主要机场则接待国际游客。小型机场还用做试验场，制定航空公司的不同定价策略，试验新开的航空公司，使用新的安全设备等等。

这样一来，我们可以先在风险较小的环境下做些新的尝试，再决定是否复用到主要机场。也许我们推出了一个新的定价策略，结果证明它不是最优的，那还好，只有小型场有些经济损失。

再说回到航空公司，他们要向机场缴纳租金。租期届满后，他们需要与其他航空公司竞争，重新争取一席之地。

套用在波卡生态中，主要机场 = 波卡，较小的机场 =Kusama，航空公司 = 平行链。平行链越繁忙，波卡和 Kusama 挣得越多。

这个过程中，至关重要的是拍卖。拍卖决定了哪条平行链会连接到中继链，以及需要付多少租金。

拍卖的重要性体现在：（1）增值波卡和 Kusama；（2）投资者可以参与盈利；（3）帮助我们理解平行链和生态行为。

加密货币项目必须先以相应的 DOT 或 KSM 代币的形式存入租金， 再申请成为平行链。 租赁期限取决于拍卖时期项目本身的需求，短达 6 个月，长至 2 年。拍卖每 1-2 周举行一次。

如果项目没有在一个拍卖流程中拍下插槽，他们可能会在下一个流程中再试一次。现在，让我们讨论一下这些拍卖如何在经济上发挥作用。

平行链拍卖经济学

为了进行理论上的分析，假设我们有一个很棒的项目，叫做项目 X。主链可以为我们的项目提供治理，加强安全性，提高效率，因此我们决定加入波卡和 Kusama 生态系统。

我们认为其他的好项目也会连接到这两个网络中，这样一来，我们可以在自己的项目中利用其他项目的功能，为用户提供更多的实用性。假设我们的市值约为一亿美元，波卡的市值为 300 亿美元，Kusama 为 40 亿美元。

为简单起见，假设我们要拍下一个租期为一年的平行链插槽。来实操一下，当我们选择拍卖， 我们需要决定：（1）我们如何付款？（2）我们需要多少贷款？支付多少利息？

我们如何购入代币？

X 项目有两种选择：

1. 从公开交易市场买入 DOT 或 KSM 代币；
2. 向 DOT/KSM 持有者租用币。

选择一：从公开交易市场买币。

首先，我们是个初创企业，手里没多少现金。所以我们得去找风投，或者去公开市场融资。

不管哪种方式都需要卖出更多项目 X 的代币。这种操作带来的结果显而易见：其他条件不变，当前每个持币者的持有份额都会被稀释，币值现价会有所下降。

出售项目的所有权份额去购入 DOT 和 / 或 KSM 的代币并不是一种理想的选择。咱们都是自己项目的「亲生粉」，不会费半天劲去换我们控制不了的外生资产。

再者，当我们跟对手在公开市场上一块买币的时候，DOT 币或者 KSM 的币值就会走高，阻碍我们自己的交易，这波操作属实拉胯。

选择二：我们从公开市场上向持币者借 DOT 或 KSM 代币参与拍卖。

为此我们需要用经济刺激代币债主们出借代币并将其锁定一年，这类似于债务，我们需要为借入的 DOT / KSM 代币支付「利息」。

尽管我们要通过出售项目 X 的代币来支付利息，但选择二和选择一的区别在于选择二成本低多了，我们不需要购买 DOT 或 KSM 代币，只需要向借币人支付「利息」，选择二对我们而言性价比更高。

