数据透析：熊市猛如虎，哪家稳定币最避险？

熊市之下，稳定币却成了旱涝保收的买卖，诸多新兴稳定币诞生；币价普跌下，不愿意离场的投资者将筹码换成稳定币，以求在市场拐点时刻随时买入。

PAData分析了上万条数据，探求诸多稳定币中，谁是“避险之王”？币价波动会影响稳定币吗？大额转账会造成稳定币波动吗？

PAData联合区块链数据与安全服务商PeckShield对2018年以来的8个主流稳定币「 USDT、TUSD、USDC、PAX、GUSD、EURS、nUSD、DGX 」的链上数据和二级市场交易数据进行分析后发现：

虽然稳定币在二级市场的交易价格没有1:1严格锚定，但其波动在加密货币中较小，发生大额转账的当天或之后五天内发生较大波动的可能性会提高。各主流稳定币之间以及稳定币与主流币之间存在“共振”现象，但震荡方向各有不一。总体而言，稳定币存在一定的避险作用，尤其是美元稳定币的避险表现要优于锚定其他标的的稳定币，USDC最具避险功能。

谁是最稳定的稳定币？

· 8个主流稳定币中，二级市场交易价格整体波动性最小的稳定币是USDT和PAX

· 稳定币币价波动性：锚定黄金>链上资产抵押>链下锚定法币

· 除USDT外，其他锚定美元稳定币当日平均收盘价均高于1美元，USDT在交易所购买力最弱，USDC当日平均收盘价最高，购买力最强

首先要强调的是，这里讨论的稳定性是指二级交易市场中稳定币交易价格的波动性。就目前而言，还没有发生主流稳定币不能按照1:1赎回标的的情况，但是稳定币上交易所与其他加密货币形成交易对后，因为套利行为的存在，稳定币会在二级交易市场产生不同程度的锚定溢价或折价，形成波动，造成了稳定币并不稳定的现象。

PAData和PeckShield发现，今年以来，没有稳定币在二级交易市场始终保持1:1锚定。在考察的8个主流稳定币中，二级市场交易价格整体波动性最小的稳定币是USDT和PAX，其次是USDC。而BTC的单日振幅方差则达到0.470，可见稳定币虽然没有严格按照1:1锚定，但其价格的振幅要远远小于如BTC的主流币。

除USDT外其他锚定美元的稳定币当日收盘均价均产生溢价高于1美元。USDT在交易所购买力最弱，平均收盘价0.99859美元 < TUSD 1.0034美元 < PAX 1.00633美元 < GUSD 1.00642美元 < USDC 1.01052美元。USDC的平均购买力最强，溢价最高。

在不同锚定标的的稳定币中，锚定黄金的DGX波动性最高，其次是链上资产抵押型稳定币nUSD的波动性明显高于其他依靠中心化机构链下法币资产抵押型的稳定币，比如USDT、TUSD、PAX等。

关于稳定币的波动，还有一个有意思的现象，新兴稳定币在上交易所早期时容易产生较大的波动，后期逐渐企稳。这可能是由于刚面世时市值规模较小，市场供需情况略有变化就能影响到这些新兴稳定币的稳定性。

比如TUSD，其单日振幅的平均波动性很小，但整体波动性比较大，说明受到极值影响较大，而且其价格分布呈现右偏高峰值形态，说明早期波动性较大，且出现过剧烈波动，但后期逐渐稳定。PAX和USDC也存在这种情况。

稳定币币价之间有关联吗？

· 8个主流稳定币存在“共振效应”，一个币种单日振幅较大的当日，其他稳定币也会有较大振幅

· PAX与TUSD两者单日振幅之间的相关性最高，币价相关性也最高

· 波动虽有相关性，但是币价并无可描述的相关性，币价互相之间影响不大

从稳定币单日振幅的相关性分析来看，稳定币作为一个整体类别，相互之间单日振幅呈现明显的正相关性，存在“共振”现象。这意味着，稳定币中的任何一个币种出现较大的单日振幅，则其他稳定币也可能会出现较大的单日振幅。

其中，USDT与USDC、USDT与PAX、PAX与USDC、PAX与TUSD、TUSD与USDC之间的波动性呈现强关联，其中PAX与TUSD两者单日振幅之间的相关系数高达0.89。这意味着这几种稳定币之间的“共振”效应最明显。

虽然各稳定币之间波动性基本呈现正相关，但是各稳定币之间的币价却没有统一可描述的相关性，也就是说稳定币中任何一个币种的涨跌，对其他稳定币的直接影响不大。

但是个别稳定币的币价之间还存在一定的相关性，比如USDT与USDC的之间币价呈现弱的负相关，即USDT涨，USDC可能跌，反之亦然。GUSD/PAX与TUSD的币价之间呈现正相关，尤其是TUSD与PAX之间的币价相关性是所有稳定币之间最高的，这意味着三者之间任意一个涨，其他两个也涨的可能很高，但TUSD涨，PAX也涨的可能性最高，PAX涨GUSD也涨的可能性最低。

综合来看，稳定币之间的币价走势可以分为2种排列组合方式，即波动性正相关且币价正相关、波动性正相关且币价负相关。

比如USDT与USDC之间的波动性呈现强正相关，币价呈现弱负相关。这说明如果USDT出现暴涨，那么USDC出现大跌的可能性比较高，反之USDT出现暴跌，那么USDC出现上涨的可能性也比较高。与这种情景相似的还有USDT与PAX。

另一种相反的情况则是如TUSD与PAX那样，即TUSD与PAX之间的波动性呈现正相关，币价也呈现正相关。这意味着如果TUSD出现暴涨，PAX也出现暴涨的可能性非常高，反之TUSD出现暴跌，PAX也出现暴跌的可能性非常高。同样的，USDC与TUSD、USDC与PAX之间也存在这种情景。

