详解 DeFi 挖矿收益逻辑：头部协议稳定收益来自何处？

撰文：LD Capital Research

如今人人熟知的「DeFi Summer」，源头诞生于 2020 年的夏天，DeFi 爆炸式增长的开启了加密货币的新一轮牛市，在 DeFi 世界中流动性挖矿被众人所追捧，挖矿不再是实体矿机矿工所专属的名词 (挖矿-曾经属于现实生活中体力劳动矿工的专有名词，在加密世界变得如此特别)。

到了 2021 年 DeFi 挖矿也延伸出了各种各样的玩法（流动性挖矿、合成资产、固定利率产品、单币质押等），虽然参与的人众多，但很多人却不知道自己挖矿的收益是由什么产生。

电影赌王之王中有句台词：「听着，如果你半小时不找到赌桌上的鱼，那你就是那条鱼」。

挖矿有 「挖矿第三定律」 ，挖矿人需要清楚自己收益是从哪里来，不然自己的本金就是别人的 APY。DeFi 挖矿中务必去了解挖矿的 APY 由什么逻辑产出，要挖矿不要「被矿挖」。

重点

DeFi 挖矿中收益一般以 APY （Annual percentage yields 存款年收益率）计数，与之对应的是 APR （Annual percentage rates 名义年利率），两者区别在于是否有计算复利，APR 不计算复利。年收益率相同的情况下，APY 的每日实际收益相比 APR 会更低，通过复利可以使 APY 显示虚高。

当然也存在「所见非实」的情况，部分 DeFi 项目组不注意 APY 和 APR 的区别或「故意」APY 虚标，需要自己计算实际收益。

挖矿 APY 的产生主要有四种：

1. 平台借贷利息产生收益
2. 挖取平台币（矿币）产生收益
3. 质押 TOKEN 获取平台铸币、赎回、交易等操作环节中产生的收益
4. 机枪池（valut） APY 源自自动复投以及投资策略

挖矿 APY 产出一般有这四种，优秀的项目能够把策略结合，能达到一个可持续性的产出。​

蓝筹 DeFi 稳定 APY 的秘密是什么？ 下面我们介绍一下各类具有代表性的挖矿平台，并对他们的挖矿逻辑进行分析。

AAVE 借贷挖矿平台

AAVE 是一款使用者众多的以太坊借贷 dapp，存款人向市场提供流动性赚取收益，根据不同 token 产生的 APY 也不同。收益由借款人提供，资金使用率越高 APY 越高。目前稳定币 APY2-3%。现阶段大部分的借贷平台都使用此类机制，平台赚取存借款 APY 之间的差价和借贷清算费用。AAVE 出现时间较早，经过黑客考验后仍然正常运营，存在风险较小，但收益也低。

ALPACA （羊驼）杠杆挖矿平台

ALPACA 挖矿需要存入平台指定的 TOKEN，铸造 ALPACA 平台铸造的包装 TOKEN （简称 A 包装 TOKEN），获取借贷产生的利息收益。同时还可以将 A 包装 TOKEN 质押挖取 ALPACA （平台币），获得额外的 APY 收益。目前羊驼稳定币 APY10% 左右（借贷提供 5-6% 加上 APLACA 平台的币的产出）。

羊驼挖矿通过本身平台的内循环（杠杆挖矿的借款方和存款方）和平台币的价值使 APY 上升。

存在风险：1. 流动性提供者可能会因为资金使用率过高而无法取出存款（但资金使用率过高时，存款 APY 也会很高）。2. 羊驼用户杠杆挖矿爆仓甚至穿仓时，平台需要面临赔付。一旦团队储备金额不足以填补资金漏洞时，会让你的本金受损。

Goose Finance：Pancake swap Fork 平台

Goose Finance SWAP 平台，挖矿产出平台币 EGG，早期为增加 TVL，稳定币挖矿和 LP 挖矿 APY 超高。当时项目组创新的采取挖矿费，除平台币 EGG 和 EGG LP 挖矿以外，所有 TOKEN 挖矿需缴纳本金 4% 的挖矿费（用于 EGG 回购燃烧等）。进场挖矿需要先亏损本金，此部分燃烧费会用于赋能平台代币，因此 EGG 价格在项目前期能够保持在一个较高的水平。

Goose Finance 推出两周后的 APR

各种土矿所产出的矿币（简称 A 币），土矿常见挖矿方式和 Goose Finance 一样，但不需要 4% 手续费。存稳定币或各种 TOKEN LP，挖取 A 币，也可以质押 A 币和质押 A 币 LP 挖矿 APY 超高。例如稳定币质押挖矿只有 30%APY，但质押 A 币或是质押 A 币 LP 挖矿能达到上千甚至上万的 APY，但所有挖矿产出都是 A 币。

