穿越萧条与繁荣，转危为机的智慧

2008年金融危机时，Fred Wilson的搭档Albert引用了一位美国政治家的话：你不会希望自己浪费一次危机，因为这是一个做大事的契机。

Albert认为当时USV身处的经济危机正是这样，他们面临着一些前所未有的结构性变化。USV可以选择与这些变化作斗争，并在这一过程中浪费大量资源；也可以利用这场危机来加速变化，并利用这些资源来缓冲变化的影响。

Fred Wilson深以为然。五年后，他在自己的博客里又分享了这句话，「don't let a good crisis go to waste」。Fred Wilson发现自己一直在践行这个理念，这是他在职业生涯中学到的重要一课。

他认为，从公司的角度来说，当公司出现问题时，许多人下意识的本能是尽可能地保密，避免吓坏大家。但是更好的做法是承认这场危机，并利用它把事情推向有利的方向。因为危机时刻往往是一个最佳时机，让你做出一些你想做但一直没做的变革。

从经济环境的角度来说，在金融危机中，也许你正埋头于一场艰难的募资，也许你正经历一些组织内部的混乱。Fred相信，这些都会起到很好的作用。

他看到USV投的一家公司对金融危机的反应是，对其商业模式和组织做出重要的更改。他看到一位企业家对失去团队成员的反应是，改组重整，在一个更精简的团队模式下合作。

危机就像往你的腹部打了一拳，没什么大碍，但是借着这份冲击带来的清醒和专注，你能站起来，走好接下来的路。

穿越萧条与繁荣，保持learn，earn，return

今天我们聊聊另一位穿行市场周期的传奇投资人Shelby Davis。这位保险股教父从1947年开始投资，到1994年去世，成功将5万美元变成9亿美元，实现了18000倍的回报。

不仅如此，Davis坚持的「长期投资就是一生投资」的理念在家族中传承了下去，到了第三代，Chris Davis作为掌门人，管理着超过470亿美元的资产。

Davis认为，懂得市场在危机和不确定性的情况下仍在增长的投资人，能更好地应对涨跌，并且在面对这些事件时不会过度反应。

Davis是风格平静的投资人，关于穿越萧条与繁荣，他的经验有四点：

1）从历史中学习，而不是因为历史而恐慌。

Davis说，太多投资人把大部分时间花在保护自己不受过去的影响，而忽视了过去对未来的指导。历史是不断地从危机归于平静，再萌生危机的过程。

市场周期从萧条到繁荣再到萧条，每一次都略有不同，但相似之处比比皆是，循环往复。每一场危机似乎都有不同的根源，无论是滞胀还是通胀，能源价格暴跌或飙升，房价下跌或上涨。明智的投资人都在时起时伏的危机中微调投资策略，避免剧烈的过度反应。

2）不要被情绪波动影响长远决策。

在所有资产中，投资人对股票是最容易爱则加诸膝、恶则坠诸渊的。因为短期的胜利和收获让人萌生胜之不武的念头，而恐惧和悲观让人无法坚定地等到迎来回报的那一天。

3）提防热门股票。

Davis表示，快速成长的公司和热门股是很好的选择，但它们往往跌幅最大。他觉得市场上一直充斥着这些兰因絮果的股票。

4）坚持写作和分享。

虽然只有少数人会看，但是Davis在职业生涯的大部分时间里，每周都写了一份简报。他认为写作能通过提高记忆力来加速学习过程，把复杂的主题转化为简单的想法和NTD。

他说，我不全是写给读者的，更多是给我们自己的。把想法写在纸上，能迫使你把事情想清楚。

除了这四点经验，Davis还会遵循三步投资流程，包括：

1）学习（learn）：一生中最重要但最容易被忽视的阶段。

Davis表示，小朋友学习钢琴、篮球甚至走路都是需要时间掌握的技能。同样，学习投资也需要孩子一样的决心和时间。把基本步骤学完，就会开始加速。同时，像孩子第一次学会走路一样，投资人一定会以很多种姿势摔倒很多次，但是不会伤筋动骨，他们总是会重新站起来。

