观点：从寿司融资事件看，加密行业引发的风险投资范式转变

风险投资的性质正在发生变化。虽然风险投资行业的起源可以追溯到 19 世纪，但在 20 世纪 60 年代半导体初创公司 Fairchild Semiconductor 获得成功支持后，这一概念迅速发展。虽然资本——获得数百万美元的能力——最初是价值的主要来源，但资本的获取已经变得越来越商品化。

互联网的成熟和加密货币的出现进一步加速了资本的商品化，具备了轻松分发信息和转移价值的能力。随着加密货币行业的成熟，风险投资行业发现自己的立足点不平衡，因为风险资本家体验到地毯从他们身下被拉出来。这些是风险投资下一步发展的警告信号。

1.风投的金丝雀

回顾过去，PoolTogether——无损失彩票协议——在未来的加密融资轮次中就像是充当了煤矿中的金丝雀（注：以前，矿工经常会把金丝雀带到矿井里面，如果金丝雀死了，矿工就知道那里的空气不健康）。PoolTogether 改进提案 11 （PIPT 11）旨在为 PoolTogether 协议筹集 700 万美元，分配 POOL 总供应量的 5.38%。这次战略融资轮将包括一些风险基金以 35% 的折扣购买代币并锁定一年，然后是一年的每周释放期（总共两年直到完全分配）。社区很生气。到来 5 月，市场仍然充满泡沫（ETH 交易价格约为 3,000 美元），但 POOL 的交易横盘整理，PoolTogether 社区感觉好像他们得到了原始交易，大多数社区成员无法参与。

由于战略融资相对较小，而且只有四只风险基金参与其中，社区和风投能够达成友好协议，这在很大程度上是因为 PoolTogether 创始人 Leighton Cusack 能够联络到更好的交易（ PIPT-13) 用于社区。新投资协议将交易规模缩减至约 600 万美元，并提供 30% 的折扣，引入了 Maven Capital，这是一家总部位于欧洲的风险投资公司，致力于将营运资金存入 PoolTogether 的协议。最终，PoolTogether 社区花费了第一笔交易的 76% 的代币分配（24% 的储蓄率），同时获得了 85% 的原始资本（仅损失了 15%）。PoolTogether 社区将 VC 推回谈判桌并迫使其进入谈判桌的能力证明了开放、流动的加密网络不断变化的权力动态。

但是，唉，这种警告信号只会越来越多。

2.风投第一次被震动

SushiSwap 是一个去中心化交易所，其协议中锁定的资本比 PoolTogether 多近 30 亿美元，提升了 PoolTogether 在融资、社区反弹和娱乐方面的经验。

就上下文而言，Sushiswap 也在类似地从其国库向一组风险投资者进行战略融资。

关于近期 Sushi 融资争论的帖子，全部内容可以在这里查看：https://forum.sushi.com/t/sushi-phantom-troupe-strategic-raise/4554

交易条款：

交易规模：6000 万美元（开发商资金的 25%），最多分配给社区成员 1000 万。

释放：6 个月的锁定，然后是 18 个月的线性释放

折扣 20-30%

SushiSwap 融资由 Pantera 和 Lightspeed Venture Partners 共同领导，后者是有史以来最好的风险投资公司之一。即使将部分资金分配给社区，个人仍然感到不安。在剩下的超过 268 条提案评论中，很多社区成员认为折扣如何不公平，融资太大，释放时间表太短，价值主张模糊。

包括两位联合领投在内的许多风险基金都对批评做出了回应，解释了折扣的原因以及风险基金可以为可疑的 DEX 带来的价值。（Lightspeed ，Pantera）。

一般来说，风险基金能够提供价值的主要原因包括：

获得工作或成长资本

使用 VC 的人脉和资源

关注度（品牌帮助）

其他建议、支持、指导

鼓励其他投资组合公司与协议合作

确保其他长期合作伙伴，包括传统金融领域的合作伙伴

一般来说，在 PoolTogether 和 Sushi 战略融资中，风险基金都主张折扣获得代币是公平的，因为资本锁定以及这些基金可以为协议提供的价值。然而，即使 Sushi 论坛中的基金解释了资本锁定如何值得折扣和长期激励，但 Sushi 的成员仍然不相信所有 20 只基金将提供相同的价值，或者短期锁定将相当于长期玩家。

