Pantera Capital：我眼中DeFi产品的投资逻辑

目前的Defi市场，每天重复出现很多眼熟的产品名字，之前橙皮书在《开放式金融真的够开放吗？一文梳理主流DeFi项目的去中心化程度？》中对这些产品按照去中心化程度进行了梳理。但对于不同的用户，似乎还是没说明白什么样的用户适合使用什么样的产品。

今天这篇文章将以一个VC的视角，从7个关键因素角度去解析6种Defi产品。这其中既包含了比较去中心化的Defi产品，他们为资金提供了非常好的流动性，并且可以降低加密货币巨大波动性所带来的影响，也有较为中心化的解决方案，在通过抵押（贷款）实现加密资产保值增值的同时，打通了加密货币和法币之间的通道。

以下是翻译原文：

目前，借贷是加密货币领域最热门的创新方向之一，许多公司都在寻找新的方法来将传统金融借贷产品的基础设施和区块链技术相融合。

在分析提供借贷服务的公司时，需要考虑的一些关键因素是：产品、市场、利率/抵押、去中心化程度、流动性、吸纳融资的能力和产品的交易量以及它们所提供的最大价值。

目前该领域的6家公司是:

• Compound：高效、高流动性的低保证金贷款

• Dharma：固定利率，固定时间，高度安全的小额贷款

• BlockFi：以用户加密货币做为抵押的法币形式贷款

• Nexo：以用户加密货币作为担保的法币信用额度贷款

• Maker：稳定币借贷

• Nuo：用于借贷加密货币的去中心化债务市场

在研究加密货币借贷创新时，法规是最大的考虑因素之一。这些公司大多采用智能合约，就像CFTC和其他任何金融合约一样受到监管。

总的来说，借贷市场是巨大的，目前涌现了很多有前瞻性的创新参与者。

1、为什么是借贷？

随着最近加密货币持续的热度而受到更多的关注，很多公司开始在加密货币市场上结合传统的金融产品，比如信用额度和贷款。

这些以加密货币为中心的新金融产品大多专注于借贷——这是目前加密货币创新最热门的方向之一。以下是我发现的六家在这个领域很有前瞻性的公司，我要分别介绍他们在做什么，以及为什么我认为他们很有趣。

2、对公司进行分类分析

下面我将透过七个关键因素来全方位阐述不同公司的差异，他们所定位的市场群体分别是什么，以及他们该如何在长期内取得成功。

1. 产品。他们想打造的产品是什么？在加密货币借贷市场中的独特性体现在哪？与大多数加密货币的融合性怎样？它与我们所熟知的传统金融产品很相似吗？在一些关键方面又有何不同？

2.市场。他面向的顾客是谁？更专注于首次使用加密货币的用户，还是该领域的老手？主要服务于Dapps开发团队和自动加密货币贷款项目，还是更注重个人用户？

3.利率和抵押品。你能够为借贷双方提供的借贷服务有多安全？你这期间会有利润吗？你付出的资本成本是多少？

4. 去中心化程度。去中心化是区块链技术的关键元素——大多数传统金融产品都使用集中的基础设施来管理资产。这些公司的去中心化程度如何？（可以参考橙皮书之前的：《开放式金融真的够开放吗？一文梳理主流DeFi项目的去中心化程度？》他们如何处理用户资产和发放贷款？

5. 流动性。对于任何贷款服务，最重要的是衡量把钱拿回来有多容易。权力下放或区块链协议会增强资金的流动性吗？

6. 融资和交易量。公司整体情况如何？

7. 最大价值。简单解释就是，在看完所有东西之后，有哪一两件事可以定义这家公司的独特性？是什么让它脱颖而出？

2.1 Compound

产品：Compound本质上是一种算法协议，它促进了在Ethereum上的点对点(P2P)借贷，而不会占用太多用户资金。基本形式就是聚集贷款人投资的资金，然后把它们贷给借款人，通过算法来平衡供求（资产负债表），这样资金就不会集中在一个中心化的存款地址、账户或钱包里了。它还运用算法根据供需状况来设定利率。由于Compound采用了P2P和算法的形式，因此它主要针对小额保证金贷款，效率比较高。它还有一个相当强大的技术组件和API来自动接入协议。Compound的主要盈利手段是通过手续费和API组件获得小额利润。

市场：如前所述，该协议主要支持小额保证金贷款，这正好是Dapps最大的需求，因为它需要在高流动性条件下快速完成借贷。Dapps可以很容易地接入Compound的API，从而无缝、安全地完成业务。

利率和抵押：根据不同的币种，Compound可以为贷款提供6-13%的利息，这对于去中心化贷款协议来说是相当高的。并且所有贷款的抵押品都是贷款价值的1.5倍，相当于增加了一层安全措施，增加了投资者信心。

