作者 | Joel John

我在 2019 年 12 月第一次深入研究稳定币。如果你当时告诉我，该领域的代币市场供应量将突破 100 亿美元，用户数可能接近 10 万，我可能会认为你是个乐观主义者。然而，我们在 2020 年 6 月即疫情的后期，截至写这篇文章时，七大项目的稳定币市值合计约 105 亿美元。

在撰写本文时，我有以下几点考虑

1. 你会经常看到我为 Tether 和其他币种提供两个独立的图表。这是因为 Tether 自成一派，使用对数图可能无法公平地说明非 Tether 组中的领先竞争者。在做图表的时候，除了市值，所有的数据都来自于以太坊上的链上活动。由于 Omni、Tron 和 Algorand 的生态系统还处于萌芽状态，我暂时不考虑它们，目的是在以后的时间点深入研究它们。

2. 如今这个行业存在着一种可悲的讽刺。在市值领先的七大稳定币中，只有多抵押 DAI 与 " 去中心化 " 有一定关系。（我会在后续写一篇关于 MakerDAO 现状的文章，让大家对这个项目有更多的了解）。其余的都是用银行的储备金发行的代币。我希望通过阅读这篇文章，能让大家更加了解目前市场规模有多大，并意识到需要考虑使用非银行的替代方案来构建这一空间。

我将数据切分为市值、交易次数、链上交易量、活跃钱包数、交易所持有的代币量、代币流通速度、交易频率和交易的性质，得到每条链背后的数据。

85% 的稳定币在 USDT 中

撰写本文时，市场上 Tether 的供应量已经从年初的 40 亿，到目前已经超过 92 亿。供应量的变化来自于年初发行的 16 亿美元以及 5 月份发行的 14 亿美元。USDC 在 3 月和 4 月效仿了这种情况（1.38 亿美元和 1.48 亿美元），但 5 月的供应量有所下降。一旦排除 Tether，就会有一个幂律分布发挥作用，像 USDC、Paxos 和 BUSD 这样的公司开始平分市场份额。随着客户选择的增多，这对市场来说是有益的。然而，其中大部分代表了在银行存款的美元数额，并且从 2020 年 4 月起直接受到 FSB 的支配。这也是为什么抵押品担保和算法稳定币在未来会变得相当重要的部分原因。

关键指标创下新高

月交易量从 265 万笔猛增至 680 万笔

在过去的 5 个月里，稳定币的总交易量大约增加了 3 倍。其中大部分增长是由于 USDT。这可能是因为 USDT 在 1 月份已经独自完成了将近 200 万笔交易。从增长比例上看，Paxos 的交易数量跃升了约 600％，位居榜首。如果目前的趋势持续下去，到 2020 年，稳定币将使链上交易量增加一倍。

每日平均链上交易量增加了一倍

1 月份稳定币的链上转移金额为 260 亿元。5 月份，这一数字为 490 亿美元。增长大部分又来自 USDT。换句话说——Tether 在链上的转移量大约增加了一倍，而其最接近的同行（USDC）在过去 6 个月里只出现了 50% 的涨幅。像 DAI 这样的强势竞争者，自 3 月 oracle 发行以来，就出现了下跌，目前在慢慢恢复。目前，Tether 占据了主导地位。

零售活动可能会推动数字上升

衡量稳定币基准的方法之一是通过观察每个网络的平均交易规模。为此，我增加了链上的总转移数，然后除以交易数量。我们可以很清楚地看到，虽然交易量增加了一倍，但交易频率也在逐步增加。这意味着随着时间的推移，平均交易规模将有所下降。以 Tether 为例，这意味着平均交易规模从 24,000 美元下降到 11,000 美元。USDC 也出现了类似的下跌，这让我意识到这种趋势并不只针对 USDT。较高的零售交易频率是造成这一趋势的主要原因。

