以太坊：五层金融网络详解

编者按：本文来自 蓝狐笔记（ID：lanhubiji），作者：David Hoffman，翻译：HQ，Odaily星球日报经授权发布。

前言：为什么以太坊是一个分层的金融网络？它又是如何形成复合的网络效应的呢？本文作者David Hoffman，由蓝狐笔记社群的“HQ”翻译。

以太坊是一个平台，目的是建立一个金融上层建筑。这个上层建筑中的用户行为，产生了推动其内部资产运作的力量。金融堆栈上每一层的指标将展示以太坊的经济状态。下面的文章将对此进行总结。

以太坊是一组相互叠加的分层结构。每一层级都为其上面的层级提供了基础和稳定性，以有效地进行表达。每一层级都有其构建的指标，响应以太坊经济体内部的市场力量。

Layer 0 —以太坊

以太坊抵押率

Layer 1 — MakerDAO

稳定费；Dai储蓄率

Layer 2 —贷款+借款

Dai数量加权平均借贷率/供应率

Layer 3 — 应用层

在DeFi中锁仓的以太坊

Layer 4 — 流动性

资产的交易量

每个层级的稳定性增加了其上面层级的稳定性。这就是为什么以太坊开发很重要，使得我们能够顺利地往下发展。同样地，虽然不如构建以太坊那么重要，但正确构建MakerDAO也是非常重要的。

如果这两个以太坊经济体的基础建设完备，将构建一个完全由代码管理的、并与市场参与者充分交互的、充满活力的金融应用生态系统。

Layer 0：全球债券市场

指标：以太坊抵押率

以太坊2.0将支持ETH抵押。那些拥有32 个ETH的人，可以在他们的计算机上验证网络交易，并为此获得收益。收益金额因验证者资金池规模大小不一。

（蓝狐笔记：上图是以太坊2.0ETH抵押收益率，源于以太坊文档）

这种PoS证明是单一数字债券市场的开端，将ETH看作是货币，持有资本的人可以抵押，并获得低风险收益。这一收益与资本规模和总抵押时间成正比。对于那些希望获得低风险、低维护费、有ETH及以太坊数字经济体风险敞口的人来说，是一个稳定的投资策略。

在传统债券市场，你可以从美国财政部购买债券或票据。当债券或票据被赎回时，购买者通常会得到1-3%的收益。然而，这些利率是可变的，因为这些证券在二级市场上自由交易，产生收益率曲线（the yield curve）。

换言之，当你购买债券时，你就在美国经济网络中抵押了你的美元，你将获得与所抵押资本的规模和债券到期时间（抵押期）成正比的保底投资收益。

“我曾经认为，如果有来生的话，我想成为总统或教皇、或者一名a .400的棒球击球手。但现在我只想回到债券市场，你可以吓唬所有人。”

— James Carville, 克林顿总统的政治顾问

债券市场控制一切。迄今为止，债券市场是全球规模最大的证券市场（18万亿美元），甚至可能是全球资本最强大的导向力。

债券市场之所以有如此大的力量，是因为它们是所有市场的基础。资本成本（或，债券利率）最终决定股票、房地产，甚至基本上所有资产类别的价值。

这是因为债券市场，和ETH抵押率是各自金融市场的最底层，它们决定了所有上游市场的市场动态。

ETH 2.0：重塑债券市场

在以太坊2.0中，中心化管理及其美联储的职能已整合到协议的代码中。以太坊2.0中固定的、预定的抵押率解决了中心化机构滥发货币的问题。

此外，ETH抵押率形成了向网络提供资金、以及为区块链提供安全的激励机制。

换言之：政府发行债券，用于形成能资助军队的经济，以保护政府和经济的安全。而在以太坊中，区块链向抵押者发放奖励，作为对维护其数字经济体安全的支出。

Layer 1：MakerDAO：基石

指标：Dai储蓄率、稳定费

MakerDAO是Dai产生的地方。Dai的发行者，即CDP持有人，承诺支付稳定费。稳定费用是贷款的利率，是二级市场上用来管理Dai价格的工具。更高的费用=更高的Dai价格。

它还决定了资本成本。稳定费可以衡量CDP持有者在特定年份的预期收益，这从其抵押资产中获得的贷款收益来估计。如果稳定费为20%，即CDP持有者发行Dai，他们认为他们手中的Dai将产生20%以上的收益。稳定费“拉动”Dai的总市值，SF越高，Dai的供应量就越小。

MakerDAO在2018年宣布Dai的储蓄率。DSR是一种工具，帮助MakerDAO管理Dai的价格，同时提高其扩大市值的能力。在引入DSR之前，CDP持有者支付的所有稳定费都将用于销毁MKR（或PETH）。这是MakerDAO收取的风险管理费。

然而并非所有资产都具有相同的风险，有些几乎没有风险（例如，通证化的美国国债）。风险越低的资产，其稳定费用于Dai的储蓄率，而不是销毁MKR。DSR越高，Dai的供应量就越大，因为在DSR中锁定Dai的人可以获得更多的奖励。

