比特大陆IPO背后潜藏哪些危机

今天，朋友圈被比特大陆向港交所递交招股书的消息刷屏了。圈外人再次被币圈的挣钱能力震惊了。一些币圈媒体人也开始说，这个消息在对比特大陆的黑子们砰砰打脸。

作者∕碳14

编辑∕秦晋

果真如此吗？

 

要对一件事做好坏判断，首先应该进行理性分析。我们先来问问自己，这份招股书透露出来了什么新的内容。

 

抛开招股书本身透露的新消息来说，这至少证伪了之前“比特大陆IPO终止”的传言。比特大陆最终还是没有放弃IPO，这本身就是一个好消息，说明局势还没有坏到那种程度。

 

（当然，目前比特大陆只是向港交所递交了招股申请书的第一版，简单来说就是一张草稿。如果比特大陆上市顺利，日后应该会在这一版的基础上做更多的更新和补充。）

 

招股书本身又透露出来了哪些新的内容呢？

 

比特大陆可能不会再像以前那样赚钱了

关于比特大陆如何多金，如何能挣钱，这已经不是什么新闻。

 

詹克团在年初就讲过，2017年，比特大陆营收约25亿美元，净利润逾11亿美元。所以，这份招股书披露比特大陆上半年净利润为7.4亿美元，这个数据并不能令人称奇。换个角度想，如果比特大陆没有这么多金，没有这么赚钱，它也不会引起人们这么大的关注，成为一家科技圈都关注的明星公司了。

 

关键的问题是比特大陆还能不能像以前那样赚钱。

 

比特大陆AI部门尚未盈利，90%以上的利润来自矿机。从利润的角度看，这家公司本质上还是靠卖矿机。因此，比特大陆能不能像以前那样赚钱，在接下来相当长的一段时间内，还是得看矿机卖得好不好。

 

我们在上一篇文章“比特大陆的中场战事”已经分析过了：比特大陆的S9已经严重滞销，能否继续盈利主要看接下来的7nm矿机。（当然了，现在只是宣布7 nm芯片研发成功，但是还没有量产，矿机销售也是下一步的事。）

 

从性能的角度看，在已经公布的7 nm芯片中，比特大陆的芯片远远胜过嘉楠耘智、日本的Tripple-1和GMO。但比特大陆真正的压力来自神马矿机和芯动科技。其中，神马矿机虽然使用着16nm的工艺，但矿机功耗比却达到了65w/TH。而比特大陆的7 nm芯片功耗比为42w/TH，最终矿机的功耗比可能为55w/TH。相比之下，这款尚未出世的7 nm并不惊艳。

 

据碳链价值了解，神马矿机可能会在明年发布自己的7 nm矿机，届时比特大陆或面临到新的冲击。

 

从这个角度来看，比特大陆未来一家独大的局面将大概率遭到动摇。比特大陆在招股书中也提到了这一点：

 

我们经计及加密货币的市价，竞争对手的价格，加密货币挖矿的预期经济回报，产品与服务类型以及对我们产品及服务的需求后，对我们的产品及服务进行定价。此外，我们已采用符合行业惯例的浮动定价机制。

 

截至2015年，2016年及2017年12月31日止年度以及截至2018年6月30日止六个月，我们的毛利率分别为52.0％，54.5％， 48.2％及36.2％。我们无法向阁下保证我们能够维持自身的定价能力，且我们的毛利率或会受到市况或其他因素拖累。

 

倘我们其他制造商的竞争加剧而面临更大的定价压力，或倘我们因产品需求转弱而丧失定价能力，则我们或须减价及降低溢利率，这可能会导致大量存货减值。例如，截至2017年12月31日及2018年6月30日日，我们就存货减值录得的拨备分别为138.6百万美元及391.3百万美元。

此外，我们未必能够准确估计我们的成本，或将全部或分生产成本（尤其是原材料及零部件成本）增幅转嫁予客户。因此，我们的经营业绩或会受到重大不利影响。

 

从2016年到2018年，比特大陆的毛利率持续递减。抛开2018年币价大跌，矿机降价的因素外，也有来自竞争对手的原因。垄断往往造就高利润率，而自由竞争则会导致利润率下降。当下就有不少矿工从比特大陆转向芯动科技的产品，或者选择神马矿机。

 

如果在7 nm以外，比特大陆不能进而拿出更亮眼的产品，想要维持之前独霸天下的局面几乎是不可能的。一旦在定价权上逐渐丧失话语权，并且矿机销售量减少，比特大陆还能像以前那样赚钱？答案令人悲观。

 估值可能太高了

这个观点正在从比特大陆刚刚披露出来的招股书中得到证实。根据比特大陆第一季度的财报，比特大陆2018年第一季度净利润高达11亿美元。但在囊括第二季度的财报后，比特大陆上半年净利润为7.4亿美元，这意味着比特大陆在第二季度亏损了3.6亿美元。

 

与比特大陆的“老黑子”、Blockstream公司CSO Samson之前所说的“第二季度亏损5、6亿美元”相比，3.6亿美元的亏损额还算少的。但今天BTCKING555又接着在推特上爆料称，比特大陆的CFO和吴忌寒想办法把第二季度的一部分亏损移到了第三季度，尽量使在招股书上披露出的上半年盈利数据好看一些。

 

必须还要考虑到，3.6亿美元的亏损额是出现在7 nm芯片还未送给台积电量产的情况下的。如果第三季度7 nm芯片送交量产，比特大陆将付给台积电一笔不小的预付款，届时成本会激增。

 

此外，数字货币市场在第三季度并无起色，甚至比第二季度还要差，比特大陆面临着收入进一步下滑的可能。

 

BTCKING555甚至称，比特大陆第三季度的亏损额可能会高达8亿美元，把今年第一季度赚到的钱全部亏完。他还预言，比特大陆今年的利润会是一个负数。

 

如果读者对今年8月份关于比特大陆的融资报道有记忆，一定不会忘记当时各家媒体拿到的2018年盈利预期：预计2018年全年净利润不低于22亿美元。这也是当时比特大陆B轮投后估值150亿美元的估值，上市估值300-500亿美元的基础之一。

但是，如果今年比特大陆陷入亏损，这个估值就不成立了。简单来说就是估值过高。

 

BTCKING555一直在推特上说，因为涉嫌误导投资人（称3-8月数字货币市场不会发生什么大的变化，过高估计盈利能力），比特大陆深陷被投资人起诉的风潮中。Coindesk曾在8月写过一篇关于比特大陆误导投资人的稿件，但随后又撤稿。这件事仍处于扑朔迷离之中。

 

递交招股申请书只是证明比特大陆没有终止IPO，但不能证明比特大陆成功上市。“由中金承销”只是一个信息，同样不能作为比特大陆能成功上市的依据。BTCKING555还爆料称，中金是因为内部关系不得不为比特大陆保荐，此前高盛曾拒绝成为比特大陆的保荐人。

 

如果我们翻阅嘉楠耘智在5月15日向港交所递交的招股书，我们会发现其保荐人分别是摩根士丹利、德意志银行、瑞信和招银国际，阵容完全不逊于中金。但嘉楠耘智现在上市了吗？没有，过了四个多月，一点声音也没有。

 

仅仅四个月，人们就已经对数字货币世界的明星公司发生了态度上的反转。

不到敲钟时刻，无法知道谁是已经落地的人。