交易量超 Uniswap 6 倍，dYdX 狂欢背后有何隐患？

原文标题：《dYdX 交易狂欢背后暗藏「死亡螺旋」风险》
撰文：凯尔

去中心化衍生品交易协议 dYdX 俨然成为当下 DeFi 市场中的现象级应用。

根据 CoinMarketCap 的数据，截至 9 月 28 日下午 2 点，dYdX 24H 交易量达到 95.31 亿美元，位居所有 DEX 第一位，其交易量约是同期内 UniswapV2+V3 的 6.8 倍。这一成绩即便在一众主流中心化交易所中（CEX）也十分亮眼，同一个 24H 周期，Coinbase、FTX 和 Huobi Global 的交易量之和也不过 90.23 亿美元。

dYdX 交易量的快速膨胀得益于其交易挖矿奖励机制。根据规则，dYdX 将在 5 年内以每 28 天为一个时间节点分发 383.5 万枚平台通证 DYDX，以激励用户在该协议进行交易。而近期 DYDX 从 12.8 美元涨至最高 23 美元，大幅提升了交易挖矿的套利空间，吸引了大量用户前去刷量挖矿。

dYdX 凭借交易挖矿机制带来的高光表现，唤起了许多圈内老人的记忆。2018 年，Fcoin 也曾凭借交易挖矿盛极一时，但由于「羊毛党」众多，给平台通证带来了巨大的抛压，随着通证价格暴跌，前来挖矿的流量也迅速流失，最终 Fcoin 和一众效仿者均以失败告终。

有参与玩家提示，dYdX 同样面临着相似的风险。一旦 DYDX 价格下跌，套利效应消失，协议的交易量极可能快速下滑，并导致 DYDX 跌幅扩大，陷入「死亡螺旋」。该人士提示，dYdX 近期交易量大幅增加，已经掺杂许多泡沫，用户无论是在二级市场购买通证或是参与交易挖矿，都需要尤为谨慎。

交易挖矿助推 dYdX 交易量超 Uniswap 6 倍

9 月 28 日晚 11 点，去中心化衍生品交易协议 dYdX 「Epoch1」（第一周期）的交易挖矿阶段结束。从 9 月 1 日起的 28 天里，dYdX 日交易量屡创新高，接连赶超 Uniswap 和 Coinbase。

根据 CoinMarketCap 的数据，截至 9 月 28 日下午 2 点，dYdX 24H 交易量达到 95.31 亿美元，位居所有 DEX 第一位，相比前一个 24H 增长了 74.6%。在 DEX 交易量榜单中，dYdX 完成了对所有竞争者的碾压，甚至市场公认的「DEX 王者」Uniswap 也难以望其项背。

同一个 24H 内，Uniswap V3 的交易量为 11.05 亿美元，位居榜单第二位，但这一成绩仅是 dYdX 的 11.6%。即便加上 Uniswap V2 的交易量数据，Uniswap 24H 交易量在 13.95 亿美元，dYdX 交易量约是它的 6.8 倍。

dYdX 以绝对优势领跑 DEX 交易量榜单

dYdX 交易量盖过 Uniswap 早就不稀奇，上个月的 29 日，其单日交易量就达到 10 亿美元，完成对 Uniswap 的反超。更令人瞩目的数据是，近期其 24H 交易量还超越了美国最大的合规加密资产交易所 Coinbase。

9 月 27 日，dYdX 创始人 Antonio Juliano 发推称，dYdX 24H 衍生品交易量达到 36.8 亿美元，首次超越同期交易量 36.1 亿美元的 Coinbase。这被加密社区视为历史性的突破。

不过，dYdX 并没有停下脚步，从 9 月 28 日下午 2 点的数据看，dYdX 24H 交易量又大幅攀升至 95.31 亿美元，同期内，Coinbase 交易量为 29 亿美元。而根据 CoinMarketCap 的数据，这一 24H 的统计周期里，同样以衍生品著称的 FTX 交易量为 20.13 亿美元，Huobi Global 交易量为 41.1 亿美元，Coinbase、FTX 和 Huobi Global 三家主流交易平台的交易量之和为 90.23 亿美元，仍然比不过 dYdX。

dYdX 如同开了挂一般，一跃成为交易平台中的顶尖存在，是什么推动了它？

二级市场或许提供了部分答案。9 月 26 日至 27 日间，dYdX 治理通证 DYDX 从最低 12.8 美元涨至最高 23 美元，涨幅达到 79.68%。价格快速上涨，直接引爆了 dYdX 用户参与交易挖矿的情绪。

自 8 月 3 日，dYdX 发行平台治理通证以来就同步开始了交易挖矿激励。根据规则，任何用户在 dYdX 进行交易，都可以获得 DYDX 奖励。而交易奖励周期长达五年，每个为期 28 天的 Epoch 中，将有 3,835,616 枚 DYDX 分配给交易用户。

