揭秘美国三大OTC交易商之Genesis

编者按：本文来自 碳链价值（ID：cc-value），碳链价值原创团队编译，Odaily星球日报经授权转载。

引言

Genesis Capital每季度都会出具加密货币市场分析报告，旨在相关业务条线中探索一些关键市场趋势，比如现货交易、衍生品交易和加密借贷等。作为一家数字资产大宗经纪服务提供商，Genesis Capital在2020年第三季度还推出了托管产品Genesis Custody。现阶段，Genesis Custody扮演了一个中心化托管库的角色，让客户可以在同一个地方安全保管自己的资产，同时也可以跨场所、产品进行交易和借贷。

随着不断扩展基础设施，Genesis Capital在数字资产行业的市场地位将得到进一步巩固。

根据Genesis Capital发展路线规划，可能也会在近期推出其他一些举措，包括：

1、 机构借贷应用程序接口：这是一种为存款聚合服务提供商提供的系统解决方案，允许他们代表用户与可信借贷机构交互时赚取收益；

2、 资本引入和基金管理服务：对冲基金客户可以通过DCG和Genesis Capital获取潜在的投资者人脉关系；

3、 代理交易：通过电子执行交易，为众多加密货币交易所提供更好的流动性。

一、借贷：数字资产借贷

2020年三季度，Genesis Capital数字资产借贷业务获得了巨大增长，新增借贷金额高达52亿美元，也是有史以来数字资产借贷业务表现最好的一个季度。相比之下，二季度Genesis Capital的数字资产贷款规模「只有」22亿美元，这意味着三季度比二季度增长了两倍多。另外活跃贷款余额在三季度末达到21亿美元，比二季度的14亿美元增长了约50%。

Genesis Capital于2018年3月推出贷款业务，三季度累计贷款总额比二季度增长61.5%，并且保持了连续十个季度的增长，目前总贷款金额为136亿美元，同时未偿还加密贷款名义价值也在适度增加。

数字资产收益持续增长：2020年三季度（尤其是在九月份），Genesis Capital平台上的机构贷方数量、以及支付给贷方池的总利息金额都获得了巨大增长。截至2020年9月30日，Genesis Capital平台上共有165个独立贷方，比二季度增长47.3%，较去年同期增长275%。此外，2020年9月的总利息支出占到过去12个月内支付所有利息的20%以上。

2020年第三季度贷款组合构成：Genesis Capital贷款组合在2020年第三季度出现了一个「有趣」的拐点，截至2020年9月30日，比特币在未偿还贷款中所占的比例从51.2%大幅下跌至40.8%。但另一方面，加密贷款组合的整体规模却在急剧增加，这表明大部分加密贷款来自于其他加密资产。具体来说，以太坊、美元、以及「其他」山寨币推动了加密贷款账面规模的增长。以太坊未偿还贷款比例跃升12.4%，美元升至34.5%、其他山寨币升至近5.0%。

投资组合「转移」的主要驱动力来自于流动性挖矿对DeFi协议的影响，正如我们在此前报告中所分析的那样，DeFi套利推动了许多新型代币发行，交易对手开始更积极地借入ETH和稳定币进行流动性挖矿，同时交易方也开始积极借出相关治理代币（比如UNI、YFI、COMP和LEND等）来对冲未来收益风险。

另一方面，比特币现金、瑞波币和莱特币等其他加密货币投资者构成没有太大变化。

二、交易：数字资产交易

在现货交易方面，Genesis在第三季度交易了45亿美元的现货加密货币，相比2019年同期增长了285％。尽管大多数交易仍在与机构交易对手方的场外交易基础上进行，但我们已经看到电子执行交易（electronic execution）占总体交易结构百分比的持续上升趋势。.

今年九月，Genesis通过最近Prime智能订单路由引擎执行了近30％的现货交易量。随着引入全新的算法策略，以下两个趋势将会继续下去：

1）允许客户通过即将推出的代理交易直接访问交易；

2）在内部使用交易流对冲，从而能够为大规模OTC交易的客户建立更紧密的市场联系。

三、衍生品：数字资产衍生品

自2020年6月推出衍生品业务以来，相关业务的增长速度很快。Genesis Capital已经看到期权结构被快速使用，以对冲加密资产风险。加密投资者对衍生品工具的兴趣主要源自以下三个方面：

第一，Genesis Capital利用贷款专营权为许多衍生品领域的机构交易对手构建双边信贷关系打开大门，而衍生工具在许多方面也成为了另一种收益工具。

第二，Genesis Capital的关联公司灰度的资产管理产品通常是家族投资机构、高资产净值人士和资产管理者，他们是进入加密货币的第一个切入点，而我们的衍生产品可以降低他们的投资头寸风险。

第三，Genesis Capital的现货交易对手已经将期权视为一种更加包容的杠杆交易形式，自从BitMEX和OKEx市场结构发生变化以来，Genesis Capital在衍生品市场上扮演的角色正变得越来越重要。比如，Genesis Capital双边衍生品总交易额（total bilateral derivatives volume）在2020年三季度已经达到10亿美元，相比于2020年第二季度（Genesis Capital首次启动衍生品交易业务时）增长了150％。到目前为止，Genesis Capital与75个独特机构对手交易了线性和非线性衍生工具，涉及超过15种不同的加密资产，其中BTC / USD衍生品占到总交易额的90％，其余为ETH / USD和山寨币衍生品交易。另外值得注意的是，市场对最近推出的代币化证券的兴趣日益浓厚，这可能是由新冠病毒疫情引发的美元贬值所导致，因为投资者希望通过锁定或未投资的代币化证券投资敞口并通过此前长期持有的资产来产生收益。目前，Genesis Capital双边衍生品交易额约占总交易额的75％，其余25％在交易所执行。

