研究 | 浅析 BTC 周期的三大规律

作者 | 通证通

来源 | 通证通研究院

自 4 月末，BTC 价格气贯长虹，从 4000 美元左右迅速上涨至 8000 美元多，两周时间价格翻了一番，市场成交急剧放量，5 月 14 日 BTC 价格短时突破 8300 美元。

5 月 16 日始，BTC 又出现回调，最低回落至 6900 美元左右，目前在 11000 美元震荡。然而，投资者常面临一空仓就大盘疯长，一买入就大盘狂泄的窘境。

如何更好的把握时机？而不是追涨杀跌？让我们一起通过回顾 BTC 的三次牛熊周期史，明确我们究竟正处于周期中的什么位置，又该采取什么样的行动。

价格周期如期而至

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BTC 已有三轮价格周期。“这一次不一样”是投资中最贵的一副药，不能因为以 BTC 为代表的通证具有一些独特的性质，就认为 BTC 只涨不跌，当周期的力量显现的时候，原被认为将创造不一样历史的资产价格均坍塌。BTC 价格周期有三大规律：

• BTC 价格周期与其减半周期息息相关。完整的 BTC 价格周期大约持续四年，每次减半前一年价格上行周期即开启。2012 年 11 月底 BTC 第一次产量减半，而在 2011 年 11 月 BTC 价格已经见底。2016 年 7 月 BTC 第二次产量减半，在 2015 年 8 月 BTC 已经见底。BTC 减半吹响每次价格上行周期进攻的号角，价格开始加速上扬。

• BTC 价格波动性随着市场价值增加而变小。BTC （流通）市场价值规模的变化主要由其价格波动主导，BTC 价格趋势性上涨带动市场价值规模趋势性增加，BTC 的价格波动性也逐步变小。

• BTC 引领的革新不断演进并被主流更多认同。从 BTC 到山寨通证，从山寨通证到 Crowdsale，每次价格周期都有标志性的革新和应用。

第三轮价格周期可能已经在 2019 年 5 月左右完成，随后开启第四轮价格周期，BTC 第四次价格上行周期的最大上涨幅度将变小。

BTC 越来越大的市场价值需要更多的资金支撑，数字通证要拥抱监管以便吸纳更多的机构资金进来，ETF 将是可行的解决方案，要从去监管到拥抱监管。

*究天人之际，通古今之变*

当周期的力量显现的时候，原被认为将创造不一样历史的资产价格均坍塌。无论是 2007 年还是 2015 年的 A 股，还有人类历史上的其它“泡沫”莫不如此。

就 BTC 而言，其价格也经历了三轮周期。当资产价格处于连续下跌、孱弱反弹的至暗时刻，周期的力量同样会显现，只要是有价值支撑的资产，其价格终将从底部开始回升，机会总是会有的，但前提是你手握有潜力的资产。

面对黎明前的黑暗时刻，你越是恐惧迷茫，就越会慌不择路，此时，你需要坚定价值投资的信仰，“在别人恐惧时你贪婪，在别人贪婪时你恐惧”。

具体而言，在价格下行周期的底部区域，要逆向投资，逐步配置被低估的资产，在价格上行周期的顶部区域，也要逆向投资，逐步卖出被高估的资产，在其他的时间段，顺势而为是最好的选择。

*第一轮价格周期*

*混沌初开，展露头脚*

BTC 第一轮价格周期的时间跨度是 2010 年 3 月至 2011 年 11 月，持续了 610 天，是有史以来的 BTC 三次价格周期中，上涨幅度最大的一次。

2010 年 3 月至 2011 年 6 月，处于第一轮价格周期的价格上行阶段当中，持续了 447 天，在此次价格上行周期，BTC 的起始价格是 0.003 美元 / 枚，最高价格是 31.91 美元 / 枚，上涨幅度达 10636 倍。

2011 年 6 月至 2011 年 11 月，是第一轮价格周期的价格下行阶段，持续 163 天，在此次价格下行周期中，BTC 的起始价格是 31.91 美元 / 枚，最低价格是 1.99 美元 / 枚，下跌幅度达 94%。

2010 年 5 月 22 日，著名的 BTC 披萨成交，佛罗里达州杰克逊维尔的 Laszlo
Hanyecz 用 1 万枚 BTC 购买了两个披萨，每枚 BTC 的价格低于 0.01 美元。

