作者 | Kevin Lu & the Coin Metrics Team

当前的市场状况再次引起了机构对 BTC 的兴趣。面对世界各国中央银行和政府前所未有的货币和财政政策，越来越多的机构意识到，这种情况大大增加了出现政策错误的可能性，它要么导致某些经济部门的金融失衡，要么导致通货膨胀水平上升。

在这里，我们将从机构考虑进入市场的角度研究 BTC 在其各个市场中的分布和规模。以下是 ARK Invest 即将进行的研究论文的预览，该论文对 BTC 以机构角度进行更全面的分析。

BTC 交易量的多个方面

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计算 BTC 的市值相对简单。Coin Metrics 估计，BTC 的自由流通市值约为 1,360 亿美元，其规模与美国最大的上市公司的规模相似。但是，对其交易量的评估却较为复杂，并且不同的计算方法可能会给出截然不同的结果。

BTC 的市场结构是很特殊的，它与外汇市场最为相似。它们的相似之处在于都是全球分布的，每天 24 小时运行，其市场利用基础资产和报价资产惯例。不同的是，交易量的很大一部分发生在所有市场参与者进行交易的中心化交易所，而不是通过银行间的市场。

来源：Coin Metrics Market Data Feed

BTC 的每日交易量可以在不同的归类级别进行评估。对于一家有兴趣向这一领域注入新资本的买方机构来说，每日各大交易所的现货 BTC 交易量能够达到 5 亿美元水平是非常重要的。在这样的交易量水平下，一家希望不超过总交易量的 1% 的买方机构，则可以期望每天配置 500 万美元的资产。

虽然 BTC 交易生态系统由数百个中心化交易平台、少数几个去中心化交易平台和几个场外交易平台组成，但大多数交易都发生在一组主要的中心化交易所中。在此分析中，我们的交易量数据来自于一系列的主要交易所，包括 Binance，Binance.US，Bitfinex，bitFlyer，Bithumb，BitMEX，Bitstamp，Bittrex，Bybit，CEX.IO，Coinbase，FTX，Gate.io，Gemini ，火币，itBit，Kraken，Liquid，OKEX，Poloniex 和 Upbit。

来源：Coin Metrics Market Data Feed

以美元报价的现货市场交易量的分布遵循幂定律，大约 90％的交易量集中在我们样本中的前四大交易所中：Coinbase，Bitstamp，Bitfinex 和 Kraken。在这个领域，交易量和流动性的分布情况表明，机构应该会经历一个在多家交易所同时交易的过程，以此获得更好的交易深度。

来源：Coin Metrics Market Data Feed

如果扩大市场范围去考虑所有的法定货币市场，将使每日交易量增加至 12 亿美元，其中美元约占总量的一半。除美元外，主要的法定报价货币为日元，欧元，韩元和英镑。我们在分析中选择的这组主要交易所并不包括一些较小的区域性交易所，因为它们的交易量太小，无法让机构实际考虑。

来源：Coin Metrics Market Data Feed

经过不断发展，稳定币对于 BTC 的生态而言有着系统重要性，并在不断获得更大的交易量市场份额。如将涉及稳定币的市场包含在内，每日的交易量将会直接增加至 35 亿美元，这主要归功于 Tether --- 一种在监管灰色区域运行的稳定币。也因如此，买入和卖出机构必须做出非常重要的决定，即判断参与稳定币市场获得的优势（如更大的流动性和交易量）是否大于带来的风险。但与 Tether 相比，更多符合法规要求的稳定币（例如 USD Coin，Paxos Standard 或 TrueUSD）的交易量却微不足道。

来源：Coin Metrics Market Data Feed

当衍生品市场加入其中时，则可以观察到最大的增幅。与其他资产类别类似，BTC 的衍生品市场比现货市场大几倍。如果报告的交易量是可靠的，那么通过衍生品市场获得更多交易量也许是最有效的途径。然而，加密货币的衍生品市场仍在发展阶段，市场参与者必须应对各种不同合约和规范的混乱局面。如接受 BTC，稳定币或者法定货币作为保证金和结算损益的合约都是存在的。

BTC 的交易量仍然很小，但在不断增长

借助参考框架可以评估 BTC 交易量的多个方面。在这里，我们将 BTC 的现货量与其他资产类别的现货量进行比较。

来源：Coin Metrics Market Data Feed

与美国股票市场，美国债券市场和全球外汇市场相比，BTC 的现货市场仍然微不足道，每日交易量仅为 41 亿美元。这可以理解为，在当前状态下，BTC 的规模与大盘股更具有可比性，而不是作为一种单独的资产类别。诸如捐赠基金，养老基金或主权财富基金之类的大型机构投资者可能会认为，BTC 仅适用于本来就很小的另类资产分配的一部分。

