LD Capital: 成长概念回调，关注滞涨牛，加密基金流入创纪录

原文作者：LD Capital

原文来源：medium

全球市场概述

• A股市场整体震荡分化，呈浅V走势，本周小幅收涨。港股市场先扬后抑，整体收涨，涨幅大于A股期间超预期的CPI和进出口数据提振情绪，叠加多家银行对万科的融资支持缓解市场担忧，外资纷纷唱多中国股市。
• 尽管业绩较好的科技股一度带领股市反弹，但因CPI、PPI双双超预期，市场对连续宽松预期降温，美股三大指数本周集体收跌；而德国法国通胀增速放缓，欧洲股市整体收涨。日本“春斗”迄今获得的平均加薪幅度5.28%创30年新高。分析认为这可能促使日央行3月加息，日股小幅承压。

芯片股连跌三日，BTC周三刷新73600美元的历史高点后回调至最低64500美元（-12%），周末延续弱势。

• 美国和欧元区主要国家10年期国债收益率本周明显上行，10美债突破4.3%回到一个月前的高点。“抢跑”美联储的交易似乎又一次败了，通胀的顽固性迫使投资者不得不做出调整。
• WTI原油价格本周上涨4%，铜价大涨6%，主要受中国冶炼厂讨论联合减产后供应可能趋紧的支撑；黄金价格下跌1%。
• 美元走强，但人民币在非美货币中表现强势仅收跌0.14%，对比欧元跌0.5%，英镑、澳元跌1%，日元跌1.3%。

宏观要点

过去一年半，美股在CPI即便高于预期的情况下对股市拖累也很短暂。上周CPI当日的结果也类似，但PPI发布后市场对通胀和紧缩的担忧重燃，尽管目前的数据并不能足以证明通胀将大幅反弹。

不过宏观经济确有可能从去年四季度及今年一季度的”金发女孩Goldilock”经济(强劲复苏，温和通胀)，转向今年一二季度的”滞胀”。2024年一二季度可能出现”滞胀”的原因有：

1. 部分发达国家和新兴市场通胀水平出现一定程度上行。部分新兴市场央行目前已经开始”暂停”降息。通胀高企将对经济增长构成压力。

2. 美国劳动力市场终于开始降温，表现为：

• 过去3个月全职工作岗位减少约300万个
• 离职率降至2020年二季度疫情封锁以来的最低水平
• 小企业的用工需求也降至2020年二季度以来最低
• 就业市场降温意味着经济增长动能减弱。

3. 美国2023年四季度实现3.2%的经济增长和2.x%的通胀，是一种”金发女孩”的理想经济状态。但进入2024年一季度，美国经济增长可能放缓至2%以下，而通胀仍在3–4%左右，因此是滞胀组合。

4. 油价今年以来表现明显跑赢纳斯达克指数，也印证了市场对滞胀的担忧。

美国6月份整体/核心通胀率依旧会维持在3.6–4%，届时市场预计美联储将降息，即便距离2%还很远。美联储这样默许了更高的通胀，可以减轻美国的债务负担。但政策公信力下降意味着货币贬值，这就是加密货币和黄金价格创新高的重要背景：

在滞胀时期，资产配置需要重点关注抗通胀及防御性资产，回避对经济周期敏感的资产类别。

根据历史经验，在滞胀时期，由于经济增长疲软而通胀高企，不同资产类别的表现存在明显分化：

会上涨的资产：

• 大宗商品：滞胀通常伴随商品价格上行，尤其是农产品、能源等生活必需品类。黄金等贵金属作为对冲通胀的工具，也往往受到青睐。
• 不动产：通胀上行时，房地产等不动产的价格也往往会水涨船高，对抗通胀风险。