在第一轮价格上行周期当中，并没有非常明确的利好或者利空因素引起 BTC 的巨幅波动，BTC 的价格波动处于一种“自然”的状况当中。

在 2011 年 11 月第一次 BTC“泡沫”破灭之前，其价格基本持续上涨，上涨的原因主要是 BTC 的价格基数小，随着 BTC 的认识逐渐增加，需求上升，价格上扬。如 2011 年 6 月，维基解密和一些组织开始接受 BTC 捐款。

*第二轮价格周期*

*走向成熟，深入探索*

BTC 第二轮价格周期的时间跨度是 2011 年 11 月至 2015 年 8 月，持续了 1377 天，在此时间，BTC 的单价第一次超过了黄金。

2011 年 11 月至 2013 年 11 月，是第二轮价格周期的价格上行周期阶段，持续了 743 天，在此次价格上行周期，BTC 的起始价格是 1.99 美元 / 枚，最高价格是 1242 美元 / 枚，上涨幅度达 623 倍。

2013 年 11 月至 2015 年 8 月，是第二轮价格周期的价格下行周期阶段，持续 634 天，在此次价格下行周期中，BTC 的起始价格是 1242 美元 / 枚，最低价格是 199.57 美元 / 枚，下跌幅度达 84%。

第二次价格周期时，BTC 的应用范围得到了极大的拓展。2012 年 11 月，WordPress 开始接受 BTC；2013 年 10 月，世界上第一台 BTC
ATM 部署在温哥华的一家咖啡馆，客户可以通过其购买和出售 BTC；2013 年 11 月，尼科西亚大学宣布将接受 BTC 来支付学费，该大学的首席财务官称其为“明天的黄金”；除了一些地下经济和灰色经济开始接受 BTC 之外，BTC 也越来越走进日常生活。

BTC 的成功带热山寨通证。第一种山寨通证 LTC （Litecoin）于 2011 年 10 月创造，此时是第一轮价格周期的价格下行的末期。2011 年还依次诞生了 Namecoin、SwiftCoin，2012 年有 Bytecoin、Peercoin 等山寨通证问世，但此时 BTC 还处在从底部起来震荡盘升的阶段，市场的热度并不高。

伴随 2013 年 BTC 的再度崛起，山寨通证热潮来袭，大量的山寨通证产生，据 CoinMarketCap 数据，2013 年底时通证达 66 种，而当年初仅有不到 10 种。

BTC 的避险属性受到广泛认同。BTC 成为众多国家危局中的选择，危机中国家的居民涌向 BTC，希望通过 BTC 保值，欧洲债务危机时，这种现象发生过多次。如 2013 年初，塞浦路斯政府为了拿到救助金，对存款征税并实行严厉的资本管制，为了防止财产缩水，塞浦路斯民众争先恐后到银行挤兑，将本国货币换成 BTC，BTC 价格迅速从 30 多美元飙升至 265 美元。

因监管的匮乏，BTC 时常受负面事件的冲击，使得市场信心存在崩溃隐患。

2013 年 10 月，FBI 从丝绸之路网站查获了大约 26000 枚 BTC，导致 BTC 价格闪崩至 110 美元。

2013 年 12 月 5 日，中国人民银行禁止中国金融机构使用 BTC，消息出来后，BTC 的价格随之下降。

2014 年 2 月，当时最大的 BTC 交易所 Mt.Gox 表示，其客户的 85 万枚 BTC 被盗，价值近 5 亿美元，BTC 价格应声下跌近一半，从 867 美元降至 439 美元。

山寨通证的大量涌现造成市场失血。从 2014 年开始，山寨通证的数量开始爆发式的增长，到 2015 年 8 月数量已达 556 种，造成资金分流，市场扩容。

2013 年 5 月 1 日，BTC 在所有通证的市场价值占比达 94.29%，除前 10 大通证外的其他通证的市场价值占比约为 1%。

到 2015 年 8 月 25 日，BTC 的占比约为 83%，其他通证占比达 4%，此消彼长的态势明显。

通证再神奇，也是资产的一种，均值回归是投资的基本常识，价格有向价值回归的万有引力，风险是涨上去的，价值是跌出来的。

此轮价格上行周期时，BTC 价格上涨达 623 倍，不可谓不大，价格过高后，未来的潜在回报不足的时候，对新投资者的吸引力下降，老的投资者会离场，寻找回报更丰厚的资产，一旦趋势投资者的力量开始衰竭，趋势就会反转。