左：支付给DSR的无风险费用||| 右：支付给MKR的风险费用

Dai储蓄率是以太坊抵押率的孪生指标。DSR能够使你获得以稳定价值货币形式的无风险收益，从而对收益价值具有较高的预测能力。DSR是将Dai从二级市场拉出来的引力，因为无风险收益是永续的。

只要有Dai的存在，就有人支付稳定费。只要有人支付稳定费，那么就有人能够从Dai储蓄率中获得Dai的收益。支付稳定费的人越多，获得DSR费率的人就越多。

Layer 2：借款和贷款

指标：Dai数量加权平均借贷率（WABR）/供应率（WASR）

Vishesh Choudhry的介绍：

来源于visavishesh推文 （Vishesh Choudhry）

Dai加权平均借贷（WABR）和供应率（WASR）源自伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），这是一种衡量各银行贷款平均成本的传统金融工具。

数量加权平均借贷率（WABR）& 供应率（WASR）

Dai的 WABR和WASR，是向所有Dai借贷平台提供、或从所有Dai借贷平台借款的平均利率。通过加权平均价格，以及在每个市场上的数量（Compound，DYDX），借贷率和供应率展示了向“市场”提供Dai或从“市场”借贷Dai的利率。这两个数值将是一个有用的跟踪指标，资金经理们通常寻找数据来支撑他们的决策。

2019年6月29日Dai市场利率

WASR: 16.5%

（年平均贷款Dai收益率为16.5%）

WABR: 19.5%

（年平均借款Dai利率为19.5%）

由于目前的每日价格反映了当前的每日市场状态，这些利率在未来可能会有很大的变化。（蓝狐笔记注：7月31日WASR为14.4%，WABR为18.4%）

Layer 3：应用层

资金的乐高积木层，富有表现力的层级，也是算法中间层。

（来自于defipulse）

以太坊的应用层是让以太坊变得有趣的地方。

什么是以太坊的应用层？

以太坊的重大创新是将“以太坊虚拟机（EVM）”整合进其区块链。“虚拟机”就是程序员所说的“计算机”。以太坊的EVM是以太坊区块链在区块链上本地处理计算的方式。

换句话说，有了EVM，以太坊可以运行软件，软件可以处理其区块链上的数字资产（即货币、财产、代币）。这就是术语“可编程货币”的由来。以太坊应用程序基本上是一种计算机软件，用于编程货币或其他资产的运作方式。

以太坊的应用层：“价值互联网”

可编程货币功能强大。以太坊研究人员和开发人员才刚刚开始触及“可能”的表面。与90年代互联网发展的可能性相似，当时也是很难想象后来的发展，价值互联网也展现出未来应用程序和应用场景有极大想象空间的早期迹象。一个重要的区别是，互联网依靠数据运行，而以太坊依靠价值运行。

以太坊上早期重要的Apps

· MakerDAO：原生数字稳定币，Dai

· Compound：原生数字自动资产借贷

· Kyber Network：整合以太坊各部分流动性的链上流动性协议

· Uniswap：原生数字资产自动交易所

· Augur：原生数字预测市场

· DYDX：算法管理衍生品市场

· UMA (Universal Market Access) Protocol：综合资产平台

· 0x (‘Zero-X’)：为基于订单的交易所提供订单的平台

这些应用程序都代表了某种金融原始形式；每一个都为不断增长的金融应用程序网络添加重要组件。其中，许多应用程序也类似于中心化公司的传统金融服务。

UMA协议，能够生成跟踪其他资产价值的代币，如同纽交所的股票，从而使投资者能够在全球范围投资股票市场。DYDX，一个能够做多或做空资产的平台，是TD Ameritrade或Robinhood等其他保证金交易平台的替代品。

Augur，一个对未来结果概率买卖份额的市场，一个理论上以中心化形式提供的产品，但始终受到政府监管的限制。Uniswap，和纽交所一样的交易所，但由算法控制匹配资产的买卖双方。类似地，Compound ，需要借钱的人可以提供抵押品，并向放贷人支付费用。

下面是在不同协议之间进行交易的案例。

这幅图片展示了加密货币爱好者的早期构想之一：货币的网络。我们所知道的互联网，是依靠数据运作的，而这种新型互联网是依靠价值运作的。随着越来越多有价值的资产进入以太坊，越来越多的应用程序可以对这些资产进行编程，以太坊网络在创造新金融产品的能力上不断增长。

这也是以太坊如何发展复合网络效应的方式。每一个金融原型都在原本基础上增加了的另外一个维度，这些维度构建在以太坊上。每个金融原型都是一个单独的乐高，而在以太坊中，乐高总数不断地在增加。

金融堆栈

所有这些平台都使用Dai和ETH进行操作。Dai和ETH的数量、以及这些平台的日交易量都将受到以太坊抵押率（Layer 0）、稳定费用/DSR（Layer 1）和Dai WABR & WASR的影响。这三个指标代表三个市场生成率，将决定上述各层中所有应用程序的资本可用性。

合成堆栈

Layer 0是算法控制的商品货币发行层。所有新以太坊在Layer 0上发行，Layer 0是负责以太坊区块链安全的层级。当安全性较低时，Layer 0发行更多的ETH，而当安全性较高时，则发行较少的ETH。这确保了以太坊的安全性，同时允许足够多的ETH用于向更高层级的金融堆栈迁移。