BTC 目前在现货市场的日交易量为 43 亿美元，但是如果能够保持之前的增长率，那么则需要不到 4 年的增长就可以超过美国所有股票的日交易量。不到 5 年，就能超过所有美国债券的每日交易量。

来源：Coin Metrics Market Data Feed

结论

BTC 生态系统中交易量的分散特性妨碍了对其市场规模的直接评估。考虑进入这个领域的机构应首先调查并确定他们愿意进行交易的交易所，市场和资产类别。一些重大和关键的决定，例如是否愿意以 Tether 等稳定币进行交易，或是是否愿意使用永久期货合约等衍生产品，都可能会对交易量和流动性的评估产生重大影响。但不管这些决定如何，BTC 交易量的各方面都已经经历了指数式的增长，并且如果持续下去，其增长速度将达到与主要资产类别近似的水平。

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市场数据解读

指标摘要

来源：Coin Metrics Network Data Pro

ETH 在周末飙升，并在大多数指标中以上涨收尾。ETH 的每日转账费用周环比增长 11.0％，平均每日 44.18 万美元。相比之下，BTC 转账费在 5 月份的大部分时间强劲增长之后，一周下降了 48.6％。BTC 转账费在 5 月 21 日达到了 182 万美元，这是自 2019 年 6 月以来的最高每日总额。

网络亮点

当一笔交易被广播到比特币网络中时，在它可以被包含在一个区块中之前，它被暂时保存在一个称为内存池（mempool）的等待区域。矿工通常会从内存池中选择收费最高的交易，以将其包含在其矿区中。

减半后，比特币内存池开始填满交易。这是减半之后哈希率下降和比特币区块之间的平均间隔增加的结果。区块之间的间隔越长，意味着每天开采的区块越少，这代表确认的交易减少，最后导致内存池被填满。

在过去的几周中，比特币内存池不断增长并达到峰值，约有 8 万笔未经确认的交易。

随着交易数量的增加，可以观察到比特币核心软件用于自我调节内存池大小的两种方法。首先，内存池中会撤出那些支付的费率刚好高于 1 个 sat / vByte 的低费率交易，以便为较高的费率交易腾出空间。这样会限制最后保留在比特币核心节点内存池中的交易仅占用系统固定的一部分内存。

在世界标准时间 5 月 20 日 09:50 至 5 月 22 日 14:30，总共有 7,126 笔交易被撤出。这些撤销行为都发生在欧洲和美国的工作时间内，这也是网络活动最多的时候。

其次，驻留在内存池中超过两周的交易会过期。默认情况下，如果没有矿工发现交易费用具有足够的吸引力，以至于在过去 336 个小时（两周）内将其包含在区块中，那么比特币核心节点会将这笔交易从其内存池中删除。

市场数据解读

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BTC 与黄金的相关性仍然很高

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BTC 的整体市场环境继续保持良好。在一定程度上，应对冠状病毒 (coronavirus) 的政策措施，美国抗议相关的社会动荡，以及美中贸易战重新升级的可能性，都应该会对 BTC 等有价值储存功能的资产提供支持。几个月来，金价与黄金之间的相关性一直保持在相对较高的水平，这也是历史上从未出现过的现象。

来源：Coin Metrics Reference Rates

Altcoins 时代转变的迹象

一些有趣的迹象正在出现，可能标志着 Altcoins 时代转变的开始。以太坊，作为大多数 Altcoins 所基于的主要平台，它的表现已经开始超越其他主要资产。Cardano 在宣布下一个重大升级版本 Shelley 的发布日期之后，本周已上涨超过 40％。在 Coinbase 宣布它将开始在其平台上列出资产之后，OmiseGo 则飙升了超过 100％。响应主网启动，新产品升级和交易所上市的此类市场动向，让人不难回想起 2017 年末的时候。

来源：Coin Metrics Reference Rates

CM Bletchley(CMBI) 指标见解

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在 5 月的最后一周，大多数 CMBI 和 Bletchley 指数弥补了前一周的损失，其中 CMBI 的 ETH 指数表现尤其出色。上周 CMBI 的 ETH 指数仅下跌了 1％，再次表现最佳，本周回升了 14.7％。

所有 Bletchley 指数的回报率都在 9％至 11％之间，这表明了所有大型，中型和小型股资产的市场均势。

Kevin Lu & the Coin Metrics Team 作者 *Liam *翻译

Liam 编辑

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