防御型股票：如日常消费、医疗保健等必需消费领域的公司股票，现金流稳定，抗风险能力强。

• 抗通胀债券(TIPS)：收益与通胀水平挂钩，能够在一定程度上对冲通胀。

会下跌的资产：

• 成长型股票：这类公司盈利对经济周期敏感度高，在经济增长乏力时将面临较大压力，如科技类股票。
• 普通固定收益债券：通胀上行会侵蚀债券的实际收益率，因此债券价格往往会下跌。
• 现金：虽然持有现金是防御性的选择，但在通胀高企时，现金的购买力会被快速稀释。
• 可选消费类股票：代表性行业如餐饮、旅游、零售等。在经济增长疲软时，居民可支配收入下降，这些非必需消费需求往往会被压缩。

中国的流动性还未释放

虽然中国经济正在企稳回升，但复苏的力度仍显温和，货币宽松的效果有限。这预示着未来一段时间内中国经济难以强劲反弹，仍面临一定的下行压力。市场一直期待政府加大政策力度，为经济恢复提供更有力的支持。

图 — — 货币供应量M1和更广义的李克强指数：

资金流动

股票基金本周录得三年来最大的单周资金流入，共计557亿美元，主要由美国的创纪录流入驱动（561亿美元）。债券基金的流入减缓至六周最低，为78亿美元。货币市场基金吸引了497亿美元的流入，达到10周最高。

加密货币基金流入34亿美元再次刷新历史记录

中国概念在国际上降温，价值型资金小幅流出中资股：

不过南北向资金流动创阶段新高，依旧热络。从细分数据来看，交易盘持仓变化较大，近期增加较多的主要以汇丰银行为主，欧美投行持仓变化不大，一些如UBS、高盛等反而有减持。从市场表现看，涨幅较大的房地产、可选消费和媒体娱乐等板块大涨，体现了一定卖空回补特征。另外富时指数上调A股权重周五生效可能带来几千万美元被动流入，是南北向资金流动量大的另一原因。

BTC 现货 ETF 流动数据方面全周净流入25亿美元，交易量超过350亿。尽管周四流入量只有1.39亿创下本月来最低水平，但考虑到连续三天的下跌，还有连续三天净流入，尽管降速，但是依旧能看出买盘汹涌，因为理论上大多数etf价格下跌的时候很难有流入。

ETHE对ETH的折价从5x%缩窄到了10%的水平后重新扩大至18%主要因市场报道ETH Spot ETF5月获批概率下降至30%：

系统策略的仓位基本保持不变（第75百分位），而自主投资者的仓位略有下降（第85百分位）：

CTA基金仓位依旧徘徊在历史高位：

美股期货净多头大幅下降至去年11月水平：

债券期货净空头似乎趁最近的价格下跌在大举平仓：

比特币CME期货市场杠杠基金如今持有近10万个BTC空头，略高于资管的净多头数量：

机构观点

【高盛：英伟达只是开始，AI投资还有三大阶段值得关注】

由于市场领先的大型科技公司表现出色，美国股市的集中度显著提高，前10大股票目前占标普500市值的34%和收益的25%，为数十年来的最高水平。

短期内利率或大公司盈利前景若无大变化，大涨或大跌的可能性都不大。

建议投资者关注AI价值链上不同阶段的公司，以此作为应对股市集中度风险的一种策略

AI技术的四个阶段：

第一阶段主要关注NVIDIA，第二阶段关注NV之外的AI基础设施，包括半导体企业、云服务提供商、数据中心REITs、硬件和设备公司、软件安全股以及公用事业公司。

第三阶段关注能够通过AI技术增加收入的公司，第四阶段将关注能够通过AI技术提高生产力的公司。

报告还讨论了投资者对AI热情的提升，但认为这种热情尚未达到历史泡沫的水平。

第二阶段的大多数公司估值都已有所提升，但盈利修正却大相径庭。值得关注的股票包括新思科技、芯片设计软件公司Monolithic Power Systems、无线和广播通信领域运营商American Tower和电气部设备公司Vertiv等。