因此我猜想在真实拍卖流程中，所有项目大概都会选择第二种方案融币，除非他们几年前走好运买入了一些 DOT 或 KSM。

我们需要多少贷款？支付多少利息？

这问题太关键了，解答问题前，我们首先需要简要了解 DOT 代币的经济学运作原理。我尽可能简单地讲一下代币经济学：

波卡的代币经济学表明，在其「理想」状态下，以下情况成立：

1. 在 POS （权益证明）机制的区块链网络下，50% 的 DOT 代币会通过正常权益质押系统进行质押，此时权益人获得的利率达到了 20%。记住在 POS 机制下，利息是用代币支付的，因此它也是通货膨胀率。
2. 25-30％的 DOT 代币存放在平行链中（这些代币不会从 DOT / KSM 网络中挣得利息）
3. 20–25％的 DOT 代币在自由交易中（这些代币不会从 DOT / KSM 网络中挣得利息）

他们是如何得出这些数字的？总的来说，POS 机制的区块链网络希望有 60％至 75％的质押代币。因为质押代币越多，意味着安全性越高，但自由交易的代币越少，流动性越差。

DOT / KSM 的特殊之处在于他们创建了平行链结构，因此需要在传统的权益人和平行链之间分配 60-65％的权益。 遵循以下逻辑，我们可以看到为什么在理想状态下，相较于权益人，分配至平行链的百分比较低：

如果分配给平行链的百分比太高：分配给平行链的百分比更多→平行链存放的 DOT 代币数量更多→平行链变得更昂贵→平行链连接到波卡络的需求减少，平行链选择连接到其他区块链。 这就好比机场租金太贵了，航空公司从肯尼迪国际机场转到另外一个机场，这不是我们想要的。

这精妙的设计难道不值得记在小本本上吗？搭建具有平行链存币的系统意味着：

1. 平行链在运作中具有真实的项目。
2. 网络的安全性不仅受到权益人的维护，还受到平行链的支持。
3. 因为无需支付平行链存币的利息，波卡可以付更多利息给普通权益人，吸引他们加入波卡生态，因此，不引发过多通胀的情况下，波卡能吸引更多权益人加入。

在其他没有平行链设计的区块链中，提高权益人的利率会导致一对一的通货膨胀，而波卡不会这样，因为平行链代币存款并不会从 DOT / KSM 中获得一毛钱利息！波卡的创造者基本上已经将一些通胀负担转移给了需要支付众筹贷款的平行链。

他们采用了什么方法激励系统，达到 50％利益人入局均衡，以实现这种「理想」状态呢？

如果质押代币超过 50％，他们会急剧降低利率，反之，如果质押代币低于 50％，他们则急剧提高利率。

这是利率（绿线，y 轴） VS 质押代币（蓝线，x 轴）图表。要点：如果权益人的百分比超过 50％，利率会成倍下降，人们会撤销质押，为 DOT / KSM 代币创造流动性。

我为什么要考虑这些呢？因为平行链贷款的成本需要弥补传统权益人在网络上质押的机会成本。 质押的 DOT / KSM 代币百分比决定利率，因此也决定了平行链的成本。 我将在下面进一步解释。

现在，代币经济学已经解释完毕，我们终于可以回答这个问题：我们需要多少贷款，支付多少利息？

我们需要多少贷款？

基于理想状态，我们知道大约 30％的代币将存储在平行链上。由此反推，计算一般情况下它对于平行链的含义：

就我的经验，一个项目要参与 DOT，需要借入约 3 百万个代币，而参与 KSM，需要借入约 26,000 个代币。这相当于 9600 万美元的 DOT 和 1300 万美元的 KSM，这属实有点高了。

目前而言，DOT / KSM 很难达到 30％的「理想」状态，因为项目尚处于起步阶段，而借入 9600 万的资金非常昂贵。

我们需要支付多少利息？

让我们从 DOT 或 KSM 持币者的角度来看一下。

如果我持有 DOT 或 KSM，我的选择如下：

1. 质押 DOT 或 KSM 代币，在理想状态下每年可获得约 20％的代币年化利率。
2. 将我的代币借给项目 X 一年，获得项目 X 代币的利息。
3. 将 DOT 或 KSM 代币存放在钱包里，等待交易，收益为零。

