市场动荡，稳定币收益耕作的时机到了

撰文：Luke Posey & Glassnode

编辑：南风

稳定币在过去几年里获得了爆炸性的应用。它们的广泛使用始于在中心化交易所 (CEXs) 进行交易和转移。此后，它们作为生态系统中的主要资产进入了 DeFi领域。

或许最重要的是，许多加密货币用户在规避风险时会转向持有稳定币而非原生代币。DeFi 的兴起使用户能够将这些闲置资产投入使用。曾经处于“休眠状态”的非生产性资产正离开中心化交易所和银行账户，转向通过在借贷、做市和其他类型的 DeFi 协议中获取经济效益。

在这篇文章中我们将探讨：

稳定币的状态

赚取收益的机会

稳定币的状态

目前的稳定币格局是由少数几家公司主导。USDC、USDT 和 DAI 主导着以太坊上的稳定币流通供应和使用。USDC 和 USDT 使用中心化的抵押品来维持它们与美元的挂钩，这些稳定币每发行1个代币，就需要有1美元支持该代币。

而 DAI 是这些主导性稳定币中唯一以去中心化的方式管理其发行的稳定币。DAI 的发行由链上资产进行抵押担保。

上图：截至撰文时，SUDT的流通量 (绿线)，USDC的流通量 (紫线) 和多抵押 DAI 的流通量 (黄线)。

这三种稳定币都可以在以太坊 DeFi 中使用。就 DeFi 中锁定的稳定币数量占其供应总量的百分比而言，DAI 处于领先地位：60%以上的 DAI 供应量被锁仓在去中心化借贷、交易和其他类型的 DeFi 协议中。

尽管 DAI 拥有这么高的锁仓百分比，但 USDC 和 USDT 仍然在以太坊智能合约的锁仓总价值 (TVL) 中占主导地位，因为它们的总流通供应量更大。

上图：DAI、USDC 和 USDC 各自被锁仓在以太坊智能合约中的数量占其总供应量的百分比变化趋势。

过去 3 个月，以太坊上的稳定币每日合计的转移量几乎在每个工作日都超过 100 亿美元。这是这些稳定币每天从一个地址转移到另一个地址的累计价值，包括了从智能合约的存款和取款。

上图：过去三个月，USDT、USDC 和 DAI 的每日转移量变化趋势，在此期间 USDC 最高日转移量为 131 亿美元，USDC 最高日转移量为 94 亿美元，DAI 最高日转移量为 56 亿美元。

当前以太坊上的稳定币供应量增长到超过了 750 亿美元，日转移量超过了 200 亿美元，这背后有许多需求驱动因素：

从原生代币的波动性和风险敞口转向稳定性；

在中心化交易所 (CEXs) 之间转移稳定币资产而无需承担风险；

作为借款和杠杆的抵押品；

在去中心化借贷、交易、衍生品等协议中使用稳定币 (比如提供流动性)，消除持有波动性代币的风险敞口，但通常有着更低的回报，因为风险更低；

用于作为付款、工资、外汇、在第三世界获得非恶性通货膨胀货币的渠道，以及其他利基消费者用例。

锚定美元的稳定币在这一领域占据主导地位，因为它们能够保持与美元的强劲挂钩；而像 EURS 这样与欧元等其他货币挂钩的稳定币也做的不错。这些稳定币过往的成功锚定历史让用户有信心将资产投资于稳定币，而不是使用美元等本国货币进行交易。

上图：USDT (绿线)、USDC (蓝线)、BUSD (粉线) 和 DAI (黄线) 的美元历史价格表现，基本保持与1美元的锚定，尽管存在脱钩的情况。其中 Tether (USDT) 的价格相较而言最为稳定。

稳定币在锚定标的资产价格时存在一个频谱(即可能会与锚定价格脱钩，见上图)。在考虑配置时，交易员应该认真考虑哪种稳定币最符合他们的风险和目标。下面是一些上文没有提到的稳定币：

其它中心化的稳定币：HUSD、GUSD、EURS、TUSD

其它去中心化的稳定币：sUSD、FRAX、FEI、alUSD、RSV、PAX、UST、mUSD、LUSD、ESD、AMPL。

DeFi 中的稳定币收益机会

注意：收益是非常多变的，当你读到本文时，本文中列出的收益很容易出现了高波动性。

在用户转向稳定币的过程中，理解如何以及为什么将稳定币分配至收益性机会是很重要的。持有非生产性资产是有成本的，如果不采取行动，往往会受到通胀和手续费的影响。为了抵消这些影响，投资者可以选择将闲置资产投入使用，通过提供某种服务 (比如在 DeFi 中提供流动性) 或者承担一定风险以换取收益。