此外，衍生产品市场还几个非常值得关注的重要发展主题：

首先，现货比特币正在与广泛的宏观世界风险资产更加紧密地联系在一起，越来越多人将科技股、黄金或美元空头视为现货比特币的一种「代理」形式。一些行业内经验丰富的宏观投资者最近也表示，从相对价值角度来看，加密货币的交易额与外汇、利率和股票流动性交易额非常相似，虽然这种相关性有时会表现的起伏不定。

其次，DeFi仍是加密货币投资者套期保值的主要驱动力。尽管大多数流动资金池参与者不一定会对冲他们的永久亏损敞口，但Genesis Capital认为，随着DeFi市场越来越成熟，一些中性市场收益投资者正在有意识地考虑固定产品自动化做市商的空头交易（比如Uniswap），Genesis Capital内部模型估计某些主要DeFi协议的总空头头寸已经达到数百万美元。尽管DeFi协议的主要风险来源包括市场暴露（market exposure）、监管、认为操作、协议风险和闪电贷等，但可以肯定的是，某些风险能够通过「复制」期权组合来控制。

最后，加密货币长期期货活动也在不断发展，虽然市场供需可能会在不匹配的时期出现，但我们的确可以看到交易方数量正在变得越来越多。现阶段，加密货币期货买家主要还是基金公司，因为他们需要寻找「上行保险」（upside insurance）以跟上被动多头基金（passive long-only funds）的业绩表现。

四、宏观分析：银行资产负债表

2020年三季度，银行资产负债表普遍有所增加，同时Genesis Capital的资金基础也在增加。

自2020年3月以来，世界发生了翻天覆地的变化，全球各国中央银行在货币和财政政策上都做出了重大调整。作为另类资产类别中的借贷产品，许多加密客户其实与传统金融系统的联系非常紧密，因此加密货币行业不可避免地会受到中央银行货币和财政政策的「渗透」。自三月份以来，越来越多人选择将资产部署在Genesis Capital这样的加密投资机构中，因此Genesis Capital的资金基础得到了显著增加。

四月份，美联储的资产负债表规模约为4万亿美元，但现在已经增长到了7万亿美元，是自2008年金融危机以来从未见过的扩张。所有这些「钱」都需要放在某个地方，如果分析一些大型银行的三季度收益报告，你会发现银行坐拥的现金变得越来越多，但净息差（NIM）正变得越来越低。换句话说，银行存款的速度增长超过了贷款速度的增长，比如摩根大通三季度存款增长了30%，而贷款业务增幅仅有1%。

造成这种情况的原因有很多，从供需方面来看主要由以下两点：

1、在需求方面，新冠病毒疫情期间小企业贷款和抵押贷款的承保风险更大。

2、在供应方面，由于考虑到风险问题，导致人们并不敢投资高收益产品，因此其实并没有太多现金部署到这些产品之中。

值得一提的是，自三月份新冠病毒疫情爆发之后，银行客户群中有一个「子集」的业绩表现非常亮眼，它就是「数字资产交易公司」。与实体经济不同，数字资产交易没有受到新冠病毒疫情影响，人们可以在抽象的数字世界中点击几个按钮就能灵活转移头寸。实际上，与高净值人士和对冲基金一样，数字资产客户也是少数精英人士，他们更容易从银行获得现金融资，甚至能够拿到比传统零售银行更优惠的贷款。

因此，我们有理由怀疑银行分配给对冲基金、高净值人士、以及数字资产交易公司的贷款大幅增加，理由有以下两点：

1、在三月份之前，数字资产交易公司很少会使用现金兑换比特币抵押品，但最近这种情况正在发生变化，一些头部数字资产交易公司的资产负债表上似乎有足够的现金；

2、机构投资者在芝商所比特币期货交易中的参与度大幅上升：在刚刚过去的三季度中，芝商所未平仓合约稳步增长，八月份创下8.3亿美元的历史新高，现在已经成为OKEx的有力竞争者，后者目前仍坐在比特币期货未平仓合约的头把交椅上。未平仓合约不断增长表明数字资产交易公司的资产负债表中还有不少现货比特币，由于芝商所不能以实物比特币作为抵押品，因此应该有更多比特币会在场外交易。如下图所示，Genesis Capital三季度比特币流入量创下历史新高，而且在过去一年中都呈现出上升趋势。

总结

2020年三季度，市场资金流趋势大致可以归纳为以下三点：

1、由于美联储大幅扩大基础资产，因此导致主要银行的存款超过贷款；

2、由于银行在新冠病毒疫情期间仍然需要放贷，因此大宗数字资产经纪服务提供商成了他们部署资金的「好地方」；

3、由于人们开始将多余的美元兑换成比特币，因此推动Genesis Capital的基础资产和借贷规模大幅增长。

可以预见的是，美联储四季度仍然会继续扩大资产负债表，所以加密货币市场三季度趋势很可能会延续到下一季度，同时芝商所未平仓合约的增长趋势也有可能持续到2021年。