对于 DOT / KSM 持有者来说，选择三，短期来看不合理，因为它的收益率为 0％，因此我们将其排除在外。因此，选择二至少需要击败选择一才能激励持币者选它。

因此，这就是我们的答案：我们向众筹的债主支付的「利息」（以项目 X 代币支付）至少要超过从质押中获得的 20% 的年利息（以 DOT 或 KSM 代币支付）。

需要注意的是，只有质押代币百分比处于 50% 的「理想」状态时，20％的利率才有可能。 如果质押超过 50％，利率和平行链的借贷成本将急剧下降。

核心问题变为：

今天，一个平行链的借贷成本值多少美元？这会如何稀释假想的项目 X？众筹的隐含利率是多少？

下面以理想状态进行了说明：

如果质押百分比处于非理想状态会怎样？ 以下是利率敏感性：

我们发现了什么？

我计算出，在理想状态下，DOT 和 KSM 权益人的总利息约为 30 亿美元和 4 百万美元。这是他们不选择全部质押，而是将 DOT / KSM 代币借给平行链的机会成本。

假设有 100 个平行链，我们将总利息除以 100，算出每个项目平均要向权益人支付的费用：DOT 为 3200 万美元，KSM 为 400 万美元。

想想对于一家初创公司来说，每年支付这笔费用有多昂贵！ 对于今天市值达 1 亿美元的项目（例如我们的超凡脱俗的项目 X），作为波卡上的平行链加入，我们每年代币通胀贬值 32％，而作为 KSM 上的平行链加入，贬值率是 4％。

我得出的结论是，在现实生活中不太可能出现「理想状态」，因为直到现在，除非加密货币更成熟，它都会抑制平行链的项目需求。

当权益人在网络上质押百分比超过 50%，理想状态被打破，如敏感性图表所示，利率会急剧下降。

我的直觉告诉我，已达到的均衡状态将略高于 50％，介于 50％-60％之间，这是因为现在质押的 DOT 代币总量已达到 65％，我不认为会有 15% 的权益人撤销质押，用 DOT 的收益去参与风险更大的平行链项目。

KSM 现今有 55% 的质押代币。权益人对现在 13% 的质押利率也挺满意。我猜想连接到平行链上 13% 的利率也能满足他们。在 13% 的利率下，一个项目要花费 2 千万美金连接到 DOT，2 百万美金连接到 KSM。你问我的意见的话，我还是觉得连到 DOT 太贵了。

尽管基于逻辑，我们已经知道了作为一个平行链加入意味着我们要支付租金成本，项目 X 币价会因此承受下行压力，还有在 DOT 上的项目比在 KSM 上更贵。

我们费了老鼻子劲，学到了如何去量化这场艰难的通货膨胀斗争。 在这种情况下，市值 1 亿美元的项目将支付 2 千万美元的利息费用，即他们每年代币的通胀稀释超过 20%，5 千万美元的项目必须抵消 40% 的负面币值稀释，这就很离谱！

还有什么值得一提？我觉得是连接到 Kusama 竟然便宜这么多，这让我很震惊：难道 Kusama 被「低估了」？

竞争分析：DOT VS KSM

为什么 DOT 和 KSM 币值会升值或贬值？

人们从外部购买 DOT / KSM 代币→平行链租金的成本上升→有抱负的项目支付不起，需求量变小→DOT 或 KSM 持币者不再受激励→DOT / KSM 的价格下降→租金成本下降，更多项目需求出现，循环往复。

每个网络上 DOT 和 KSM 上平行链插槽的供应量固定为 100，因此需求是差异变量，项目连接到网络的需求是 DOT / KSM 币价稳定的真正驱动因素，这两者哪个有更多的项目需求？