ETH抵押率决定了Layer 0对堆栈底部和ETH的导向力。

Layer 1为稳定层。Layer 1将在Layer 0发行的ETH转化成稳定的形式Dai。Layer 1使个人能够计算如何管理他们的长期资本，因为他们现在可以做出明智的经济决策，他们知道Dai在未来将代表类似的价值。

Layer 1也是资本生成层。Layer 1允许个人直接生成货币，并将其加入宏观经济的总货币池，其成本是稳定费用，代表以太坊内部的资本成本。

稳定费用产生了一个成比例的Dai储蓄率，与ETH抵押率一样，它也对金融堆栈中的Dai施加了更大的导向力。Dai储蓄率控制Dai的稀缺性，与ETH抵押率控制ETH稀缺性一样。

Layer 2 是“资本可用性”层。Layer 2确定借款成本，并由支付给供应商的利息进行平衡。Layer 2是“点对点信用窗口”层。

与MakerDAO相比，资产的借贷减少了限制，也减少了系统性风险。在这一层，你可以借Dai，一般来说，在清算中费用和罚金都较低。

ETH存在以下3种情形之一

1. 抵押

以太坊，作为资本资产，提供定期股息收益。

2. ETH锁仓在Apps中

以太坊，作为一种价值储存手段，作为无须信任/无须许可的全球金融抵押品。

3. 在二级市场

在二级市场获得上述两项服务必须支付的价格。

这张图也适用于Dai。1、DSR  2、SF 3、Dai价格

抵押层（2-ETH抵押率）决定ETH的基本收益率。无风险ETH收益率提供了一个承诺的收益率，不管上面应用层的收益率如何。

应用层（1-ETH锁仓在Apps中）反映了市场的融资偏好，即向市场供应或借款。总的来说，供应商和借款人投入的资本远远多于输出的，因为借款人只能借入比他们所抵押的ETH价值更少的资金。比如，抵押1500美元的ETH，借贷的1000美元ETH：总体锁定：贷款价值ETH的1/3。（蓝狐笔记注：其中的2/3变成了DAI进入流通领域，而1/3的ETH价值被锁定。）

每一个行动都有一个相应和相反的反应。系统1和系统2的设计目的都是激励ETH进入它们各自的控制范围。随着构建的Apps有更吸引人的功能和服务，ETH更少地拿去做抵押。当抵押者更少时，以太坊协议的收益越高。（蓝狐笔记：具体的收益率见《以太坊：数字金融堆栈（一）》。

1和2拉动3的ETH价格。为了提供与1和2的拉力相等和相反的力，ETH的价格在二级市场上上涨。这也是以太坊的牛市的基础。以太坊的虚拟机计算机创建了许多有意义的应用程序，以太坊的抵押率因为以太坊稀缺性而上升，这两种机制都对以太坊二级市场的价格施加了强大的集体拉动作用。

Layer 4：用户聚合

最后一层。流动性提供层，中间件层，接口层，有效市场假设层。

Layer 4是最后一个出现的层，因为它完全依赖于它下面应用程序的结构和用途。最成功的Layer 4应用程序例子是InstaDapp的跨协议网桥。

InstaDapp构建了一种服务，可以自动将债务从MakerDAO转移到Compound，从一个借贷平台转移到另一个平台，以获得更好的利率。InstaDapp创建了13个内部交易，以完成用户执行的单个交易。

InstaDapp在MakerDAO和Compound之间架起了一座桥梁，允许用户通过单个交易跨越这座桥梁。通过实现从协议到协议之间的轻松自动迁移，InstaDapp将有助于为需要或应得的以太坊其增加流动性。

Settle Finance提供类似的服务：一个去中心化的兑换接口，汇总市场数据，并提供所有交易所中的最佳利率。通过创建一个具有良好用户界面的流动性服务，Settle由此可以获取用户并减少他们与以太坊金融互动产生的摩擦，Settle可以优化以太坊生态系统的常规流动性和效率。

Token Card提供了一个有趣的聚合场景。通过将Visa等支付网络与加密支持的借记卡相连接，Token Card聚合用户，并在用户每次进行交易时，向去中心化交易所环境提供交易量。Token Card借记卡的足够多的用户，可以帮助应用层的数量和流动性。

RealT 是一个通证化的房地产平台。投资者购买房地产股份，并每日收取租金。RealT增加了每日Dai买卖的数量，因为它将用户聚集在其服务中，并将Dai移动到整个以太坊生态系统中。随着越来越多的用户来到RealT，以及越来越多的房产被出售，更多的租金收入被交换成了Dai，然后发送给RealToken的持有者，增加了应用层的流动性。（我在RealT工作！看看！）

预测与结论

1、这些指标对于衡量以太坊经济体至关重要。

2、以太坊提供了市场行为的微观细节。关于对市场力量时如何发挥的链上分析，将是一个不错的行业。

3、这些指标将比以往更清楚地说明大众心理学。

4、它们将决定未来全球宏观经济的状况。