如果不考虑活跃账户数量的变化，只考虑交易平均规模，是没有意义的。为了得到一个衡量标准，我们测量了每条链上一天内的活跃接收者的数量。从规模上看，这个数字在 6 月 7 日达到最高峰，在各大稳定币项目中，用户数达到了 21.1 万。3 月 13 日，这个数字大约是 89000。如果以每周的数据来看，疫情后的每一周，稳定币的活跃接受者都创下了历史新高。在写这篇文章时，它正接近 70 万。衡量一下，自从疫情解禁以后，人们对交易的兴趣有多大。

DAI 成为领先的竞争者

下一个问题是，如今稳定币的增长是否集中在 Tether 上。这里的幂律法则的作用是相当耐人寻味的。一方面，Tether 是明显的霸主，交易额和交易量都超过 70%。不过，DAI 表现出的交易数比一些中心化的交易所更多，在交易量上也是领先的竞争者。这可能是因为它在 DeFi 中的使用，用于场外交易的稳定币，其供应量（市值）和平均交易规模都要高得多。然而，由于使用 DAI 的用户通常用它来进行杠杆交易或 DeFi 协议，导致其交易的频率更高。换句话说，作为一种代币，DAI 的日常使用量可能比其他交易所多得多。

一旦我们考虑到资产的代币流通速度（总的链上交易量（6 个月）/ 资产的现有市值），这一点就会变得很明显。尽管 DAI 的供应量较少，但其使用率却远远高于一些同行。一个重要的原因是 DAI 的供应量比较小，因为它的发行依赖于 MakerDAO 中用于 CDP 的资产。反过来说，USDT 的流通速度低得多。这让我相信，USDT 大部分被用于一次性交易和在数字账本上存储美元。价值只是被转移到一个交易所，并被保存在那里，而不是像 dex 那样被用于分散的产品。

零售用户在增加

衡量稳定币用户性质的一个方法是研究通过网络交易的资金量。我们可以从交易量和交易次数两个方面来了解是什么推动价值的增长。我这里的假设是，由于以太坊收费模式的性质，个人没有理由一直做几百笔低价值的交易。因此，低价值交易的数量越多，做这些交易的零售用户就越多。这里最大的子类是规模在 100 元到 1000 元之间的交易。最近，在一个交易通道 l 中，这类交易已经发生了超过 75 万笔。而交易金额在 10 元到 100 元之间的，有 45 万笔左右。

以太坊鲸鱼占据了主导地位

尽管大规模交易的机构没有像散户入市的步伐那样加快，但它们也没有减弱。事实上，对于那些成交额在 10 万至 1 百万美元之间的交易来说，5 月份创下了月成交额的新高，超过了 7.1 万笔。虽然这些图表没有让我认为“机构正在涌入”，但它确实提供了一些证据，证明稳定币被那些有能力移动权重的人用作货币汇兑系统。

如果看一下各交易机构贡献的链上总交易量，就能更好地显示出他们对交易量的影响。规模超过 100 万美元的交易贡献了约 210 亿美元的链上转移量。而在 5 月，这个数字是 180 亿美元。1000 元以内的交易规模，在链上的交易量只有 10 亿。似乎鲸鱼在链上价值转移中占据了主导地位。

交易所仍是稳定币被采用的推动力

Tether 是一个有争议的项目，但正如我前面所说——他对稳定币的采用至关重要。在这一点上，他几乎是 " 大到不能倒 "。大约 20% 左右的 Tether 供应是在交易所，这也让我相信很多分配给终端用户的交易很可能是通过 OTC 交易台进行的。出于一些奇怪的原因，这让我想起了 Liberty Reserve （一家位于中美洲的在线支付公司）。抛开不好的记忆，很可能在我写这篇更新的时候，稳定币生态系统很可能分化成交易和金融应用。我们看到一些例子，比如加密货币爱好者使用 USDC 进行工资管理或者使用 DAI 购买 NFT。从最初的交易工具到替代性数字货币的过渡，将可能是稳定币未来最重要的飞跃。

Joel John 作者

凌杰 翻译

Liam 编辑

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