人民币借助 DCEP 实现国际化？

本文来自币安研究院题为《DCEP：人民币国际化「弯道超车」的重要机遇》的研究报告。 作者江金泽，供职于币安区块链研究院、临港区块链技术产业研究院。

币新经作者授权节选转载，您可通过“阅读原文”获取报告全文。

人民币国际化 2015 年后遇到较大阻力

如果以 2009 年跨境贸易人民币计价结算试点为起点，人民币国际化刚刚走过第一个十年。中国央行很早便提出，人民币国际化需要分三步走，第一步是实现跨境贸易结算，第二步是人民币成为 投资货币，第三步则是成为储备货币，这是一个循序渐进的过程，每一步都是后者必要条件。

得益于中国金融市场开放步伐不断加快，其中人民币在成为「投资货币」方面措施较为领先：

~截至 2019 年 3 月末，境外主体持有境内人民币股票和债券规模合计 3.5 万亿元，同比增长 34%。

~股票市场、债券市场已纳入明晟 (MSCI)、富时罗素 (FTSE Russell)、彭博巴克莱 ( Bloomberg Barclays Global Aggregate，BBGA) 等多个国际主流指数，外资在 A 股流通市值里占比达到 7%。

~境外投资者有了 RQFII、沪港通、深港通、沪伦通、直接入市投资、债券通、基金互认、 黄金国际版、特定品种期货等多种渠道投资我国金融市场。

但美中不足的是，在跨境贸易结算和国际储备这两方面，有着和中国作为全球第一大贸易国 4 和第 二大经济体不相称的水平 ：

~根据 Swift2020 年 3 月数据，人民币作为国际支付货币的份额在全球跨境支付中占比仅为 1.85%。

~在 IMF 官方外汇储备币种构成数据，截至 2019 年第一季度，全球人民币储备规模为 2129 亿 美元，占比仅 1.95%。

人民币在国际支付总量中占比自 2015 年停滞

2019 年 4 季度全球央行外汇储备按币种分布

趋势上看，自 2015 年「811」汇改后，人民币的国际化进程遭遇了较大阻力。在此我们采用渣打银 行人民币全球化指数 (RGI) 和人民币国际支付总量两个数据来观察人民币在海外的市场状况。RGI 指数主要基于香港、伦敦、新加坡、纽约等离岸人民币市场的四个成分调查计算而来，包括 存款量、贸易结算和其它国际支付、「点心债」和存款证发行 (CD)，以及外汇交易量。

人民币国际化进程在 2015 年后遭遇阻力

以上三张图表显示了尽管过去几年里中国经济和国际贸易量继续以较高的速度增长，且人民币市场有着众 多开放举措，但在海外事实上人民币国际化进程在 2015 年后遭遇了较大的阻力。这可能由于 2015 年中国当局对国内资本市场的干预，以及人民币兑美元的大幅贬值，无论是有心或无意，都向全 球市场发出了一个信号，而这个信号被普遍做了负面解读，加之近年来中美贸易摩擦升温，美国 在金融和贸易政策上对中国频频发难，显示人民币国际化在坚持原有路线的基础上或亟需开辟新的途径。

DCEP 作为世界货币的条件

根据已知信息推测央行数字货币有两个重要特征 ：

1. 与现有货币投放体系和二元账户结构一致，央行数字货币将采用双重投放体系，央行做上 层，金融机构做第二层，要求 100% 存款准备金。其中央行层的投放将是中心化的管理方式，而金融机构对终端用户的投放没有预设技术路线，依靠市场竞争自然选择。

2. 央行数字货币采用账户松耦合设计，可以脱离传统银行账户实现价值转移。即可以像现金 一样易于流通，有利于人民币的流通和国际化， 同时又可以实现可控匿名。

法定数字货币二元模式运行框架

其中双重投放体系的设计目标是保证央行数字货币不会超发，同时保证央行对货币政策的掌控力 ，在某些观点中这可能并不符合「去中心化」的密码朋克的精神，但在当下阶段这是能够保证央行 数字货币币值和金融系统的稳定性的必要手段。

而账户松耦合设计则是为人民币国际化精心设计的一大亮点。使得电子化的人民币能够在传统银 行以外的网络中流转，形成跨国运行的网络平台，突破线下司法行政边界，以及欠发达地区银行 服务匮乏的障碍。

除了用户之间转账不必须绑定银行账户，最近网络上流传的中国央行数字货币还有两个有利于这 一渗透路径实现的特征 ：

1. 拥有基础额度的钱包注册只要一个手机号或邮箱便可获得。

2. 可以离线收付款。

拥有了这三个特征的中国央行数字货币，在流通的便利性上强于 Libra ，即便没有中国的手机号， 数字化人民币对很多外国居民来说亦有多种渠道可以获得，包括在电商平台上向中国出售商品 / 服务、中国旅游、工作期间合法办理，或通过代理软件、中介处购买。事实上，目前由于非中国居 民很难使用中国的支付工具的法币提现充值功能，方便外国居民购买中国商品、服务，代为向个人支付宝、微信支付等三方支付工具账户里充值人民币的服务已经是一个成熟的产业 ，显示海外民间部门对人民币的需求是切实存在的。

此外，中国央行的数字货币为实现更广泛更合规的全球「脱媒流转」，三方货币交易、兑换平台的 参与或将是必要的存在，这一点与 Libra 的规划类似。前中国银行副行长、现海王集团任首席经济学家王永利，在去年 6 月对央行数字货币提出的建议中亦提到了这一点：

由于各国规定的身份信息不同、货币不同，如果每笔交易都要核实当事人的法定身份信 息，都要进行不同货币的兑换的话，成本、效率和风险将难以承受，所以，可以考虑在 建立符合监管要求的参与者身份信息的基础上，网络平台重新赋予每一个参与者平台上 唯一的身份代码，并与法定身份信息对应。同时，可以运行平台上唯一的专用货币，并 允许参与者通过外接独立的货币交易平台实现平台货币与法定货币的兑换 ......

随着人民银行的数字货币 DCEP 今年 4 月已经进入落地试点阶段，我们在上一份报告中分析了其 特性，在保有 Libra 低准入门槛优点同时，相比 Libra V2.0 还有如下几个优势更适合作为「世界货币」 ：

1. 成色好 。DCEP 是人民银行的负债，是「成色」最好的人民币，Libra 币是私人部门+商业银行 对使用者的负债，风险高于央行负债；

2. 门槛低 。DCEP 的最低等级钱包只需要一个邮箱或手机号即可注册，Libra 钱包目前阶段必 须由受监管的虚拟资产服务提供商 (VASP) 托管并管理，注册门槛料将高于 DCEP；

3. 隐私性好 。DCEP 能够在保护账户隐私的同时实名交易。DCEP 只有人行能获取完整交易 数据，Libra 的数据仍然会被三方中介机构所截留，并且负责全球数以十亿计的全球用户 敏感数据的 FIU 部门也将由私人部门组成。私人部门天生逐利，而央行的字典里却从来没有逐利二字。此外如果 Libra 是开放式可查询区块链网络，个人数字钱包甚至可以被任何人查询余额，DCEP 则不存在这个问题。

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