全景式解析去中心化资产管理行业发展机遇

中以发行平台居多，也出现了一些类似资产管理的项目，采取社交代币或份额的形式，如 WHALE、B20、K21，采用买入 NFT 产品并持有的策略。资产的购买经过了想当专业的人士打理，比如 Whale 的 Shark，B20 的 Metakovan，实际上这和传统的资产管理已经区别不大了。

代币持有者获得的是持有这些加密艺术品的份额，只是在这些份额上，有些由于是社区代币的缘故，除了有浮动的收益（有资产支持带不等于实际份额），还有各种可以参与治理，以及获得购买游戏、虚拟资产的功能，所以和传统的资产管理也略有不同。

K21-艺术品资产池

K21 项目是一个封闭的收藏 21 个艺术家 NFT 作品的资产池。K21 和多个艺术家进行合作，艺术家完成艺术创作以后会把 NFT 作品投入到 K21 的藏品库中。艺术家的审核由从事加密艺术的匿名团队完成、目前还在评审和创作过程中，当完成时候 vault 和画廊会同步推出。

K21 也是该项目的代币，代表的就是这个 vault 的所有权，也就是 K21 的持有人会分享 vault 带来取得权益，代币总量 2100 万个。K21 不是治理代币，但是具有投票功能，主要是用来就 vault 的全面购买要约进行投票。未来会加入挖矿功能。

B20-艺术品资产池

B20 是 Metapurse 发行的代币，大笔的发行以 Metapurse 收藏的加密艺术品作为支撑，B20 代表的是这些加密艺术品的所有权。其中包括 Beeple Everydays: The 2020 Collection 的 20 件藏品，以及 Cryptovoxels、Decentraland 、Somnium Space 等一系列藏品。B20 代币代表实实在在的所有权，代币还有参与 NFT 回购和流动性挖矿等功能。

Whale

和前面两种份额类代币不同，Whale 是一种社交代币，Whale 代币由 NFT 资产进行支撑，所有的 NFT 资产存在 Vault 里，这些 NFT 资产包含了最稀有价值的 NFT, 如来自 Gods Unchained, Rare Digital Art (CryptoArt), Cryptovoxels, Sandbox，Avastars 的代币。

作为社交代币，其价值由 Vault 的资产支撑外，还被更多的赋予了社区功能：

• 购买 $WHALE 社区创建的 NFT；

• 购买实体和数字鲸鱼物品；

• 从 Vault 中租借 NFT；

• 从 Vault 里购买有限范围内的的 NFT；

• 参与社区的投票和决策；

• 参与 $WHALE 的流动性挖矿，每月获得流动性挖矿奖励；

• 参与持有人角色扮演，如海豚、鲨鱼和鲸鱼，从而进行治理，如预算、活动、NFT 售卖决定、NFT 购买决定；

• 参加虚拟和实体的社区组织的会议。

Whale 代币的经济功能由 Vault 的价值背书，会保证 Vault 的价值提升，比如：购买升值潜力的 NFT、在合适价格出售 NFT、出租 NFT、对现有收益进行复投。Vault 由 Nonfungible.com 进行月度审计。

简单的计算，Whale 的市场价格高于 NFT 支持所支持的总价格，因为 Whale 代币本身并不是份额，所以溢价包含了治理功能、市场气氛等多个因素。

去中心化的资产管理的价值捕获

中心化资产管理的价值捕获在于费用收入。而去中心化管理，虽然平台也仿照中心化资产管理也进行收费，但本身作为 DeFi，重点的经济模式仍在于 Token Economy，即让平台代币获得平台规模增加的收益。

Token Economy 为中心的价值捕获的方法有：

• 代币提供手续费折扣；

• 代币参与管理费分成；

• 平台收入用来代币燃烧；

• 参与平台治理；

• Staking 机制和 Referral 机制等。

如 Enzyme Finance 最新的 MIP，就主要是增加了 MLN 代币的使用场景，特别是把平台 AUM 和代币价值挂钩的频率增加，以及缩减通胀：

阶段 1

• AUM 费用将以货币计价 (以及可能的其他流动资产) 支付给一种新型的 Melon 引擎

• Melon 引擎将收取的费用转化为 MLN 代币并燃烧 ;

• 持有 MNL 代币的 Enzyme 金库基金经理会获得折扣费用 (该折扣价将由理事会决定-但随着时间的推移可调整);

• 对于低 AUM 的基金 (<$150k), 将会设立最低费用机制，以防止大型基金对小型基金的补贴 ;

• 投资费用 (即存入金库时) 将不会重新引入

阶段 2

• 在第 2 阶段重新考虑降低 MLN 通胀。每年将通货膨胀率降低 20%，尽管委员会 (至今) 还没有对此达成共识。需要注意的是，所有剩余的未用于开发补贴的百万美元将继续被消耗 (并且不会滚到下一年)。

因此以 Token Economy 为核心的去中心化管理的经济模式在于如何发会代币的作用，令基金经理、用户、持币者（社区参与者）获得一致的利益。

去中心资管还有很大空间

并不依赖底层性能的扩展

区块链项目里链上信息收集频率是一个容易被忽视的问题，对价格信息的频密依靠程度往往决定了一类项目的可行性。一开始 CLOB （Central Limit Order Book）类的 DEX 做不起起来，就是因为高频信息的成本太重。