*第三轮价格周期*

*石破天惊，鸿霜飞降*

每一轮价格周期可划分为变革置入、繁荣阶段、亢奋时刻、困境时刻和恐慌逃离。BTC 第三轮价格周期还未完全走完。

2019 年 5 月 18 日，我们已经正处于 BTC 新一轮，即第四轮价格“泡沫”周期的“变革置入”阶段。

此轮周期的价格上行从 2015 年 8 月开启，持续至 2017 年 12 月一共 845 天，此次价格上行周期 BTC 的起始价格是 199.57 美元 / 枚，最高价格接近 2 万美元 / 枚，上涨幅度达 99 倍。从 2017 年 12 月开始，此轮周期的价格下行开启，到 2019 年 3 月 22 日为止，最低下跌至 3191.30 美元，跌幅达 84%。

BTC 网络迅速扩张，BTC 在立法者和传统金融公司中获得越来越多的认同。

有研究表明，到 2013 年 11 月，BTC 的商业化进程不再是由地下经济驱动，而是由合法企业驱动。第三轮价格周期时，在越来越多的国家，人们日常已可经常接触、选择、交易和使用 BTC。

BTC 具备风险资产和避险资产的双重属性。当前全球的低利率、低利差和低波动性的“三低”环境下，投资者寻求高回报，对高杠杆工具和高风险产品的接受程度提高，套利交易盛行，流动性错配严重，整体市场脆弱。从结果来看，BTC 的价格与 VIX 指数（芝加哥期权交易所波动率指数）的相关性越来越高。

BTC 不仅具备避险资产属性，还有望成为风险资产。

从 2017 年 12 月开始，随着 VIX 指数的下降，BTC 价格走高，BTC 价格和 VIX 指数负相关。2018 年年初时，VIX 指数暴涨，BTC 则快速下跌。2018 年 10 月，全球市场避险倾向提升，VIX 指数上行，BTC 价格也出现了大幅下挫。

代币融资成为区块链领域的主力融资方式。代币融资诞生于第二轮价格周期时，2013 年 7 月 Mastercoin 进行了全球第一次代币融资。2014 年 Ethereum 也通过代币融资筹集资金，当时 ETH 的价格低于 0.22 美元 / 枚。

2016 年后，第三次价格周期时，代币融资开始在全球流行。从全球范围来看，自 2017 年，代币融资已占据区块链投资的主导地位，远超 VC 和企业的投资。

2017 年通过代币融资筹得的资金为 74 亿美元，2018 年仅上半年就筹得 120 亿美元。

Crypto Fund （Token Fund）涌现。伴随着代币融资的热潮，是大量 Crypto Fund 的新设，2017 年新设的 Crypto
Fund 数量近 200 家，远超过之前年份的新设 Crypto fund 的加总量，充分说明了伴随着通证价格的上涨，资金对于区块链领域的热情高涨。

区块链 2.0 崛起，代币融资浪潮推动 ETH 上涨近万倍。

在 BTC （通证）的第三轮价格周期中，最大的明星并不是 BTC，而是 ETH。2016 年后的代币融资大多基于 Ethereum 发行通证，代表着区块链 2.0 时代的 ETH 崛起，2018 年 1 月 13 日，ETH 价格上涨至最高点 1,432.88 美元 / 枚，相较其初始价上涨 6512 倍。

ETH 价格与代币融资规模增速呈明显的正相关性。2015 年代币融资融资规模增速下滑 69.23%，当年据可得数据 ETH 价格下跌 66.30%；2016 年代币融资融资规模增速上升 2737.5%，当年 ETH 上涨 753.74%；2017 年代币融资融资规模增速上升 3159.91%，当年 ETH 上涨 8809.91%。

公链性能提升方案涌现，闪电网络取得重大进展。2018 年，公链性能提升方案涌现，针对区块链逻辑架构的不同部分进行改进，包括改进共识机制、分片等链上扩容方案，状态通道、侧链和链下计算等链下扩容方案，以及通过优化区块链底层数据传输协议提升区块链可扩展性的第 0 层扩容方案。BTC 闪电网络主网上线以来通道数量和容量不断增长，截至 2019 年 3 月 10 日，容量已经达到 790 个 BTC，通道数量达到 35464 个。

代币融资泡沫破灭，神奇故事不再神奇。据不完全统计，2017 年全球一共完成了 871 次融资，这些项目涉及分布式的类 facebook、twitter、amazon，下一代公链（区块链 3.0）……等等方向，这些项目筹集了大量的资金，然而实际落地堪忧。市场进入负向循环，下跌开始。