去中心化程度：Compound是目前最去中心化的借贷平台之一，因为它采用了一种算法来平衡贷款机构的对内投资和向借款人的对外贷款。100%去中心化是不可能的，无论如何他们都要去解决借贷方之间供求的差异，因此他们在用自己的加密货币去补充这个gap的同时，也需要有一些用户去抵押他们的资产。

流动性：Compound通过它的平衡性的算法协议，为借贷提供了相当高的流动性。在借款者方面，它的流动性为100%，即可以马上借到钱，这也是它在Dapp中如此受欢迎的原因之一。从贷方的角度来看，收回贷款是也是相当容易的，因为协议总是围绕着资产来帮助平衡。

融资和交易量：Compound已从贝恩资本(Bain Capital Ventures)、a16z和Polychain等知名投资机构那里筹集了820万美元。值得注意的是，它还得到了Coinbase Ventures的支持。

并且据悉在最新版本中，Compound已经和多个合作伙伴的应用实现了互操作性：（1、用户很快就可以在Coinbase钱包中查看他们Compound的余额了；（2、Opyn将连接Compound与Uniswap，以方便进行保证金交易。

由此看来，Compound平台的影响力不容小觑。截至5月，Compound协议上的资产价值已接近4000万美元。

最大价值：Compound最突出的价值点在于它是一种高流动性、快速放贷的工具，可以为那些需要快速、高效地小额贷款的Dapp提供巨大的价值。

2.2 Dharma

产品：与Compound一样，Dharma提供P2P加密货币借贷解决方案，撮合借贷双方。Dharma的不同之处在于，它为借款者提供了一种固定利率、固定时间的借贷方案，这使其更具结构性和稳定性。它还拥有一个相当强大的技术组件，支持许多Dapp集成，通过协议支持快速、可靠的贷款。与Compound一样，Dharma在发放贷款时收取小额费用，并向开发商收取API组件的费用，从而实现盈利。

市场：Dharma为借款人提供固定利率、固定期限的贷款，并支持小额保证金贷款。这就为首次接触接触加密货币借贷机制的用户以及需要快速、安全的小额贷款的Dapp开发人员提供了方便。

利率和抵押：Dharma的利率相当有竞争力，根据贷出的货币类型，贷款方的回报率为2-13%。Dharma的算法是根据协议中不断变化的供求状况来设置利率。同样的，Dharma也要求所有的贷款有1.5倍的抵押，这有助于保持贷款的部分安全性。

去中心化程度：Dharma是一个点对点的非托管智能合约平台。

流动性：Dharma的流动性较高且较稳定；它提供90天的贷款，这意味着贷款机构在90天内无法使用它们的资产，同时借款人可以通过审批程序在一两天内获得贷款。一般来说，对于这样一个集中的、有既定框架的协议来说，流动性已经算高了。

融资和交易量：Dharma已经从Coinbase Ventures、Polychain、Passport Capital和YC筹集了超过700万美元的资金。自2018年成立以来，Dharma已经处理了640多万美元的加密货币借贷业务。

最大价值：Dharma提供了一个可靠且安全的固定利率和固定利息贷款的服务，将会吸引Dapp开发者和传统贷款人。

2.3 BlockFi

产品：在所有上榜公司中，BlockFi提供的是最传统的借贷产品。用户可以抵押加密货币获得法币(上限由抵押金额决定)，用于日常金融交易——比如还抵押贷款、买车等等。本质上，它的目的是通过提供法币贷款，来弥合法币和加密货币贷款领域之间的gap。BlockFi还可以从其发放的贷款中获得更大的利润，因为它的贷款额度更大。

市场：BlockFi的产品主要面向那些希望获得法币贷款的用户。他们可能一直在囤积加密货币，但眼下并没有找到合适的投资标的同时又需要用钱进行日常消费或其他消费。它不是特别针对Dapps或小额贷款，而更针对那些渴望从传统银行获得大额传统贷款的人。

利率和抵押：BlockFi为贷款人提供6.2%的回报率，这比你从任何传统储蓄账户或传统贷款获得的回报都要高得多。它也要求所有的贷款需要有1.5倍的抵押担保，所有资产都需要经过认证的机构担保。

去中心化：因为它遵循一种非常传统的金融贷款产品的模型，所以它非常非常集中化，就像大多数传统的金融工具一样。它对用户资产进行托管，一切都有后台和sec进行监管。

流动性：由于该平台提供的贷款规模如此之大，相对于其他加密贷款解决方案，其流动性相当低。作为借款人，获得贷款批准需要一段时间，而作为贷款人，想要将资金投入这个平台并撤出资金，需要很多手续。

