揭秘比特币创历史新高及其首次 ETF 发行背后的数据

作者：Kyle Waters 和 Nate Maddrey 本文编译自 Coin Metrics

在与上一个历史高点相隔 189 天之后，比特币的价格在 10 月 20 日飙升至新的高度，首次突破 6.5 万美元大关。新的高点是在美国第一个以比特币为重点的交易所交易基金（ETF）成功推出之后出现的。

虽然上周推出的两款基于期货的 ETF 和尚未获批的持有和托管比特币的现货 ETF 之间存在关键差异，但这些 ETF 重新激发了人们对 BTC 的兴趣，并进一步使加密货币整体合法化。虽然比特币接近峰值似乎只是在不久之前，但有一些迹象表明，最近一轮反弹的市场动态与今年早些时候明显不同。

1 BTC 现货成交量动态

与今年早些时候 BTC 价格的上涨不同，近期的历史新高尚未导致每日现货交易量创下新纪录。

来源：Coin Metrics Network 数据图表

10 月，Coin Metrics 信任的交易所的 BTC 现货交易量平均每天约 115 亿美元，10 月 15 日的最高值为 194 亿美元。这与今年早些时候现货交易量经常超过 200 亿美元的情况相比，要低得多。假设 10 月剩下的 7 天跟踪当月的日均值，10 月的 BTC 现货交易总量将达到 3500 亿美元左右。这将高于 7 月、8 月和 9 月的总量，但低于今年 1 月至 5 月期间每个月的总交易量。今年前 5 个月的交易量都超过了 4000 亿美元。

资料来源：Coin Metrics 市场数据

有几个潜在的因素在起作用。首先，一些零售交易量可能已经从 BTC 转移到其他加密货币资产。在一些最大的加密货币资产中，目前 BTC 的现货交易量的相对份额低于今年早些时候的交易量。下图按基础资产细分了 Coinbase 的每日现货交易量，并显示较新上市的资产，如 Solana （SOL）、Cardano （ADA）和 Shiba Inu （SHIB）已经占据了每日交易量的重要份额。随着 DeFi 和 NFT 的采用增加，ETH 在总交易量中的份额也在增长。然而，BTC 的份额在过去几周里一直在增加，也许这表明散户正在返回 BTC 市场。

资料来源：Coin Metrics 市场数据

随着 BTC 市场的成熟，通过 OTC （场外交易）柜台进行的交易活动可能也在增加，而这些活动没有被公开的市场数据所记录。与交易所的交易相比，场外交易直接发生在两方之间，其中一方通常是促进某类资产买卖的“柜台”。这种类型的离散交易对于需要完成大额 BTC 订单的机构来说是比较好的，否则如果放在公开的交易所，可能会造成太大的干扰。

另一个重要因素是现货 BTC 对市场的总可用性。BTC 被持有的时间越来越长，截至 10 月 25 日，超过 66% 的 BTC 总供应量已经被持有了至少 6 个月。由于一些投资者在 2021 年初的牛市期间抛售，该指标在 5 月份下降至接近 50%。但在 4 月份之前买入的大部分投资者，似乎在春季崩盘期间一直持有比特币，导致比特币上涨了至少 180 天。

来源：Coin Metrics Network 数据图表

随着市场周期的发展，这是一个值得关注的重要趋势，因为它很可能影响到 BTC 市场当前的供需动态。如果更高的现货量回归，这可能会导致在短期内也有相对更高的波动性。但是，即使是在相对较少的现货 BTC 已经易手的情况下，新的投资产品也看到了巨大的需求。

2 首个以比特币为重点的 ETF 的推出

在比特币和整个加密行业的重要时刻，ProShares 比特币策略 ETF 上周开始在纽约证券交易所交易，股票代码为 BITO。该基金在第一天的总交易量接近 10 亿美元，使其成为有史以来最大的 ETF 发行之一，资金流入量接近 5.7 亿美元。BITO 在本周看到创纪录的资金流入，截至上周五，该基金持有价值 11.7 亿美元的资产。上周结束时，Valkyrie 比特币策略 ETF 也推出了，股票代码为 BTF。

虽然在美国推出首个比特币 ETF 产品是一个令人兴奋的发展，但上周推出的 BITO 和 BTF 等基于期货的 ETF，与基于现货的 ETF 之间存在关键的区别——后者尚未在美国获得批准。

在最基本的层面上，区别在于基金所持资产的类型。期货是一种衍生品，代表了在未来日期购买或出售资产的协议，在金融市场以及加密货币市场上被广泛使用。事实上，大部分的加密货币交易量每天都发生在期货和其他衍生品中，而且每天的期货交易量通常是现货交易量的两倍以上。

来源：Coin Metrics Network 数据图表

有许多场所为 BTC 和加密资产提供各种期货产品，但芝加哥商业交易所（CME）是独一无二的，因为它是受美国商品期货交易委员会（CFTC）等监管机构管辖的受监管交易所。由于 CME 的这种监管框架和长期记录，迄今为止在美国批准的比特币期货 ETF 都持有 CME 的期货合约。