在 DeFi 中，这些收益目前相对于传统的同类产品来说是相当高的。当然，这些增加的收益也计入了各种风险，例如：

某个稳定币可能永远失去1:1 的挂钩；

智能合约的漏洞风险 (包括经济/协议设计漏洞)；

收益的波动性：从存款时间开始，APRs (年化利率) 可能会快速变化；

流动性不足：奖励的 Token 波动性高；(提供稳定币流动性之后) 无法从高利用率的流动性池借款；无法从高利用率的流动性池中撤出大量头寸；撤出头寸时的高滑点等等；

Gas 费用：高昂的 Gas 费用会限制流动性提供者和用户的行为。

量化回报

APR (年百分率) 和 APY (年百分比收益率) 是 DeFi 收益中广泛使用的衡量指标。不幸的是，它们经常被用户误解，并且被开发人员模糊地标记。APR 代表了某个流动性池的收益率，不会对你的收益计算复利；而APY 会对奖励计算复利。如果 APR 在某个 (DeFi) 项目的 UI (用户界面) 中列出来了，这意味着你的回报不会自动计算复利。如果一个流动性池具有“领取奖励”(claim rewards) 的功能，那么这个奖励就是 APR(不计算复利)。

如果 APR 会计算每日复利，那么 40% 的 APR 就变成了 49% 的 APY；400% 的 APR 就变成了 5,242% 的 APY。这就是复利的力量，在像 DeFi 这样的高利率环境中尤其普遍。当然，以太坊 DeFi 中的小型仓位无法从这种复利中获益，因为你在每日领取收益和重新质押时支付的 Gas 费用将超过你的回报。下图的示例展示了一笔价值 100 万美元基于 50% APR 的收益增长情况 (红线)，以及如果对每日奖励进行复利计算时可能获得的收益 (蓝线)。

基于这一点，下文提供了 5 种围绕稳定币的不同风险和回报策略。请注意，提供单一流动性降低了回报，因为这些回报有着有限的底层波动性。

每个策略都被分配了一个风险等级。该等级考虑了项目的可信度、固有的协议风险、审计和其他因素。每个协议的风险等级是相对于其余的 DeFi 协议而言的，而不是独立的。这一领域的 A+ 评级仍然伴随着大量风险。

在 Aave 和 Compound 上放贷

(4-16% APY，风险等级：A)

Aave 和 Compound 是 DeFi 中最大的借贷协议。直到最近，在存款总额方面，Compound 一直是最大的贷款协议。但 Aave 通过其新的流动性激励措施扭转了这一局面，使其流动性在借贷中处于领先地位。

上图：截至撰文时，2020 年 12 月以来，Aave (红色区域) 和 Compound (蓝色区域) 中的存款总额增长情况。

这些新的 Aave 激励措施为提高收益提供了有吸引力的机会。Aave 的激励计划将持续到 7 月中旬。它们提供了一个以 Aave 治理代币的形式来增加奖励的机会 -- 在7月份之前，每天的流动性激励为 2200 stkAAVE。stkAAVE 根据用户的借款活动在各个流动性池中按比例分配。

编者注：stkAAVE 表示 Staked AAVE，即处于质押 (锁定) 状态的 AAVE 代币。在 Aave 平台中，每种 Token 构成一个独立的借贷市场，包括稳定币市场 (比如DAI市场、USDC市场、USDT市场和GUSD市场等) 和非稳定币市场 (比如 ETH 市场和 wBTC 市场等)。近期 Aave 宣布了 Aave V2 版本，并引入流动性激励计划，每天的流动性激励为 2200 stkAAVE，每天这些市场能够分配到的 stkAAVE 奖励是根据该市场的借款活动来按比例分配的，具体是：稳定币市场的 stkAAVE 奖励将以 50/50 的比例分配给该市场的放贷人 (lenders，也即流动性提供者或者存款人) 和借款人 (borrowers)；wBTC 和 ETH 这两个市场的 staAAVE 奖励是放贷人与借款者之间的比率为95/5，官方解释是“为了抑制高风险的借款活动”。需要注意的是，放贷人和借款人获得的代币奖励是默认处于质押 (锁定) 状态的 stkAAVE，而不是处于自由状态的 AAVE。由于用户获得的是处于质押状态的 stkAAVE，因此这些 stkAAVE 还能为用户产生额外的质押收益！根据协议规定，需要等待 10 天的时间才能从 stkAAVE 提款至 AAVE，当然也可以选择继续进行质押。更多详情参见：

https://aave.github.io/aip/AIP-16/

例如，撰文时 Aave 中有 50 亿美元未偿贷款，其中 DAI 池约有 10 亿美元的未偿还贷款。这意味着每天 2200 stkAave 奖励中的 20% 将会分配给 DAI 池，也即 440 stkAave。目前，这意味着用户每存入 1000 美元，每天可以获得 0.0002 Aave (按当前价格计算为每天收益11美分)。这种奖励结构超过了 Compound 上的一些稳定币的流动性挖矿奖励。