第三阶段是“AI赋能收益”阶段，聚焦于将AI整合到产品中从而提高收益的公司，诸如软件和IT服务企业。除了知名大型科技公司外，云服务商Cloudflare、软件设计公司Autodesk、数据库公司MongoDB和云服务商Nutanix等也是潜力股。

高盛指出，第三阶段股票今年迄今为止的回报率为8%，虽然是这些股票的超额收益由AI以外的因素驱动，但投资者对这些股票的关注度正在上升。

最后第四阶段是“生产力提升”阶段，聚焦于利用AI技术来提高生产效率的各行各业公司，特别是软件服务和商业服务等劳动密集型行业，该行业容易受到人工智能自动化的影响。

区块链赛道AI概念市值排名靠前的基本都是软件层面的偏平台/基础设施的项目。

【英伟达GTC2024：除了B100，还看应用侧】

3月18日-21日，英伟达年度AI大会GTC（GPU技术大会）2024将在美国圣何塞会议中心举行，3月18日（星期一）下午1点（北京时间3月19日星期二凌晨4点），英伟达CEO黄仁勋将进行主题为“面向开发者的1#AI峰会”（1# AI Conference for Developers）演讲。

GTC作为英伟达每年最重要的发布平台之一，已成为公认的“AI风向标”，本届GTC也是时隔5年后首次线下举行。

据英伟达介绍，黄仁勋届时将发布加速计算、生成式AI以及机器人领域的最新突破性成果。市场普遍认为，此次大会焦点有4个：1.下一代Blackwell GPU架构，2.新款B100芯片，3.人形机器人，4.AI+医药。此外，英伟达还将发布一系列生成式AI应用，而这或成为其新增长点。

华尔街预计，本届GTC将帮助英伟达股票结束近期的震荡走势，并继续保持今年迄今超过80%的强劲增长势头。

GTC大会召开前夕，AI概念加密货币已经出现大幅度反弹：

【摩根大通：ETH将成Coinbase下一推动力】

JPM周五发布报告认为加密货币生态系统正处于一轮实质性的参与度上升之中,这将在短期内有利于Coinbase的收入增长。报告重点分析了以太坊(ETH)对Coinbase的业务和收入的重要性。以太坊YTD上涨了70%,超过4000美元关口。报告估计以太坊相关服务将在2024年第一季度为Coinbase贡献约2.3亿美元收入，占增量收入的23%。

2024年3月13日以太坊成功完成了Dencun升级,有望扩大以太坊生态系统的容量,降低二层网络交易费用。升级有望推动加密货币市场的发展,从而长期利好Coinbase。

预计以太坊ETF的发展趋势可能与最近推出的比特币ETF类似,即强劲的资金流入和价格上涨。这可能在2024年第二季度及以后为Coinbase的以太坊交易业务带来更多增量收入。

调高Coinbase目标价从此前的95美元至150美元，估值假设的细节：

• 目前加密货币市值2.7万亿美元保持不变
• 交易量是市值的13.5%
• 散户交易佣金费率1.2%,机构交易佣金费率0.025%
• 无风险利率3.5%
• 质押业务基于以太坊价格4000美元的”正常化”水平估算
• 净利润率14%,对应40倍市盈率估值
• 预计Coinbase可以产生约3.75亿美元的年度盈利

目前Coinbase交易在240美元上方，股价可能反映了过于乐观的预期。

【10x Research：比特币或将调整至63000美元】

10x Research 发布最新报告（作者 Markus Thielen）称，以太坊 ETF 批准的前景似乎不那么乐观；欧洲和美国最近的通货膨胀数据已经出炉，央行官员不愿承诺降息进一步打击了市场情绪，导致在亚洲交易时段出现了比特币抛售行为。

鉴于这些因素，比特币可能下跌至 63,000 作为潜在目标，然后恢复上升趋势。

此外，与以太坊涨势紧密相关的山寨币们可能已经达到了短期顶部，像 SHIB 这样的代币出现了显著的成交量激增。

情绪指标