2018 年区块链领域风险投资出现了高速增长，表明风险资本仍然看好区块链的应用落地和未来前景。

根据 Coindesk 数据，2018 年区块链领域风险投资一反 2017 年的颓势，同比增长 257%，全年总金额达到 31 亿美元。

BTC 先期见顶。按时间来看，在第三轮价格周期中，最先见顶的是 BTC，其在 2017 年 12 月到达 19,870.62 美元 / 枚即见顶；ETH 的见顶时间晚于 BTC，于 2018 年 1 月才见顶；EOS 则直到 4 月才见顶。

BTC 先期见顶的重要原因在于，支撑 BTC 市场价值规模需要的资金量最大，当市场承接力不够时，最先反应的必然是 BTC 的价格。

*BTC 的新征程已经开启*

BTC 的第四次价格上行周期或在 2019 年 5 月左右开启，4 月末开启的一波急速上涨已经对第四次周期重启进行了市场验证。主流机构入场、ETF 或成为 BTC 第四轮价格周期的核心趋势。

从供给维度来看，BTC 的第三次减半大约在 2020 年 5 月 21 日左右开始，BTC 的价格上行周期与其减半周期紧密相关，每次减半前一年左右价格上行周期开启，从这个角度出发，BTC 价格上行周期或于 2019 年 5 月左右开启。

从时间维度来看，完整的 BTC 价格周期大约持续四年，自 2015 年 8 月开启的第三轮价格周期，大致在 2019 年 8 月左右完成，此后开始 BTC 的第四轮价格周期。考虑到第二轮价格周期的数据更为可靠，仅用第二轮价格周期的数据做测算标准的话，一轮完整的价格周期为 1377 天，约 3 年另 9 个月，则第三轮价格周期可能将在 2019 年 5 月左右完成。

结合前两次 BTC 价格周期来看，前两轮价格周期中下行阶段持续时间均少于上行阶段持续时间。从前两轮价格周期来看，第一轮及第二轮价格周期下行阶段过半时 BTC 价格跌幅分别达到 61% 和 74%，对应 BTC 最大跌幅分别为 94% 和 84%。本轮价格周期中，最大跌幅已达 84%（截止 2019 年 3 月 12 日）。

注：第三轮价格周期下行阶段及总持续时间为截至 2019 年 3 月 12 日数据。

从价格维度来看，本轮周期 BTC 第四次价格上行周期的最大上涨幅度将变小。第一次价格周期时，BTC 价格最多涨了 10636 倍，最多跌了 93.76%；第二次价格周期时，BTC 价格最多涨了 623 倍，最多跌了 83.93%；第三次价格周期时，BTC 最多涨了 98.57 倍。

在 2018 年 2 月 6 日，BTC 最低跌至 3191.30 美元 / 枚，跌幅达 84.07%，已经达到第二轮价格周期的下跌水平，而 BTC 第四次价格上行周期的最大上涨幅度将变小。

最后从资金维度来看，主流机构加速进场，众多积极信号释放。随着相关基础设施的不断完善和市场的逐步成熟，2018 年以来，机构入场的步伐出现了加速的迹象。主流机构入场一方面能够为整个市场带来增量资金，另一方面也有助于整个行业的正规化发展。

BTC 的流通市场价值继续增加，数字通证拥抱监管，机构资金入场将是第四次价格周期时的核心趋势。随着 BTC 和数字通证市场价值规模的增加，它们的应用将更多的与合法的使用挂钩，而不是与非法活动相关，据美国缉毒局（DEA）数据，当前 BTC 的交易量中仅 10% 与非法活动相关，90% 用于合法交易。BTC 越来越庞大的市场价值需要更多的资金支撑，数字通证要拥抱监管以便吸纳更多的机构资金进来，ETF 和合规的证券型通证（security
token）将是可行的解决方案，未来行业将从去监管到拥抱监管。

*不要预测市场*

本报告虽然探求了用时间和空间周期来测算通证特别是 BTC 的底部位置和时间，但依赖于具体点位和时间进行投资是非常危险的，我们进行投资的基础应当建立于对价值评估的标尺之上。

我们建议各位投资者：一是不要预测市场，轻易预测市场很容易犯错误；二是感受周期，周期始终存在，背后是不变的人性；三是陪伴优秀通证，这样胜算最高；四是牢记估值，价值投资最重要的就是牢记估值，买得便宜，没有什么是不可以买的，关键是价格和价值的差距。

通证通 作者

   Roy   **排版**

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本文转自公众号“通证通研究院”

原标题为《【经典更新重现】BTC 牛熊周期的三大规律与应用 ——冰点展望之一》

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