2）赚钱（earn）：这个阶段能促成明智的投资，以尽可能达到最好的复利结果。

3）回报（return）：通过与下一代分享知识，制定退休后的财富计划，回报社会。这一点的理解更带有Davis对家族的期待色彩。

市场躁动起伏时，行之有效的传统智慧

罗斯柴尔德曾经说，他的投资理念是在大炮轰鸣时买进，在小提琴演奏时卖出。

市场阴雨连绵的时候，街上的局势破败，几乎所有长期投资人都知道，这是不同于惨淡表象的好时机。市场一帆风顺的时候，一切态势向好，乐手拉起小提琴，危机往往开始在琴弦上飞出的一声声乐音里酝酿。如果每个人都看涨，那么他们已经将自己定位在了买方，恐惧来袭时，每个人都开始疯狂卖出。哄抢哄卖的环境里，行之有效的可能还是传统智慧。

我们在前三期周刊里多次分享了巴菲特、Ben Graham和Peter Lynch对于市场下行期的传统智慧。回顾这三位老炮投资人的经验心得，他们在给出指导的同时，也说明了一点，和影响市场、超出控制范围的经济因素相比，个人的错误可能是低回报的更大来源。

Peter Lynch强调，不要在市场时机的切换里反复横跳。1977年到1990年，他所管理的富达麦哲伦基金达到了29%的年回报率。而这13年里，麦哲伦基金里表现普通的投资人为了提高回报率，跳进跳出麦哲伦，只赚了29%的一小部分。就像去听一场音乐会，从头到尾都要坐好，如果你不喜欢开场或者中间的某一首曲子，也不要匆匆忙忙地进进出出。

坐不稳椅子的情况往往发生在投资人不研究公司、不看牌就下注的时候，这时在购买股票方面的成功，和在扑克游戏中的成功是一样的。

Benjamin Graham认为，瞬时的直觉不应该左右投资决策。冷静投资的敌人包括贪婪、恐惧、追逐热门事物的倾向，以及在事态变坏时挤在出口的门前。

一些投资人在市场下跌时退出，失去了低价购买优质股票的好机会。市场上涨时，他们购买昂贵的股票，但一旦下跌，他们容易面临争相退出带来的踩踏事件。面对每一波新的乐观主义或悲观主义浪潮，不放弃久经检验的原则，更能经得起恐慌的考验。

最后，分享巴菲特几条不只适用于熊市的观点。

1）今天有人坐在树荫下，因为很久以前有人种了一棵树。

前人栽树，后人乘凉。与其寻求简单的收获和快速的解决方法，不如先准备投入所需的时间。给予好的事物时间去培植、生长和繁茂。

2）如果你不愿意拥有一支股票10年，就不要想拥有它10分钟。

除非你能眼睁睁地看着自己的股票下跌50%而不惊慌失措，否则就不应该进入股市。

3）如果你的智商超过120或130分，你可以把其余的都给别人。

投资人不需要非凡的智慧。危机时期，现金加上勇气是无价的。繁荣时期，长期思考、纪律和耐心更重要。

4）我一生中有一段时间有很多想法，我也有很长一段时间没有想法。如果我下周有想法，我会做一些事情。如果没有，我就什么都不做。

不必抓住每一个机会。有时候，最好让大多数事情从你身边溜走，然后抓住真正能做好的事。巴菲特建议给自己时间坐定下来，思考和反思你的决定。给自己时间思考，会帮助你避免陷入一种「总是对周围发生的事情做出反应」的模式。

写了四期这一主题的周刊，我们看到很多两年前进入市场的投资人说，他们正在经历第一个熊市。适逢加密货币、NFT和股票的热火朝天，一部分投资人在估值和回报中奋不顾身。而收缩开始时，人们逐渐发现追随热点时的狂欢，最终会在市场和头脑的冷静下归于平寂。

这不是在下行期唱衰某类资产，而是给那些对下跌趋势感到不安的投资人回到起点的机会，想想自己能做的投资在什么地方。因为只是「购买股票」并不会增加你的财富，根据自己的风格制定长远的计划，坚持「简单乏味」的投资，是把这条路走宽走长的一种方式。

每年，表现最好的资产类别都会发生变化。黄金在2019年和2020年达到顶峰，而在2021则跌至谷底，也没有人真正知道哪种投资将在2023年表现得最好。熊市的经验教会人们触摸现实，而不是欣赏叙事。能践行这一经验的投资人，都有经历世界起伏冲刷和风化带来的稳定气质。