大额转账会造成稳定币剧烈波动吗？

· USDT的大额转账和其二级市场交易价格的波动性没有相关性

· USDT大额转账的频率要远远高于其他稳定币

· 10月份以来PAX和TUSD的大额转账频次也很高，分别达到了40次和29次

PeckShield抓取了链上单笔转账数量超过1000万的大额转账数据，PAData分析后发现，USDT的大额转账和其二级市场交易价格的波动性没有相关性。2018年USDT二级市场交易价格单日振幅均值在2.02%，单日振幅超过均值的当天或之前5天内存在大额转账交易的可能较高。换言之，如果观察到大额转账交易记录，意味着未来一周内出现较大波动的可能性也会提高。

PAX和USDC的大额转账情况与USDT比较相似，但这种关联现在还仅停留在可供观察到的层面而已。

大额转账不影响波动性的原因可能是该次大额转账不经过交易所，或纯粹是大户在收币，亦或是有人在洗钱。只有流入交易所的大额转账才有可能对币价产生影响，也可以说如果大额转账造成了币价的波动，那么这次转账很可能与交易所有关，关注参与转账的地址可以为判断今后的波动性提供参考。

另外值得注意的是，今年以来，USDT大额转账的频率要远远高于其他稳定币，这说明了USDT拥有高度的流通性，短期内是其他稳定币不可比拟的。但自今年10月以来，PAX和TUSD的大额转账频次也很高，分别达到了40次和29次，也就是说几乎平均每两天就会发生一次大额转账，也可以侧面印证PAX和TUSD的快速发展。

增发/销毁与币价有何关系？

· 整体来看，稳定币增发和销毁主要分布于低于平均收盘价且低于平均波动性的时候

· TUSD今年增发的次数非常多，目前已是市第二大的稳定币

· USDT的增发和销毁和币价关联不大，也变相证明USDT并未用该手段稳定币价

对于身处信任危机的USDT，很多市场人士设想，如果稳定币在二级交易市场上出现溢价，市场供小于求，USDT可以通过增发补充供给量以稳定锚定。反之如果稳定币出现折价，则可以通过销毁减少供给量以稳定锚定。但从所有美元稳定币的增发和销毁情况来看，并非如此。

PAData将稳定币单日振幅作为横坐标、单日收盘价作为纵轴标，以这两个维度的平均值构建坐标系后发现，整体来看，增发和销毁的操作都主要分布于低于平均收盘价且低于平均波动性的时候。

这与一般理解上增发应该主要发生于溢价时有所不同，但与一般理解上销毁起到减少供应的作用相一致。实际上，如果是真正做到1：1锚定的稳定币，发行方应该在用户存入美元购买稳定币时增发，换回法币时销毁。

也就是说，投资者大多时会在低于收盘价时选择直接在官方买入或销毁稳定币，即在交易所流通的稳定币的币价，绝大多数时期要比在稳定币官方买入的高。

另外，值得关注的是，TUSD今年增发的次数非常多，这说明TUSD及时抢占了因USDT信任危机留下来的市场空白，目前也已成为市值第二的稳定币。

哪个稳定币最具避险功能？

· 如果BTC出现剧烈震荡，稳定币也可能会出现剧烈震荡

· USDC与BTC币价呈现较为明显的负相关，避险功能在所有考察的稳定币中最强，其次是PAX与TUSD

· BTC下跌时，有大量资金买入TUSD避险

从全年来看，以BTC为代表的主流币与大多数稳定币之间存在“共振”现象，即如果BTC出现剧烈震荡，稳定币也可能会出现剧烈震荡。尤其是USDC、USDT、PAX，三者与BTC之间的“共振”现象较为明显，相关系数都超过了0.5，存在统计相关。

但只有USDC、PAX和TUSD的震荡方向与BTC不一样（币价负相关），简而言之，只有这三个稳定币可能存在避险功能。其中，USDC与BTC币价呈现较为明显的负相关，避险功能在所有考察的稳定币中发挥最充分，其次是PAX与TUSD，两者都与BTC币价呈现微弱负相关，有一定的避险作用。

而USDT作为稳定币的老大，其与BTC的币价呈现微弱正相关，即BTC涨，USDT也有可能会涨，反之亦然。这说明USDT的避险功能几乎不存在了，市场对USDT的认知已经将其归入主流币阵营。由此也可以大胆猜想，假如未来某一天USDT不在1:1锚定美元了，它也不会消失，可能会作为主流币存在。

今年10月由USDT暴跌引发的稳定币格局变动，再加上币圈集体进入寒冬的大背景，可以看到，以BTC为代表的主流币与稳定币之间的“共振”现象有所加剧。表现在BTC与大多数稳定币单日振幅相关系数的明显上升。这说明，在熊市，不同类型的加密货币都面临同样的市场寒流。但同时币价之间的相关性也存在“加速”现象，BTC与大多数稳定币之间币价的相关性也在提高。这意味着在熊市，稳定币的避险功能比之前更为明显。

其中尤其以TUSD表现最明显，其与BTC的共振提高了，而且币价相关系数也提高了，这说明BTC下跌时，有大量资金买入TUSD避险。还有一点值得注意的是，锚定黄金的DGX在10月以后是稳定币中币价与比特币关联度最高的，但这种高相关性可能不来自加密货币内部，而是反映了全球市场包括黄金在内的资产普跌造成了DGX的避险功能远不如美元稳定币。就目前美元本位的全球货币体系环境下，美元稳定币在稳定和避险上的表现要好于锚定其他资产的稳定币。