观点 | DeFi 演变史：区块链金融市场将迎来寒武纪大爆发？

这是链上观的第 27 篇原创文章

读过我过往文章的朋友都清楚，我会时不时就行业发展趋势做一些思考，尤其是在二级市场被一股聒噪情绪包裹的时候。

过去几个月，DeFi 市场就在上演过山车似的梦幻剧情。

先是头都不回的暴涨，靠流动性挖矿创新模式，刺激着每个新老韭菜的神经，圈内人无不惊叹行业孕育新牛市；

之后又连续多日的暴跌，很多人被套在高点的韭菜们，又化身当代思想家，批评家，开始思索 DeFi 泡沫，抨击此次 DeFi 热潮只是一场击鼓传花的资金盘游戏；

noise，noise，noise。

事实上，倘若只盯着短期币价涨跌，那么涨的惊喜有多刺激，跌的痛苦就有多煎熬， 投资者真正应该看清楚，驱动这波 DeFi 热潮来临的根本因素是什么？ 这一波 DeFi 热潮带给行业的积极性意义又是什么？

接下来的篇幅，我们将逐个问题探讨一番。

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在我看来，这一波 DeFi 热潮起的根本原因是， 流动性挖矿模式创新性地把加密资产二级市场的财富效应赋能给了 DeFi 一级创新市场。

在 2017 年到 2020 年的三年时间内，包括 MakerDAO、Compound、Aave 等在内的诸多 DeFi 项目就已经开启了区块链技术在金融行业的落地应用探索。它们的愿景是，在加密世界里构建一个去中心化银行，用户可以抵押加密资产获得理财利息，也可以支付利息贷取加密资产。

然而，经过了近三年的发展，DeFi 市场仅累积了 10 亿美元的加密资产锁仓量（TVL），原因是，这种借贷需求仅局限于挖矿矿工的囤币需求，使用场景很有限，受众群体一直很小众，整个 DeFi 市场因此不温不火。

为了吸引更多的用户进行借贷，今年 06 月 17 日，头部借贷平台 Compound 发行了治理代币 COMP，只要用户参与借贷就能获得 COMP 代币激励，以此吸引新用户。

意外的是，这个原本凭空发行类似于积分的币，竟一度暴涨 20 倍，不仅让 Compound 市值的让很多人尝到超越 MakerDAO 成为新晋的 DeFi 一哥，也让很多散户尝到了 DeFi 掘金的甜头。

很快，极度匮乏炒作题材的二级市场发现了 DeFi 的吸金作用。于是越来越多优质的 DeFi 项目开始筹划发币，越来越多的交易所开始抢上 DeFi 币种，越来越多的用户开始埋伏参与 DeFi 投资。就这样，DeFi 流动性挖矿热潮开始形成了。

比起 2017 年那波艾西欧的白皮书讲故事投融资模式，DeFi 借贷平台有看得见的资产锁仓，有开源的合约代码，有健康的运营模式，在很多人看来，投资 DeFi 平台代币等同于投资未来区块链金融平台巨鳄的股票，这比艾西欧那波起来的项目要靠谱多了。甚至都有人叫板，现在市值还在三四十位的 DeFi 代币一定会在未来某一天取代莱特币（LTC）、瑞波币（XRP）、比特币现金（BCH）等。

毕竟，如果同样是靠讲故事换来的市值，我等韭菜们宁愿相信现在看得到，摸得着的。

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在借上二级市场财富效应的东风后，我们惊奇的发现，DeFi 一级市场的创新奇点也被打开了，有了热钱的助力，DeFi 产品也开始一步步演化了。

先是一个从华尔街金融机构出来的天才工程师 Andre，创新性的制造了 yearn.finance 这个 DeFi 聚合器平台。Andre 发现，Compound 等平台缺用户的根本原因是利率市场的收益太低，且大家都畏惧因主流抵押资产 ETH 的暴跌而造成大量清算，因此，何不做一个以稳定币为入口，且能根据不同 DeFi 产品利率情况，自动进行调仓的理财平台呢？