尽管从规模和资金利用率来看，Compound 在历史上拥有更成熟的市场，但 Aave 凭借其优越的代币经济学、激励机制和稳定利率等实验性功能，以及对更多代币作为抵押品的支持，一直拥有更高的市值。

但请注意，尽管 Aave 的总抵押 (存款总额)超过了 Compound，但借款总额仍然由 Compound 主导。见下图：

上图：Compound (红色区域) 和 Aave (蓝色区域) 上的借款总额变化情况。

由于 (借款) 利率更低，市场规模更大，对于希望获得更强流动性保障和更低借款利率的用户来说，Compound 仍然是一个强劲的市场。相反，Aave 往往在较高风险的情况下提供更高的回报，对借贷市场的供给方和需求方都提供了经济激励。此外，AAVE 最近还宣布了一个面向机构的版本。

当7月份激励措施失效时，看看 AAVE 的流动性会如何表现，将是一件有趣的事情。

撰文时，Aave 上的 DAI 市场的放贷人 (lenders，即存款人或者流动性提供者) 可获得的利率为 11%。这意味着 lenders 预计将以当前利率连续获得 11% 的复利。自 4 月底推出 Aave 流动性激励措施以来，Aave 上的借贷利率一直相对波动，见下图：底部的线代表 Aave 上的 DAI 市场的放贷人 (lenders) 可以获得的利率，而顶部的线代表 DAI 市场的借款人 (borrowers) 需要支付的利率。

图源: Parsec Finance

Aave 的激励措施意味着，会有额外 3-6% 的收益通常作为被质押的 Aave 代币 (即 stkAAVE) 进行奖励。这些处于质押中的 Aave 代币可以在 10 天之后解锁，或者也可以继续质押并产生 7% 的收益。

用户也可以通过基于自己的抵押来进行借款，以递归的方式放贷以增加杠杆，或将借出的资产发送到其他协议 (以赚取收益)，从而承担额外的风险和潜在回报。但其中的细节超出了这个简单策略的范围。

策略回报：向 Aave 提供 DAI (4-15%)， Aave 的流动性激励 (4%)，继续质押 stkAAVE (7%)。

风险：智能合约漏洞；DAI 脱钩；Aave 流动性风险；Gas 费用超过小仓位的回报 (存入抵押品，解锁奖励，赎回抵押品都需要支付 Gas)。

在 Curve 提供流动性 & 参与 CRV 质押

(10-50% 的 APR，风险等级：B+)

作为 DeFi 中稳定币 DEX 流动性的主要场所，Curve 的流动性激励机制的存在并不令人意外。Curve 自称在稳定币交易时的滑点最低，直到最近，大多数的稳定币与稳定币之间的兑换都由 Curve 主导；而现在 Uniswap V3 上的稳定币交易对正在努力争夺 Curve 的稳定币交易量。

撰文时向 Curve 协议中最大的流动性池 3Pool (USDC+USDT+DAI) 提供流动性的 Base APY 是 2% (来源于交易费奖励)。该平台的累计交易量继续健康地向 500 亿美元推进。

上图：撰文时 Curve 平台的累计交易量增长至 470 亿美元，今年4月份的交易费达到 260 万美元。

在这 2% Base APY 的基础上，还有 8% 的额外奖励以治理代币 CRV 的方式进行奖励。用户可以通过将 CRV 代币锁定一段时间来将这 8% 提高至 20% (最大奖励是锁定 4 年时间增加 2.5 倍)。请注意，这里的 20% 就是通过 2.5*8% 来计算出来的最大奖励。

上图：撰文时有 66.5% 的 CRV 代币被锁定。来源: Dune Analytics

策略回报：3Pool 的 2% Base APR，8%-20% 的 CRV 代币奖励。

风险：智能合约漏洞；DAI 脱钩；Gas 费用超过收益。

Yearn Finance 的 DAI 机枪池

(15% APY，风险等级：B)

撰文时，yvDAI 机枪池是 Yearn Finance 平台上目前最大的机枪池 (vault)，管理着 7 亿多美元的健康资产，撰文时的 APY 为 15%。

这些资产将在 Yearn 开发者创建的 DAI 策略中使用。其工作原理是将用户的 DAI 存入各种收益机会中，即在开发者认为合适的策略中移动用户资产以最大化收益。(注：Yearn 机枪池采用自动化策略来进行最佳的收益耕作 (流动性挖矿))

yvDAI 机枪池分配资金的策略示例如下：

在 dYdX 和 Cream 之间优化借出的 DAI。

将 DAI 存入 Curve 中收益最高的资金池。

将 DAI 存入 idle.finance 以收益耕作 COMP 和 IDLE 治理代币。这些治理代币奖励会被卖出兑换为 DAI 并重新分配至该机枪池中。

Yearn 机枪池中已累计锁定了超过 45 亿美元的资产，是 DeFi 领域中很受欢迎的一个存款之地，相对于这一领域的大多数机会，Yearn 机枪池拥有健康的收益和低感知风险。

