流动性挖矿背后：DeFi的涌动与尴尬

作者/王大树

潮起于Compound

「前段时间，我在Uniswap上发行了一个自己的币，自建了一个资金池，然后在imtoken上完成兑换，整个过程虽然只是体验，但却让我感到惊讶，一方面上币竟然可以如此简单，既不需要审核也不需要KYC，另一方面自建资金池和算法型流动性机制的设计堪称奇妙，理论上看，只要保证资金池体量足够大，就可以产生无限流动性。」DeFi玩家林一分析道。

他告诉链捕手，自己喜欢新鲜事物，早在2019年上半年就尝试在MakerDao做交易，从交易所用法币买入ETH-提币到钱包-转入Maker合约地址-生成Dai-将Dai充值到支持交易的平台换成ETH，最后再将ETH卖成法币从而换取流动性，当时完成一次借贷大概需要在链上转账4-5次，复杂的操作让他望而却步。

如今，时隔一年，体验了Uniswap的林一对DeFi生态的创新感到惊讶，同时对于流动性挖矿掀起的DeFi热潮也有所担忧。「流动性挖矿模式早在2018年Dapp热时就已初见端倪，如今只是被重新包装概念引进DeFi生态，可持续性堪忧。」

「流动性挖矿」一般是指通过具有挖矿机制的DeFi产品，按照要求存入或者借出指定的代币资产，为产品的资金池提供流动性而获取收益的过程。该收益可能是项目的原生代币，或者是其代表的治理权利。本质上是通过经济模型的设计来刺激资产流动性的产生。

而这波热度的源头则要从Compound说起。

Compound 是一个基于算法的抵押借贷协议，给用户提供活期的浮动利率存款和借贷服务，用户可以将自己的资产进行抵押而获得年化收益，也可以支付相应的利息来借出资产，而在借款和贷款的同时，可以获取一定数量的系统分发的治理代币COMP，COMP持有者可以对Compound 协议提出变更提案，或对提案进行投票。简单来讲，Compound可以理解为借贷即挖矿。

而自6月15日Compound推出其治理代币COMP的流动性挖矿以来，Compound 在借贷市场中占有率从 10% 直接提升到 80%。此外，Debank数据显示，目前Compound的锁仓金额已达6.9亿美元。

不过，业内人士庄歌告诉链捕手，从「挖卖提」的层面看，借贷即挖矿模式并不可持续，但令他出乎意料地是，该模式竟然在Comp每天40-50万美金的抛压下持续了近一个月之久。

其实，庄歌的判断与林一的担忧类似，林一不仅经历过Dapp热时类似模式的盛行，还见识了两年来的区块链行业的各种XX即挖矿的项目，「交易即挖矿」、「创作即挖矿」等。其中，靠交易即挖矿一度跻身交易所行业前列的FCoin，最后陷入无法兑付泥沼的事实，则表明挖矿类通证模型存在漏洞。

模式下的利与弊

「当时Lendf.Me被hack，我在上面有几千美金的存款，听到消息时，肾上腺素真的飙升，虽然在承受范围内，但还是肉疼。」玩家赵征告诉链捕手，他在Compound挖矿时收益率曾一度超过200%。但随着收益率下降、以太坊gas费的起伏、黑客攻击等不确定因素的叠加，他如今已经处于观望状态。

事实上，DeFi项目每次出现被盗事件，都会被猜测存在监守自盗行为，然而这背后其实反映出DeFi项目在发展中、在流动性机制设计上的透明度不够，所以难免被质疑。

就像贝宝金融的创始人兼CEO杨舟公开谈及的那般，由于很多DeFi项目的Admin Key掌握在项目方自己手中，所以项目方本质上有权决定资产如何流转，如此一来，DeFi产品的信用还是建立在对项目方等机构的信任上，所以这种去中心化金融的运作方式也未必能给用户带来完全的信任和透明。

不过不可否认的是，流动性挖矿模式确实是让DeFi获取流动性的最佳方式，而且玩家也未必担忧未来的问题，毕竟目标是当下的高收益。

而这也是大部分 DeFi 协议在过去两年从未停止在流动性上做探索的原因之一，所以，此次Compound推出的流动性挖矿方案，可以算是DeFi协议在此层面上迈出的第一步。

继Compound之后，去中心化交易所Balancer也推出流动性挖矿。DeBank数据显示，balancer锁仓总量从6月17日的2900万美元发展到7月17日的约1.9亿美元，一个月时间内增长近7倍，最近一周的交易量排名第四，24H用户数仅次于Uniswap。