这个微创新一方面解决了大资金担心 DeFi 市场稳定性差不敢入场的问题，另一方面确实帮底层 Compound、Aave 等借贷平台聚合了大量的流量和资金。而且 yearn.finance 治理代币 YFI （大姨夫）价格也在短时内超越了比特币，让大家见识到了 DeFi 创新的威力。

应该讲，yearn.finance 的出现，绝对堪称 DeFi 史上一个里程碑的拐点。 自此之后，DeFi 系列产品就开始疯狂演变了。

出现了，AMPL 一个根据市值弹性供给代币总量的货币实验，也出现 YAM，一个综合 AMPL+YFI 的理财聚合平台，之后还出现了 Sushiswap 这样借他人老婆为自己生孩子的吸血鬼平台，当然，这也成就了一个令 Coinbase、币安等中心化交易所睡不着的宇宙第一 DEX——Uniswap。

而且，这种史诗级的薅羊毛机遇，很快就被复制到了波场，EOS 生态。他们在以太坊挖矿的巨鲸战场外，又开辟一个属于屌丝们的游乐园，各种蔬菜水果，奇珍异宝，悉数上线。

如果说，YFI 的出现开启了 DeFi 创新的新纪元，那么之后，YAM+Sushiswap 包括 Uniswap 的被迫发币，都无一例外加剧了 DeFi 市场的泡沫化。

这一波 DeFi 热潮演变史，本质上都是为了让区块链金融场景有更广泛的流量和市场根基，所做的金融模式创新。撇开炒作、泡沫等大家对二级市场情绪过度膨胀产生的焦虑感，客观来看， 这一波 DeFi 热潮有哪些深远的且积极性的 影响呢？

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DeFi 维系了整个加密资产市场的稳定

有人说，DeFi 币种动不动一天三到五倍的涨跌，怎么就稳定了？我们得清楚一点，很多 DeFi 币种流通盘小，很小的资金买卖就能制造大幅涨跌，短期看 DeFi 币涨跌的意义并不大。 市场稳定与否，还得看主流加密货币的表现。我们注意到，大饼和以太坊等主流币种，自今年 03 月 12 日黑天鹅事件爆发以来，颇有种八风吹不动，稳坐紫金莲的感觉。回想在 312 之前的大半年内，整个加密资产市场，动不动上下插针，行情画门搞的人人心惶惶，而这一波 DeFi 热潮后，主流市场显然稳定太多了。

原因很简单：

1）大量恶意控盘炒作的资金转移到了 DeFi 市场，相比主流市场，流通盘较小的 DeFi 更容易低成本控盘；

2） DeFi 市场流动性挖矿锁住了大部分的资金，这次 Uniswap 做流动性挖矿，WBTC 锁仓就增加了超 10 万枚，DeFi 的火爆让以太坊、比特币等主流加密资产流通盘更加趋稳；

3） DeFi 市场最大的危机就是其抵押资产的价格大幅波动，这会类似于金融次贷危机，造成大量平台都面临清算危机，再加上 DeFi 资产的重叠性，很容易诱发崩盘。

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DeFi 引领区块链金融市场迎来寒武纪大爆发

很多人认为这次 DeFi 流动性挖矿和 2018 年底的 EOS 博彩类游戏热潮一样，终归难逃昙花一现的命运。在我看来， DeFi 流动性挖矿只是区块链金融创新的开始，还会有更多创新、活力的金融玩法浮出水面。

为什么这样说？

1） DeFi 的可组合性乐高积木模型，能以更低成本、更多元性的方式包容创新，现在比较火的模式是，聚合+理财，可以预见的是，聚合+保险，聚合+游戏等等都会接踵而至，给市场创造更多玩法和可能；

2）这一波热潮剥离炒作的成分，很多底层创新还是可圈可点的：AMPL 的自动通胀 rebase 机制是对比特币货币实验的一次创新；Uniswap 交易算法池是对传统订单薄撮合交易机制的一次创新；YFI 聚合器的无私募、无预挖机制是对投融资模式的一次创新等等；