8 月底，Epoch 0 阶段已经结束，而 9 月 1 日至 28 日间为 Epoch 1 阶段。值得注意的是，Epoch 0 分发的 DYDX 奖励以及早期空投用户获得的通证，在 9 月 8 日才可申领，也就是在当天 DYDX 才被各大交易平台上线，第一次在二级市场有了价格。

初登陆二级市场后，DYDX 价格稳定在 10 至 15 美元区间，而根据参与交易挖矿的用户测算，在 dYdX 刷手续费来挖 DYDX 的成本低于 10 美元，因此大量用户专门前往 DYDX 进行交易挖矿。而当 DYDX 近日涨到 20 美元上方后，交易挖矿的套利空间也随之加大，协议用户们开始不计成本的刷量交易，以获取更多的 DYDX 奖励，这使得 dYdX 的交易量急剧升高。

一名 dYdX 用户告诉蜂巢财经，由于协议每个 Epoch 释放的奖励恒定，交易量越大获取 DYDX 的成本也会随之上涨，「自从 DYDX 暴涨一波后，平台用户们内卷得厉害，都疯狂交易来挖矿。最后算下来挖每枚 DYDX 的成本价大概在 10 美元出头，如果 DYDX 维持较高的价格，还是有不错的收益。」

交易挖矿副作用显著 通证下跌埋隐患

交易挖矿奖励的机制设置，让 dYdX 获得了极其亮眼的数据，仅用一个多月间就超越了 Uniswap 和 Coinbase 等老牌交易平台。这样的表现显然也提高了市场对其的预期，进一步推动 DYDX 在二级市场持续走高。

一切似乎都在正向发展，但不容忽视的是，dYdX 快速膨胀的交易量中注水严重，如果不再提供交易奖励或者 DYDX 价格大幅下跌，协议生态发展可能会受到严重影响。

实际上，交易挖矿并不是一个新概念。早在 2018 年，名为 Fcoin 的交易所就凭借引入交易挖矿机制盛极一时。与 dYdX 相似，在 Fcoin 进行交易可以获得平台通证 FT 奖励，这一机制吸引了大量的用户前去「薅羊毛」，很快，Fcoin 交易量就跃居所有交易所第一位。流量激增一度推动 FT 大幅上涨，让早期入场用户赚得盆满钵满。

这一模式很快被众多交易所效仿，交易挖矿成为当年夏天加密圈最火爆的主题。但它的副作用很快显现，随着 FT 的产出越来越多，市场抛压愈发严重，导致 FT 的价格一路下行，用户们的套利空间越来越小，交易量也快速下滑。最终这场盛宴仅持续了数月，许多持有 FT 的用户损失惨重，前来挖矿的流量也因无法获得收益快速流失。如今，Fcoin 和它的一众效仿者早已消失于圈内视野。

自此潮流衰退后，「交易挖矿单一机制不可持续」成为了加密圈从业者们的共识。如今 dYdX 又带着交易挖矿卷土重来，尽管初期的数据表现十分抢眼，但其背后潜藏的风险不容忽视。

根据 dYdX 治理页面的实时数据，DYDX 现流通量为 5100.68 万枚，而其发行总量为 10 亿枚，当前流通率相当于 5.1%。预计在 10 月 6 日，Epoch 1 阶段的挖矿奖励将完成分发，届时其市场流通量将增加至 5484 万枚，流通率也随之增加。

当前 DYDX 流通率为 5.1%

短期来看，DYDX 的抛压并不算大，但 DYDX 的释放量会逐步增加，尤其到通证发行的 18 个月后，分配给创始团队和早期投资人的通证会大量解锁，届时 DYDX 价格可能出现大幅的波动。

当前，DYDX 的主要用途在于持有该通证能够获得交易手续费折扣，但在上述用户看来，这一用途在现阶段反倒有些鸡肋。「因为花费越多的手续费才能获得更多 DYDX 奖励，大家基本都想多花手续费而不是减少手续费，所以 DYDX 的使用场景很有限。」

该用户透露，如果下一周期内交易挖矿的收益下降，就会转移到中心化交易所进行交易，「虽然 dYdX 体验还不错，但充值和提现都要花费数十美元的网络 Gas 费，而且交易深度和功能丰富度也比 CEX 略逊一筹。」

有参与玩家提醒，现在大多数用户还是冲着 dYdX 的挖矿奖励去进行交易，一旦 DYDX 价格大幅下跌，套利效应消失，协议的交易量极可能显著下滑。如此一来，可能会使得市场降低对它的预期，进一步导致 DYDX 价格下降，陷入与 Fcoin 一样的「死亡螺旋」。该玩家提示，dYdX 近期交易量大幅增加，已经掺杂许多泡沫，用户无论是在二级市场购买通证或是参与交易挖矿，都需要尤为谨慎。