简析 DeFi 对比特币与以太坊等公链影响

从供给和需求的角度来看，DeFi 项目会促使 ETH 价格上涨。

原文标题：《DeFi 对主流公链项目的影响》
撰文：郝凯，就职于 HashKey Capital Research
审核：邹传伟，万向区块链与 PlatON 首席经济学家

本文主要研究 DeFi 对主流加密货币项目的影响。DeFi 近期发展迅速，主要有稳定币、借贷、交易和投融资等方向。以太坊是 DeFi 热潮的主要受益者，绝大多数知名 DeFi 项目是基于以太坊开发的。从供给和需求的角度来看，DeFi 项目会促使 ETH 价格上涨。比特币的参与会对 DeFi 的发展起到促进作用。其他公链项目应该积极参与 DeFi。

DeFi 的现状

DeFi （Decentralized Finance，开放金融）是指区块链内用智能合约构建的开放式、去中心化的金融协议。DeFi 项目致力于在加密货币生态中构建新的金融系统。

DeFi 的发展趋势如下图所示。在 2019 年之前，整个加密货币市场的关注焦点并不是 DeFi，与 DeFi 相关的项目数量非常少，锁定的资产价值也不高。进入 2019 年之后，越来越多的 DeFi 项目开始涌现出来并得到认可，在这些项目中锁定的资产价值大幅提升。由于很多 DeFi 项目之间存在多层嵌套，有内在不稳定性，受今年 3 月 12 日加密货币市场大幅下跌的影响，多个 DeFi 项目出现大额清算抵押品现象，锁定的资产价值出现大幅下降（图中蓝色箭头）。然而，这并没有改变 DeFi 继续向上发展的势头。随着流动性挖矿的兴起（图中红色箭头），超高的收益率吸引了大量用户的参与到 DeFi 项目中来。目前，在主要 DeFi 项目中锁定的资产价值已经超过 120 亿美元。

图 1：DeFi 项目中锁定的资产价值（图片来源：DeFi Pulse）

DeFi 项目主要可以分为稳定币、借贷、交易和投融资等方向。

Maker 是基于以太坊开发的早期 DeFi 项目，用户可以通过超额抵押的方式创建稳定币 DAI。DAI 和美元进行 1:1 锚定，是市值最高的去中心化稳定币。DAI 的交易信息以及背后抵押物的信息都是公开透明的，可以在链上查询。目前，Maker 锁定的资产价值超过 20 亿美元。

Compound 是基于以太坊开发的去中心化借贷平台。借方将自己持有的加密货币存入资金池，获得相应的收益；贷方从资金池中贷出加密货币，需要支付利息。今年 6 月，Compound 最先提出流动性挖矿，推出其治理代币 COMP，获得了大量的用户和市场关注。目前，Compound 锁定的资产价值超过 12 亿美元。

Uniswap 是基于以太坊开发的算法型去中心化交易所。Uniswap 通过算法提供交易深度，资产的价格只在交易发生的时候才会发生变动，有效减少外部因素对价格的操纵。Uniswap 通过智能合约提供激励机制，激励用户提供资本进行做市，从而完成去中心化交易。目前，Uniswap 锁定的资产价值超过 27 亿美元。

除上述项目之外，Yearn、Synthetix、Sushiswap、Balancer 和 Curve 等也是当前热度和影响力非常高的 DeFi 项目。

DeFi 的影响

随着 DeFi 项目的迅猛发展，DeFi 热潮对整个加密货币市场带来了重大影响。

以太坊

以太坊无疑是 DeFi 热潮的主要受益者。如下图所示，绝大多数知名 DeFi 项目是基于以太坊开发的。

图 2：知名 DeFi 项目的信息（图片来源：DeFi Pulse）

DeFi 项目对以太坊的影响可以从供给和需求两方面来分析。对于供给来讲，用户参与 DeFi 项目会在资金池中锁定的资产，这会降低 ETH 的实际流通数量，相当于供给减少。对于需求来讲，由于 DeFi 项目的大量操作都是在链上进行，需要使用 ETH 支付交易费用，DeFi 项目的运行增加了用户对 ETH 的需求。因此，从供给和需求的角度来看，DeFi 项目会促使 ETH 价格上涨。

随着以太坊上交易量的增加，链上拥堵情况变得严重。用户会为每一笔交易支付费用，但是矿工会优先打包那些交易费更高的交易，因此以太坊的 Gas 费也出现大幅上涨。如下图所示，自今年 3 月以来，以太坊每日的 Gas 费处于上涨趋势，目前维持在很高的水平。以太坊矿工从中获得了大量的利润，促使更多的算力投入到以太坊挖矿中来，这在一定程度上提高了整个以太坊网络的安全性。