其实，鉴于DeFi 协议的特点是无需许可、开源、无专利，且代币分发逻辑与功能公开，每当有项目探索出新模式，就很容易引起其他应用跟进。

不过，跟随举动并不难理解，毕竟DeFi生态对资金流动性有刚性需求。「流动性挖矿」模式，一方面可以为项目冷启动提供有效激励，另一方面，可以促进不同DeFi产品之间的联通与互换，从而加快DeFi生态繁荣。

但凡事都有两面性，挖矿模式也存在系统风险。

首先是被清算风险，比如今年6月参与Compound挖矿的矿工因质押率设置不当导致被意外清算，损失上万美元；其次是智能合约的安全风险，比如今年4月攻击者利用Lendf.Me和ERC777的兼容性漏洞发动攻击导致玩家资金被盗。

最后则是系统性风险，由于套利者的疯狂杠杆游戏，很可能让极端情况下引发DeFi生态内各协议连环崩塌。日前Compound修改COMP的挖矿机制造成DAI的需求量剧增，从而导致更多玩家涌入MakerDAO，推升CDP上限的事实就是最佳例证。

仍有瓶颈待突破

其实，除Balancer外，Curve、Bancorye 等也推出流动性挖矿模式，Debank数据显示，目前DeFi市场的总锁仓量近28亿美金，其中Compound占比最大。然而，DEX中排名第一的交易所Uniswap却没有推出流动性挖矿模式。

Uniswap 是基于兑换池的去中心化交易协议，用户可以将任意的 ERC20 Token 和一定数量的 ETH 存入Uniswap 就可以创建出一个该 Token 同 ETH 的兑换池，任意的用户都可以通过这个兑换池进行这个 token 同 ETH 的交易，就是前述提及到的令林一感到惊讶的模式。

但是，Uniswap 是一直没有原生代币，这在以太坊链上的资产总量恒定且市场仍是存量博弈的情况下，很容易被支持流动性挖矿项目吸走自身流动性。

不过，Debank汤洪波告诉链捕手，Uniswap起步很早，早期凭借精美的用户界面设计和超低gas费来吸引流量，目前仍是用户心中的最优选择，balancer虽然是它的挑战者，在流动性挖矿模式这波热度下抢占了部分交易量，但如果Uniswap也推出流动性挖矿模式，可能很快就能将balancer抢占的份额扳回来。

此外，他还透露，理论上基于AMM模式DEX可以分为 Bancor，uniswap，blancer、curve这4代。其中Uniswap拿的是V神的投资，在以太坊生态中很受欢迎。而且DEX的真正增长并不是靠流动性挖矿的代币，而自312行情瀑布后借贷服务出现大规模清算，需求才开始，因为对于清算人来讲，最佳清算方式就是在链上直接进行清算，鉴于此需求，DEX的流动性开始增长，对应的创新模式才逐渐被关注。

但是，基于AMM模式的DEX在加强流动性建设的同时，也为不少资金盘项目提供了收割空间，之前深链财经就曾发文指出Uniswap上既有通缩型代币Sta仅6天暴涨一万倍，也有项目甚至仅耗1小时就归零跑路。

「Sta这样的稳定币就是那些山寨项目搞的收割币，Uniswap太便捷了，这样的项目很多，不过基本都是老外搞的，中国玩家进去基本就是接盘。」庄歌告诉链捕手，这些收割盘给Uniswap带来一些污名，但也带动了流动性，有利也有弊。

对此，汤洪波表示，Uniswap的AMM模式为助推DeFi的总市值起到很大作用，但长期来看，该模式最后能不能支撑这么大的市场估值仍堪忧，很有可能会人去楼空。

这也正如林一所担心的：DeFi的玩家很少有普通散户，大多是大户甚至机构，像Compound这样的巨头，在推出「借贷即挖矿」策略之前，用户总量不超过1500人，但锁仓量却达到1亿美元，可见单个用户资产锁定量之高，一旦出现抛压，市值将瞬间回落。

总的来看，尽管DeFi目前热度很高，但仍然是贵族游戏，离真正的「开放性金融」还相差甚远，未来如要有所突破，首要需在便捷性上下功夫，其次就是合规与如何吸引传统资金进入，毕竟低门槛才会吸引新用户，真正推动普恵金融的发展。