3）传统金融界精英人才和机构资金正跑步进场。无论模式创新多么花里胡哨，我们对一个行业最大的信心取决于它吸引了多少资本和人才进入。自 YFI 大姨夫火爆以来，这些来以太坊公链做 DeFi 开发人员资历也雄厚了，越来越多传统金融人才加入这个行业。而且随着借贷市场稳定币化之后的日趋稳定，机构大资金也会进入加密世界。

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DeFi 开启了稳定币挖矿理财新纪元

我们把传统投入计算机算力，POW 定义为硬件挖矿 1.0 时代的话，那么质押加密货币进行理财挖矿则应属于软件挖矿 2.0 时代。

1.0 时代的挖矿要以消耗电力能源为基础，是为了加密生态基础设施的正常运转，2.0 时代的挖矿不再消耗能源，在构建系统运转的同时，要挑战如何把加密生态普及给更多行业，应用进更多场景，吸引更多的人参与。

为什么这一波 DeFi 可以？

1） yearn.finance 做稳定币聚合器把更多偏好稳定性的机构资产引流进了加密市场，给 DeFi 市场增添了稳定了底色，凸显了 DeFi 市场的理财特性。未来 DeFi 市场将会逐步演变成一个稳定币市场，稳定币的市值或许有一天超过加密市场的资产总值。

2）在剥离投机性后，市场稳健的理财需求才会真正养成，稳定币理财市场的形成会直接带领 DeFi 出圈。届时，不仅一些传统 ETF 基金会找到合适的方法切入，就连央行大推的 DCEP 以及各个国家主导的数字货币，也可能找到和加密资产市场融合的方式。届时，加密市场的合规性，受监管性也都会有合适的解决方案，这才是我辈能看到加密市场真正的未来。

3）稳定币理财市场能够降低现在抵押借贷的杠杆率，把信用机制应用到加密资产领域，从而有可能把链下房地产等固定资产带入 DeFi 行业，为区块链金融领域拓展更多可能和想象空间。

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如你所见，DeFi 市场还在一步步演化。

是进一步妖魔化，还是逐渐趋于理性，在我看来都只是时间问题。时间会沉淀一些有价值的产品，会馈赠更多有意义的创新，当然也会剔除那些聒噪的作乱分子。那么，对于不熟悉 DeFi 行业的朋友，该如何正确投资 DeFi 价值币种呢？

我的建议是，寻找底层价值币种，远离空气币。

就流动性挖矿而言，底层价值币种，就是 DeFi 聚合器所支持的一系列有底层借贷需求场景支撑的价值币种。比如 ETH （公链底层，DeFi 产品都要以 ETH 作为 Gas 交易费）、SNX （合成资产解决方案，实现了多样资产的桥接）、LEND （有健康的存贷需求，资金规模成长很快）、LINK （去中心化预言机龙头项目）、NXM （去中心化保险项目龙头）等。随着越来越多 DeFi 创新产品的出现，这些项目在 DeFi 生态的价值越来越凸显，乐观点讲， 未来一两年，这些项目的市值很可能都冲进加密货币市场市值前 20，增长空间可期。

该远离哪些空气币呢？简单而言就是，缺乏价值支撑而凭空发出来的新币。在 YFI 财富效应起来之后，市场出现了 YAM、Sushi 等大量治理代币，很多用户无脑挖提卖就可以有很大的收益。但， 这些钱本质上都是基于认知不对称从二级市场赚来的钱，当二级市场的韭菜被割了，治理币的价格得不到有效支撑后，那些为市场注入流动性挖矿的人也迟早会离开。 因此那些被过度炒作的治理币种注定会是短命鬼，如何维系且稳定市值，持续巩固社区共识才是市场真正的难点。

就投资而言，这类空气币，除非你有超强的认知和成熟的投资决策力，否则别碰。

悲观的是，因为流通盘小，容易被操控，选择了 DeFi 投资，就得忍受 DeFi 市场早期币价暴涨暴跌的常态。乐观的是，那些价格涨跌导致的情绪波动都只是无意义的情感内耗。时间会证明，这一波 DeFi 热潮，很可能会带来一次堪比 2017 年的超级大牛市。

DeFi 世界就像乐高积木，认可其增长空间，投资就找准它的根基就好了。