融资和交易量：BlockFi的融资实力十分亮眼。不但去年已从ConsenSys、SoFi、 Kenetic资本、Galaxy Digital Ventures那里拿到了金额不等的融资（最大额度来自于Galaxy Digital Ventures的5250万美金投资），并在今年1月份获得了Coinbase Ventures 和 Able Partners投资的400万美金。截至2019年4月，BlockFi共处理了5300万美元的加密货币借贷额。

最大价值：BlockFi提供了一个非常难以置信的方式让你有机会通过抵押加密货币来获得法币贷款，并给你一个相对更高的利率。

2.4 Nexo

产品：与BlockFi一样，Nexo是一种更传统的新型加密货币借贷工具。它的功能与信用卡的功能几乎完全一样，就是让那些持有加密货币的人可以通过抵押他们的加密资产换取法币信用额度(目前支持不限于45种法定货币)。Nexo的获利来自用户在该平台上抵押的加密货币和循环信用额度（line of credit）的利息收入。后者简单来讲就是用户需要支付透支使用信用额度所支付的利息。

市场：Nexo是为数不多的以加密货币作为抵押的信用额度解决方案之一，因此它身处蓝海市场，并提供了一个极具壁垒的解决方案。它通常不是针对Dapps或小额资金，而是针对更大的贷款需求。

利率与抵押：Nexo提供6.5%的贷款回报率，这比你从普通储蓄或支票账户中获得的回报率要高得多。与一般依赖于手续繁琐、速度慢的传统解决方案，Nexo较高的利率为人们开设Nexo账户并通过这个平台获得信贷额度提供了巨大的激励。

去中心化程度：由于Nexo是一款非常传统的金融产品，采用的是中心化的基础设施。他们负责处理所有用户的投资，并利用这些投资来构建他们的信用额度。这种模式的一个好处是，它为Nexo赢得了大量的机构支持，包括美国证券交易委员会和各大银行。此外，他们为平台上的每笔贷款提供1亿美元的托管保险。

流动性：在贷款方面，Nexo提供的流动性相当低，因为它需要长时间托管用户的资产，以便为信贷额度提供担保，并获得足够的利润。在买方方面，不同于传统信用额度产品，Nexo的流动性极高，其整个产品专注于快速提供高流动性资金。

融资和交易量：Nexo已经从Arrington XRP Capital和一些欧洲、瑞士的私人区块链公司筹集了5250万美元(Nexo是瑞士公司，所以他们的资金主要来自瑞士)。

最大价值：Nexo为用户提供了一个巨大的激励，让他们可以获得加密模型担保的信用额度。它的利率可不是闹着玩的，而且它为用户提供了一种非常简单的方式，让他们可以用闲置的加密货币赚取收益。

2.5 Maker

产品：Maker发现加密货币借贷市场(通常是加密货币市场)很大一部分高度依赖于各种货币的价格，这使得它非常不稳定，降低了投资者的信心。Maker试图创造一种贷款解决方案，来平衡这种波动性，所以他们设计了稳定币Dai(1 Dai = 1美元)。即借出Dai，用其他形式的加密货币作为抵押。他们希望通过使用稳定币（stablecoin）模型来增加稳定性，从而提高客户对加密货币借贷的信心。在偿付贷款人之前，Maker从贷款中收取一小部分费用作为稳定的利润来源。

市场：Maker的推广主要针对对加密货币领域感兴趣、但视市场波动性为瓶颈的小型企业。Maker提供了一种非常传统的借贷模式，用户可以像往常一样对加密货币进行投资并将其抵押获取Dai，但这种稳定的模式大大降低了加密货币价格波动的影响，为身处动荡市场中的用户增强了信心。

利率和抵押：Maker的借贷利率总是在变化，因为它随着用户投资的加密货币价格的波动而变化。不过，所有贷款都有高达1.5倍的抵押，相当于在稳定币这一层保险的基础上增加更多的安全性。Maker的抵押贷款的结构与固定利率的债券略有不同，因为Maker还有一个称为MKR的加密币。MKR的持有者可以确定何时Dai和其他加密货币之间的利率低于临界利率，以及何时需要重新确定和重组抵押担保。从本质上讲，MKR相当于设立了一个专家委员会，他们可以判断价格在何时显得过于波动，并知道如何通过重新设计抵押品来维护金融安全。

去中心化程度：去中心化程度高。一切都是通过算法来平衡和确定的，公司对用户资产的监管很少甚至没有。

流动性：与大多数去中心化贷款协议一样，Maker提供了大量的流动性。借贷双方可以很轻松地提取和存储加密资金。

融资和交易量：Maker是加密货币风投界非常红的项目。最值得一提的是，Andreesen Horowitz最近向该其投资了1,500万美元，并收购了6%的Maker token。目前Dai的总市值约为5500万美元，这说明它作为一种贷款和交易工具相当活跃。