AMM 类的 Dex 可以兴起，是因为放弃了报价信息，但是成本就是无法价格发现（只能被套利），然后 LP 要承受无常损失。链上衍生品需要非常高的底层资产报价频率，而以太坊的性能出现了限制，解决方式就是更好的公链（换生态系统，也是牺牲安全性），或者是 Layer2 （牺牲一定的安全性）去中心化资产管理策略上不需要这么高的频率（除了高频），比如挖矿，Long/Short，Staking，低频且成本小。因此区块链性能不是瓶颈。

降低资管参与门槛，KoL 影响力变现

成本低

dHEDGE 这样的资管平台，本身就是社区形式的，让 KoL 有了展现的空间，可以形成类似 Seeking Alpha、Motley Fool、雪球这样的投资社区。传统中心化投资社区面临着 KoL 和发行产品之间有巨大鸿沟，有监管合规、租金、人员等费用，一年至少需要几十万美元的成本。去中心化资管的建立虽然也会产生费用，但总费用已经降低不少，大部分功能依靠平台，基金经理一个人就可以完成。很多 KoL 都在参与，也直接连到 Twitter 上，影响力直接变现。

可以从很小的池子做起

去中心化的 Crypto 的投资门槛低，比如 dHEDGE 上有 370 个投资人管理的 Pool，最高的 Pool 的 Size 只有 500 多万，超过 100 万的只有 8 个，只要有基本的 Idea 就可以跑起来一个组合。

可以应用简单策略

以 dHEDGE 上最大的组合 Convex Strategy 为例，应用了两种策略：BTC 的 Long/Short 策略和数字资产的主观交易策略

与中心化资管错位竞争

其他链上 DeFi 机制，如 AMM、衍生品、还是借贷，（至少是目前）都是 2C 的。而他们的中心化对手，也都是 2C 的，也就是说他们在争夺同一个客群。

资产管理角度，中心化的资管其实就是对高净值人士和机构，是 2B 的，而去中心化资管是 2C 的，实际上是面对的不同的客群。而且中心化的资管还所能投的范围还远远没有去中心化的这么广，所以用户层面是错位竞争。

和中心化资管的主要对比如下，

优势

• 可以迅速搭建投资组合；
• 社区化，可以发挥社区专业人士的力量，KoL 进驻；
• 可以 Token 化份额，应用 Token Economics 的激励；
• 适应 Crypto 特性和长尾市场：长尾资产、挖矿、特殊资产管理如 NFT。

不足

• 投资人员的尽职程度不如传统资管，大部分为兼职；
• 掺杂了对热门项目追捧和影响力变现；
• 投资人员擅长的领域有限，比如限于艺术品，限于 DeFi；
• 管理的资产集中于以太坊。

突破机会

• 真实跨链的完成，让链上管理不局限于以太坊生态；

• Crypto 资产分化到一定程度：比如 Top10 以外的市值占比达到某一临界点，比如 DeFi 或者 NFT 的占比达到某一个区间，或者 BTC 的市值占比下降到某个位置，如低于 40%；

• 一些典型的事件的催化（如负面冲击），往往负面冲击是规范化的开始，让鱼龙混杂的项目出清。

加密总市值增长是一个长期驱动因素

传统金融里对冲基金更像去中心化资管，对冲基金生来就是多策略的，如多空、套利、固定收益、全球宏观、相对价值等，这在去中心化资产管理都能找到对应的模式。

回顾传统对冲基金的发展的百年历史，最近 30 年才进入发展的快速阶段，起点在于 08 年金融危机后，对冲基金由之前的散乱发展进入正规化管理，而且投资者也开始相信这是一类可靠的另类投资，和 PE/VC、房地产、衍生品、大宗商品、艺术品等并列。对冲基金行业也随会着市场波动，如 08 年金融危机、2000 年科网泡沫等，都进入低谷。

对冲基金有做空策略，但是仍有赖于市场丰富的流动性，所以仍然在牛市里发展最好。近 20 年是对冲基金发展最好的时候，AUM 从 2005 年的 1.1 万亿美元，增长至 2020 年的 3. 3 万亿。大背景就是全球的股票券市场的规模也在不断扩大，同一时期 AUM 从 35 万亿，增加到 97 万亿。

以一个粗略的统计标准，我们发现这个对冲基金 AUM/ 股票市场市值，大约在 3%-4% 之间。所以，市值越大，给对冲基金这样的资管生存空间越大。目前加密资产总市值在 2 万亿，DeFi 市值 1200 亿，给去中心化资管的空间还很广。

协议的可组合性和复杂性会不断激发基金经历的参与感

我们看到无论是主动、被动、机枪池、还是资产包都需要基金经历的存在，机枪池需要策略师编写代码，主动管理需要基金经理开发配置策略，被动需要对整体市场有整体判断，资产包需要对 NFT 市场和以食品有敏锐的嗅觉。DeFi 产品的复杂化也意味着投资工具的多元化，DeFi 越复杂，基金经理的空间越多，这也为资产管理平台创造空间。