基于 CME 期货的 ETF 的推出，对比特币 CME 期货的市场结构产生了重大影响。未平仓合约是对特定时间内活跃的期货合约总数的一种衡量。在上周推出的 ETF 中，CME 的 BTC 期货未平仓合约已创下历史新高。

10 月 26 日，Jon Geenty 在推特上表示，目前 CME 所有 BTC 合约的美元未平仓合约总额，比一年前的高点高出大约 20 亿美元。

CME 期货合约有一个传统的合约结构，合约到期时有一个明确的时间，称为到期日。到期时，合约将以基于期货合约相关资产的现货价格进行结算。但是，ETF 等投资工具将通过将其头寸转移到到期日较晚的合约（卖出即将到期的合约并买入较晚的合约）来避免结算和“展期”合约。这对持有 CME BTC 期货的基金的业绩和效率有重要影响。

ETF 必须经常卖出它所持有的价格较低的近期合约，以溢价购买较长期限的合约。随后的滚动成本因市场条件而异，但有人估计可能在 5-10% 之间。由于 CME 施加的头寸限制，需要购买较长期限的合约，这也会使成本变得更加复杂。目前，期货 ETF 不能持有超过 2000 份的近期合约。由于一份 CME BTC 合约的规模为 5 个比特币，这就限制了 ETF 在比特币价格为 6 万美元的近期合约中敞口为 6 亿美元。上周强劲的需求迫使 BITO 买入较长期限的合约。截至上周五，ETF 持有 1679 份 10 月到期的合约（近期合约）和 2133 份 11 月到期的合约。由于这种高需求和相对较低的头寸限制，ProShares 此后向 CME 申请了关于头寸限制的豁免。

头寸限制还可能迫使基于期货的 ETF 寻求其他资产的 BTC 价格敞口，例如掉期或拥有大量 BTC 敞口的股票，例如现在持有超过 114,000 BTC 的 Microstrategy 。然而，这将进一步稀释 ETF 对现货 BTC 的敞口，并可能增加对 BTC 相关价格的跟踪误差。不过，在较短的时间范围内，这种误差可能很小，使基于期货的 ETF 成为短期交易和流动性的良好工具。

但由于许多基于期货的 ETF 仍在筹备中，在不久的将来可能会有大量产品来满足需求。

尽管期货和现货 ETF 之间存在相当大的差异，但上周的发布已成为比特币走向成熟和广泛采用的里程碑。今年早些时候 Bitwise 调查的投资顾问中只有约 9% 表示他们已为客户分配了加密货币，因此通过传统经纪账户访问的投资产品将在将加密货币确立为资产类别方面发挥关键作用。

虽然期货和现货 ETF 之间存在一些相当大的差异，但上周的推出已经成为比特币走向成熟和广泛采用的里程碑。在今年早些时候接受 Bitwise 调查的投资顾问中，只有约 9% 的人表示他们已为客户分配了加密货币，因此通过传统经纪账户获得的投资产品，将在把加密货币作为一种资产类别的过程中发挥关键作用。

3 网络数据洞察

汇总指标

来源：Coin Metrics Network Data Pro

BTC 哈希率在过去几周继续攀升，现有的最佳数据表明，中国在全球哈希率中的份额已降至接近于零。

由于以每日 ERC-721 转账衡量的 NFT 活动有所降温，ETH 费用在一周内有所下降。10 月 24 日，以太坊的 ERC-721 转账数量约为 103K，是两个多月来的最低水平，当时 8 月 23 日记录的每日 ERC-721 转账约为 99K。然而，这仍是今年 1 月以来日平均水平的 10 倍左右。

网络亮点

新的基于期货的 ETF 产品的推出，可能会对投资者现有的产品以及 BTC 的供应特点产生影响。

在其生命周期的大部分时间里，灰度比特币信托（GBTC）的交易价格均远高于其资产净值（NAV）。然而，这一溢价在 2021 年转为折价，目前该信托的交易价格较资产净值折价约 13%。

资料来源：Coin Metrics 市场数据

在上周推出基于期货的比特币 ETF 之后，灰度重申了将信托转换为现货 ETF 的计划。这将是一个重大举措，因为该信托目前持有所有比特币的 3.5%（约 64.7 万枚 BTC）。

资料来源：Coin Metrics 市场数据

作为 Coin Metrics 的自由流通量供应的百分比，该信托持有约 4.5% 的股份，该供应衡量市场上随时可用的 BTC，并去除可证明丢失、销毁或以其他方式不活跃的供应。信托目前并未从自由流通量供应中移除，因此 GBTC 有效地从自由流通量中移除了额外的 647K 比特币。

作为 Coin Metrics 自由浮动供应的百分比，该信托持有约 4.5% 的比特币。信托目前还没有从自由浮动供应中移除，因此 GBTC 有效地从自由浮动中移除额外的 647K 比特币。

根据 Coin Metrics 的自由浮动供应的百分比，即衡量市场上随时可用的 BTC，并删除可证明丢失、销毁或其他不活跃的供应，该信托基金持有约 4.5% 的比特币。随着 BTC 信托（以及可能的现货 ETF）等投资产品的增长，越来越多的供应基本上被锁定并无限期持有，从而改变了加密市场动态和供应衡量标准。