最大价值：Maker利用其稳定币模型，增强了加密货币借贷社区的信心。最终它最大的价值将在于，在一个波动性很大，并且对加密货币象征性价格持续依赖的市场上，它提供了更多的稳定性和市场信心。

2.6 Nuo

产品：Nuo的功能与Maker非常相似——它提供了一种加密货币借贷协议，用户可以通过抵押一种加密货币来借另一种。与Maker不同，Nuo并不特别关注稳定性和降低市场波动的影响。尽管Nuo将Dai作为其借贷选择之一，但它还提供大量其它更传统的选择，来吸引经验丰富的加密货币用户。Nuo从贷款中收取一小部分费用作为利润。

市场：Nuo定位大众市场。本质上，任何人都可以用他们持有的加密货币做点什么，或者任何人都可以借某种加密货币。同时，Nuo也支持大额贷款，所以它更面向用户而不是Dapp开发者。

利率和抵押：在贷款利率方面，根据不同的币种，Nuo提供了具有竞争力的2-14%的利率。所有的贷款都需要1.5倍抵押，这是加密货币贷款市场的标准。

去中心化程度：与大多数算法主导的借贷工具一样，Nuo也是相当去中心化的。他们不对用户资产进行任何托管，而是依赖于其强大的借贷协议来确保一切顺利运行，保留了区块链爱好者所熟悉和喜爱的去中心化。

流动性：同样，Nuo的算法协议为其提供了非常高的流动性，借款人可以申请资金，而贷款人可以毫不费力地提取或存入资产。

融资和交易量：Nuo从Amrish Rau和Jitendra Gupta等大型亚洲加密货币投资者那里筹集了25万美元；除此之外，它还得到了ConsenSys和其他几家规模可观的区块链公司的支持。最近，Nuo在亚洲的外汇储备已突破200万美元，成为亚洲最大的贷款协议。

最大价值：Nuo提供了一个非常通用的加密货币借贷工具，允许个人快速、高效、安全地借出和借入各种形式的加密货币。它还有助于推进亚洲加密货币借贷市场的民主化进程。

3、有关监管及发牌事宜

关于此类产品该如何监管和获得许可的问题，一直存在着巨大的争议。很多关于监管的讨论都围绕着智能合约，关于如何监管这种新的技术机制。

智能合约的监管因州而异，但最大的监管是由商品期货交易委员会(CFTC)实施的。商品期货交易委员会基本上像对待其他金融合约一样对待智能合约，这意味着它容易受到适用于传统金融模式的所有法律的影响(如保险、利率管制等)。

4、总结

通过以上讨论得出的结论是，加密货币借贷市场有很大的增长潜力。Compound、Dharma、BlockFi、Nexo、Maker和Nuo等这些Defi产品涵盖了各种各样的用例——从面向Dapps的小额保证金贷款，到跨越法币和加密货币交易鸿沟的整个信贷额度解决方案，市场仍然有着巨大的创新空间和利润空间，可以期待更多将用户与加密货币、法币互动起来的新产品和解决方案的出现。

（完）

以上为翻译全文，其实可以看出，这些方案的侧重点各有不同。

但同时给我的感觉是，所有的方案都是建立在用户已经持（tun）有（ji）了一定数量加密货币的前提下，在这个过程中如果有新用户（之前完全没有加密货币的用户）进来，他们需要去交易所购买加密货币，再贷出去。而我能想到的促使他们做这件事的动力是Defi借贷产品的利率极富有吸引力，且用户想通过这种方式来获利。

但事实上，如何使这个利率回报的吸引力高于用户愿意接受加密货币教育的机会成本，如何让更多的“新用户”能进来，应该是加密货币借贷市场面临的挑战，也是机会所在。目前可以看到的是通过一些有意思的合作，比如前面提到的coinbase和compound的合作，相当于在新用户进入市场的时候就把这些人转化成了借贷平台的潜在用户，当然这又是另外一个话题了。

原文链接：

http://www.veradiverdict.com/issues/veradiverdict-how-to-make-money-on-lending-crypto-issue-37-177635

参考文章：

https://www.coindesk.com/defi-pioneer-compound-partners-with-coinbase-wallet-zerion-for-v2-launch

https://techcrunch.com/2018/07/24/blockfi-just-gathered-up-50-million-to-lend-to-bitcoin-and-ethereum-holders-who-dont-want-to-cash-out-yet/

作者：Paul Veradittakit, Partner at Pantera Capital

翻译：Jessie@橙皮书