图 3：以太坊每日 Gas 费（图片来源：Etherscan）

比特币

从表面上看，基于以太坊开发的 DeFi 项目不会对比特币产生直接影响。但是，随着 Maker、Compound 以及其他 DeFi 项目使用比特币作为抵押品提供服务，比特币会映射到以太坊上。以 WBTC 为例，用户通过持有的 BTC 以 1：1 的方式兑换以太坊上的 ERC20 代币，这个代币的价值就可以与比特币锚定。如下图所示，在以太坊上锁定的 BTC 数量在近期出现大幅增长，目前已经超过 15 万个。参与 DeFi 的比特币会暂时退出市场流通，相当于比特币的供给减少，这对于比特币的价格是一个利好因素。当然，目前参与 DeFi 的比特币数量并不是特别多，不会对比特币产生非常显著的影响。

图 4：以太坊上锁定的 BTC 数量（图片来源：DeBank）

同时，由于比特币对于加密货币市场有巨大的影响力，比特币的参与会对 DeFi 的发展起到促进作用。

其他公链项目

公链项目之间存在着竞争关系。以太坊生态中的 DeFi 项目获得成功之后，EOS、Polkadot 和 TRON 等其他公链项目迅速做出反应，积极尝试并推动生态中的 DeFi 项目。

以 EOS 为例。EOS 在 2019 年推出 REX （Resource Exchange）资源交易平台，在 REX 平台上可以交易 CPU 和 NET 资源。REX 是 EOS 生态内的 DeFi 项目，曾经的市场热度很高，锁仓的代币价值在当时仅次于 Compound 和 Maker。在这次 DeFi 热潮中，EOS 生态中也推出了 DeFis 等 DeFi 项目。但是，这几个 DeFi 项目并没有在市场上引起太大的关注，EOS 在 DeFi 领域的声音比较微弱。此外，Polkadot、Solana 和 TRON 等公链也在生态中推出了 DeFi 项目。

在以太坊升级到 2.0 之前，以太坊的性能和高昂的手续费是制约 DeFi 进一步发展的瓶颈，这同时也是其他公链项目可以改进的机会。以太坊的高昂交易费用会阻止普通用户的参与，其他公链项目可以通过更好的性能和更低的交易费用吸引这部分用户参与到自己生态中。

主流交易所

得益于 DeFi 的爆发，去中心化交易所（DEX）也在这个阶段取得了显著进步。DEX 具有无需许可、非托管等优势，并且不需要注册登录以及 KYC 审核。在 DeFi 热潮之前，DEX 在用户体验和交易深度上远远不及中心化交易所。但是，随着流动性挖矿的兴起，大量资金涌入去中心化交易所。DEX 项目中锁定的资金量大幅增长，Uniswap 中锁定的资产价值超过 27 亿美元。

DEX 的兴起必定会与中心化交易所产生竞争。但是，DEX 的体量还是比较小，主流加密货币的定价权还是在中心化交易所。对于一些市值较小的加密货币，DEX 的交易量会大于中心化交易所。目前来讲，DeFi 项目并没有对中心化交易所产生太大的冲击。

DeFi 的前景

DeFi 是一种更公平，更透明的金融体系，使金融服务建立在一个去中心化的体系中。DeFi 的信息对于市场上所有参与者都是透明的，这创造了无需信任的环境。DeFi 不依赖于现有的银行体系和金融系统，所有用户都可以通过参与 DeFi 获得金融服务，对于那些没有银行账户的人来讲是一个巨大便利。

以太坊已经在 DeFi 领域积累了一定的领先优势，未来需要做的是进一步提升性能并降低交易费用。对于其他公链项目来说，应该继续积极参与到 DeFi 中。更多的公链加入会加剧 DeFi 竞争的激烈程度，促进各个公链之间的良性竞争，从而促进 DeFi 生态的发展。未来随着整个 DeFi 市场的规模增长，参与 DeFi 的公链项目都有机会从中获益。

近期，市场上 DeFi 的热度已经逐渐回归理性，很多投机类的 DeFi 项目会消失，只有真正满足用户使用需求的 DeFi 项目才会继续生存下来，例如稳定币、借贷和去中心化交易所等项目。DeFi 项目都还处于早期阶段，自身还存在很多问题。在 DeFi 项目下一步发展中，引入信用并且降低超额抵押的比例是值得关注的方向。在这个过程中，需要将区块链与大数据、AI 等其他技术相结合。