Sushi 社区认为并非所有资金都是长期参与者的直觉在某种程度上是准确的。Defiance Capital 立即就开始了出售（你知道，为了成为更好的长期投资者等等），这很快就被 Twitter 成员 注意到了。值得注意的是，DeFiance 回应称，他们有销售代币的受托责任，并且不需要向公众解释他们的行为。

尽管如此，我仍然全心全意地相信，当利益长期一致时，风险基金可以提供价值。FutureFund 在向 SushiSwap 捐赠的“sushi.com”域名上花费了数百万美元。SBF 和 Alameda 从一开始就是 Sushi 的长期支持者。其他风投擅长招聘、采购交易，而人脉比人们意识到的更重要。但这种价值通常是“软的”——人际交往关系——而不是“硬的”——实际的技术开发工作——因此很难沟通。

Sushi 社区的不安是可以理解的，一群风投蜂拥而至，15 个月的锁定期就能获得 30% 的甜蜜折扣。大多数 Sushi 社区成员可能会接受这笔交易！

值得庆幸的是，风险投资者听到了愤怒并做出了相应的回应。SBF 提出了很好的解决方案来证明折扣和长期激励是合理的，包括 2 倍锁定期。Lightspeed 的 Amy Wu 同意取消折扣并延长锁定期。

一切都显得平静并朝着解决方案前进，直到杰夫·多曼（Jeff Dorman）进入聊天室。

杰夫的投资管理公司 Arca 是持币大户。它持有 7.5% 的 SUSHI 供应，全部在公开市场上购买。Arca 在 7 月 16 日反驳了该战略融资提案，并提出以比当前价格溢价 30% 的价格收购高达 1000 万美元的 SUSHI。该公司声称 SUSHI 的交易价格低于其公平市场价值，因此不应出售大部分国库存储。此外，还价提议 SushiSwap 不需要 6000 万美元融资，相反，1000 万美元应该足以用于运营或部署稳定币到协议中。

目前还没有关于新提案的更新，也没有关于是否会平等考虑这两个提案的任何见解（考虑到大的个人代币持有者可能会决定结果）。

这种情况仍然是前所未有的，并且在整个加密推特社区上引发了冲击波，导致一个故事与 Money Stuff 通讯一样多的曲折和财务荒谬。SushiSwap 战略融资如何展开仍在进行中，不管 SushiSwap 会发生什么，关键是游戏正在发生变化。

3.风投的未来

这证明了加密网络的力量，像 Lightspeed 这样的世界知名风投现在必须向社区寻求融资。社区代表他们的协议进行了谈判，似乎这次战略融资现在将增加锁定期限，同时减少 30% 的折扣幅度。这是 Sushi 社区的附加值。

最终正确的决定——是否接受风险投资和各自的交易条款——因每个协议而异。一些协议可以更有效地使用资本，这意味着筹集更多的稳定币将是有用的。其他团队可能希望与他们知道会像 Paradigm 一样提供价值的风险基金配对，或者偏爱仅支持一匹赛马的基金。

风险投资可以提供雇佣资本或价值，声誉将成为风险投资基金的竞争优势。一些基金会因单笔交易而毁掉他们的声誉（毕竟，还有钱可赚），而长期参与者将因区块链带来的额外宣传而茁壮成长。当风险投资公司必须证明自己获得不带有重大锁定期的轻松交易或资金所带来的价值值得折扣时，他们将越来越多地面临来自社区的压力。

风险投资行业自然进化的警示信号越来越频繁。交易已经不那么私密。融资轮更具竞争力。人民更强大。

最终，风险基金不会消失，但是，风险投资的性质正在发生变化。