Yearn 的 yvDAI 机枪池的很大一部分资金是从 Alchemix 存入的。目前，DeFi 借贷协议 Alchemix 已经将价值超过 4 亿美元的 DAI 锁仓在了该机枪池中。Alchemix 实现了将 Yearn 作为其协议的一个核心基础设施。yvDAI 机枪池中的个体存款人 (即流动性提供者) 与 Alchemix 等项目以及其他个人投资者一起将 DAI 投资此机枪池中。就 Alchemix 而言，其在 yvDAI 机枪池中获得的收益用于偿付 Alchemix 贷款。

下图描述了 Alchemix 如何通过集成 Yearn 提供了一个独特的用例。

从历史上看，作为一个单一的稳定币存款，这个 Yearn 机枪池 (yvDAI) 的核心收益相当不错，在过去几个月里几乎总是超过 10%。

策略回报：yvDAI 机枪池 (15% APY)， 2% 的管理费 (management fee) 和 20% 的绩效费(performance fee)。

风险：Yearn 自身或者 Yearn 将资金发送至其他协议以进行收益耕作的项目的智能合约漏洞；DAI 脱钩。

KeeperDAO 套利 (10-x% APY，风险等级：B-)

KeeperDAO 使用其流动性池中的资产用于在套利、清算和其他机会中获利。许多人最近通过 KeeperDAO 以及这个 DAO 组织的治理代币 ROOK 来捕获矿工可提取值 (MEV)。

在 KeeperDAO 中，Keepers (套利者或者清算人) 从流动性池中借出资产，用于参与清算或者套利活动，从而为他们自己以及资金池的存款人 (即流动性提供者) 获取收益。

编者注：在 KeeperDAO 中，流动性提供为 Keepers 提供资金去捕获套利或清算机会，Keepers 以闪电贷的形式借用池中的资金，并在套利成功后将本金返还回流动性池中。Keepers 所得收益将被存入流动性池中，收益将在流动性提供者和 Keepers 之间分配。治理代币 ROOK 上线之后，提供流动性的用户也将得到 KeeperDAO 原生治理代币 ROOK 作为奖励，Keepers 将收取一定的 ROOK 作为服务费，费用参数将由 KeeperDAO 社区决定，且 ROOK 持币者将有权通过投票控制流动性池中的收益的分配。那些没有被 Keepers 用来捕获套利或清算机会的流动性池资金将被放到 KeeperDAO 的机枪池合约中，合约会将资金分配到收益最高的 DeFi 协议中，比如 Yearn 上机枪池。

以下是 KeeperDAO v2 的统计数据。由于 KeeperDAO V3 最近上线了，导致 V2 流动性呈现下降。

上图：自2020年12月以来，KeeperDAO 中的各个流动性池中锁仓的资产价值增长情况，数据来源: Dune Analytics

这些被 Keepers 借出的资金是安全的，因为这些资金的借出、使用和返还至资金池中是需要在同一个区块内完成，使用闪电贷 (flash loans) 的方式实现。这是基于区块链的智能合约系统的独特创新，资金可以在没有抵押品的情况下借出，因为协议保证了资金将在同一个区块内被返回。如果不能保证这一点，那么这笔借款交易将失效。

下图显示了 Keepers 从 KeeperDAO 流动性提供者那里以闪电贷的方式借出的资金总额增长情况。

数据来源: Dune Analytics

获取的治理代币 ROOK 收益取决于其发放计划。根据 Keepers 为这个 DAO 组织所执行的工作量多少，以被存储资产的形式发放的 base fees (基本费，此处指的应该是流动性提供者可以分配到的收益，欢迎指正) 将发生变化。

策略收益：15% APY，以治理代币 ROOK 的形式获取；x% 的基本费。

风险：智能合约漏洞；DAI 脱钩；依赖于 Yearn 的收益。

总结

近年来，稳定币已经呈抛物线式增长。随着 DeFi 的出现，稳定币持有者现在可以为他们曾经闲置的资产获得有吸引力的收益。

稳定币已经实现了：

流通供应量超过 750 亿美元，每日转移量持续超过100亿美元；

储存在 Compound 和 Aave 中的稳定币超过了 150 亿美元，被借出的稳定币价值超过 120 亿美元 (资本利用率超过75%)；

大多数主要 DEXs (去中心化交易所) 都有着健康的稳定币交易对；

几乎所有风险偏好都能获得收益。

用户在规避风险时将总是寻求稳定资产。问题在于，DeFi 将在多大程度上推动用户将一度是非生产性资产的数十亿美元投入生产性使用？