Goose Finance 和土矿能够吸引人的关键在于其超高的 APY 回报，但风险如下：

1. 项目代码存在漏洞或未设时间锁，项目组或黑客直接将所有钱都偷走，挖矿损失本金。
2. 矿币没有被赋能，同时高产出，高抛压。一旦市场承接能力不足，币价快速下跌，伴随币价的快速下跌导致挖矿收益也直线下降，进入死亡螺旋，直至崩盘。

例如质押 A 币挖 APY10000% 的矿，挖三天后手中的币多了一倍，但经过 3 天的挖取，市场上产出的 token 已经达到了一倍之多，伴随于此的就是大量的抛售，以至于币价短时间内就可能下跌 80% 之多，此时你就属于被项目方给挖了矿。

Liquity 无息借贷稳定币协议

Liquity 的 APY 来自稳定币挖矿和平台利润分红，质押 ETH 无需利息借出平台铸造的美元稳定币 LUSD。需要质押 LUSD 挖取 LQTY （Liquity 平台币），再通过质押 LQTY 可以获取 Liquity 协议手续费分红，两种 APY 结合能有将近 30% 的 APY。

产品风险：

1. 当市场出现黑天鹅事件，LUSD 能否稳定的铆钉 usd 的价格。
2. 用户质押的 ETH 大幅下跌后，没有及时交纳保证金被清算，也会出现损失。

Yearn finance （YFI），BUNNY、AUTO 等机枪池

去年十月 YFI 内机枪池的收益

存入 TOKEN，机枪池会自动执行设定的投资策略。通过各大 DeFi 项目的质押挖矿、提供流动性挖矿等方式赚取收益，同时机枪池会自动复投挖矿收益，将收益最大化。机枪池会收取 0.5% 本金和少部分投资收益作为平台执行策略的费用，像是区块链上的基金。
存在风险：机枪池选择挖矿的 DeFi 项目存在问题，会导致本金损失。或机枪池本身代码出现问题导致本金损失。

现阶段该选择如何挖矿

2021 年 5 月 19 日 VENUS，BSC 的借贷龙头，有大户在凌晨恶意拉升平台币 XVS 价格，再通过 VENUS 存入 XVS 使用最高抵押率套取金库内大量的 BTC、ETH。随后 XVS 价格崩盘，借贷系统自动清算。但因为 XVS 的暴跌已经资不抵债，所以出现了一亿多美元的坏账，可能会导致将 BTC、ETH 质押在 VENUS 的挖矿用户无法兑付。这也是 5.19 市场暴跌原因之一。

经历 5.19 市场暴跌之后 Goose Finance 等土矿销声匿迹，而 Liquity、AAVE、ALPACA 等平台能够经受住暴跌（低抵押率借贷，只接受高流动性的资产借贷等原因经受住了这次考验），并能有稳定的使用者，因此提供流动性挖矿的存款者能够稳定的获得 APY。

在 DeFi 世界参与各种挖矿需要了解平台 APY 产出的基本逻辑，需要知道收入由哪个环节，由谁提供。Liquity、AAVE、ALPACA 这类平台因为有自身稳定的业务，始终有使用者，而你的 APY 基于安全审计公司对项目本身的安全性兜底，产自于平台利润和项目本身价值的正向赋能。当平台币的价格、流通能够保持正常水平，你所获得的分红（一般为平台币）才能保持在一个良好的价格。

而 Goose Finance 或其他土矿收益逻辑却与主流 DeFi 项目不同。平台币因初期流通少并且质押挖矿 APY 超高而暴涨，挖矿产出只有平台币，挖矿 APY 联动平台币价格。甚至还有 Goose 这类进场先收挖矿费，挖矿费用于回购燃烧平台币的方式来稳定 / 提升 TOKEN 价格。一旦没有新增用户，市场无法消化每天产出的平台币，那平台币价格就会暴跌，随之挖矿 APY 暴跌，同时挖矿人数减少 抛售平台币，TVL 也会随之暴跌，最终面临项目失败。

经历暴跌后链上高 APY 的挖矿项目减少许多，新增用户和用户活跃度也在降低，而且黑客事件的大量增加，使大家资金都会存在交易所 / 钱包或选择大型 DeFi 项目挖矿。

现阶段有很多公司或项目推出了固定利率产品，像 Coinbase，Compound 都推出了 APY 为 4% 的固定利率产品。我们期待在未来能够看到更多更加友好的固定利率产品，大资金在寻求资金安全性同时也在寻求更高的收益。

固定利率产品是低风险低收入的选择，流动性挖矿则是收益伴随着风险。

固定收益和流动性挖矿像是 DeFi 路口的一处分叉，一边是崎岖小路通往世外桃源；而另一边是平坦大道通往平凡都市。

在面临行业的低谷期时，固定收益会是大部分人保险的选择，但流动性挖矿也会受到部分风险性玩家的热爱。

随着行业的进步与发展，DeFi 选择越来越多样性，我们往往可以根据我们实际的风险偏好、资金体量、经济周期等来选择适合我们的挖矿平台。

之后我们会推出专门的文章针对固定收益的分析和 DeFi 挖矿针对性分析。