KSM 是 DOT 主要机场旁的小型机场，我们现在换个比喻，不说机场，说说夜总会。

在我看来，KSM 是更便宜，业务更繁忙的夜总会，而 DOT 则是更豪华，更昂贵的夜总会。但是，如果便宜的夜总会的客流量一直更大，为什么它不提高饮料价格来均衡供需呢？如果豪华俱乐部没有相较于小俱乐部那样满客的客盈率，就无法进一步抬价。

让我们回顾一下我们刚刚学到的东西：

上面的定量研究表明，与波卡相比，连接至 Kusama 的项目所需的经济成本微乎其微。

Kusama 的连接成本便宜了整整 7 倍。没错，光看市值差异，这一点显而易见。但是现在我们知道成本是按每一条平行链来算的，从现实情况看，即一亿美元的项目里币值大约会稀释 20％。除非有抱负的项目最初就有很高的估值，不然他们不去连接 Kusama，而是连接波卡，就会损失实打实的币值。

我认为，这种机制下，市值较小的项目需求将涌向 Kusama，原本只想先做个尝试，但之后也许永远不会连入波卡。

这是否意味着只有较小，质量较低的项目会连入 Kusama，更好的项目只会连入波卡？并不。

一流的波卡项目还是会连入 Kusama 项目，对于高价值项目而言，这样性价比很高。尤其是在新兴的试验性数字经济中，Kusama 作为试验场的经济价值将会抵消其租金成本。

与波卡相比，Kusama 具备相同功能，成本大大降低，因此获得了更多的项目需求。但是更多的需求是多少呢？来看更多数字！

我在 Coingecko 上发现在波卡生态系统中，只有大约 20 个公开的波卡项目的市值超过一亿美元，约 30 个项目的价值不到一亿美元。

按今天的价格计算，每年 30/50 或 60％的币值稀释比例将超过 20％，容我再哀嚎一声，我们没算还未上市的项目，但这组数据能构成一条钟形曲线，还是很有代表性的。

因此，短期内 Kusama 生态系统比波卡系统会有更不对称的需求和供需失调现象。

这两者间 7 倍的市值差距实在巨大，我该把他们相提并论吗？

按照预计的 55％以上的质押率和 10％-13％的通货膨胀率，今天连接到 Kusama 的项目每年花费 250 万。如果 Kusama 市值翻倍，花费提高到 5 百万。如果能接受 20% 的币值稀释率，那截止市值就是 5 百万除以 0.2 等于 2500 万。

在 Coingecko，我发现只有 14/50 或 28％的项目无法达到这个标准。把 Kusama 的价格翻三倍也只能排除项目的 18/50 或 36％。

我认为在达到供需平衡之前，Kusama 和波卡还有很大的发展空间。因为现在项目可以通过抬高 Kusama 价格 2-3 倍来抵消 20% 的币值稀释。

如果我资金拮据，我会赌 Kusama 升值而非波卡。

我可能会错的地方

1. 希望我上面的计算全部正确。
2. 我不是技术专家，因此我推断的基础建立在 Kusama 和波卡功能效果相同，这对于我们的 Kusama 需求评估至关重要。我解读的波卡市场并未暗示任何观点。
3. 一些项目可能会「流失」到波卡，要么升级到波卡，要么习惯了在波卡操作，也就不再需要 Kusama 了。我反对的理由是，他们还是会长期使用 Kusama 生态，测试一些新的产品特性和更新性能，之后再去波卡复用。
4. 更高的市场价值无疑意味着权益证明的更高安全性。 因此，也许有人认为，波卡更高的安全性会带来比 Kusama 更多的项目需求。 当然，我同意波卡在此基础上更为安全，但它成本太高，不是所有人都玩得转的。你想把飞机停在主要机场，只要打个响指，就能神奇地有租金支付场地了吗？
5. 如果有抱负的平行链整个市值向上调整，负担得起波卡的租金，那么我的论点就不成立了。 到目前为止，情况并非如此，但将来情况会有所改变，届时波卡和 Kusama 的整个市值都会向上调整。