揭开 DeFi 畸高收益背后的秘密：farmer farming 又是什么？

来源 | 巴比特

注：原文作者是以太坊开发者 Ping Chen。

长话短说：

DeFi 项目 yearn.finance 和 mStable 正在引入新的“挖矿”机制，它会将收益农耕（yield farming）带向一个新时代：farmer farming 。无论谁想加入收益农耕的游戏，都会被之前的“农民”耕种。

你以为你在搞收益农耕，但实际上你是被耕种的“作物”。

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协议代币的价值主张

最近，很多 DeFi 项目会在系统中引入一种代币，无论是治理、协议还是所有权代币，而每个代币会被用于投票或手续费的共享，或两者兼而有之。

DeFi 项目方将代币分发给用户，由此掀起一股“流动性挖矿”的热潮，例如，最知名的流动性挖矿项目 Compound，其会向存款方和借款方分发协议代币 COMP。据 Compound 官方表示，这是为了实现去中心化治理的目的，并把权力交给那些经常使用该协议的人。

但大家并不愚蠢，我们都知道 Compound 在赚钱：借款人支付的利息中，约有 10% 被其作为储备金收走，而 Compound 治理可以很容易地将其作为协议本身的收入提取出来。尽管 COMP 现在是一种治理代币，但持有者最终能够从协议的收入中获利。

那既然 COMP 对持有者来说是有可能获得好处的，那它当然具有财务价值。人们被激励提供 / 借用币来赚取 COMP，这很快使得 Compound 协议锁定的资金提高了 5 倍左右。

我们看到，Synthetix、Compound、Kyber、Balancer、Curve 都宣布了类似的治理代币（但实际上这些代币依赖于未来的收益）发行方案，并且它们在行业中获得了巨大的成功。

看起来，yearn 只是另一个 DeFi 发行代币，然而，与其它几十个 DeFi 协议代币不同的是，yearn.finance 的 YFI 以及 mStable 的 MTA，正在创造下一个疯狂的协议代币时代。

那什么使得 YFI 如此不同？

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YFI 的价值

yearn.finance （之前为 iearn.fianace）是一个借贷聚合协议。它曾经是作为一个非盈利的协议，而它的创造者 Andre Cronje 将它变成了一种公共产品。由于借贷协议会把代币分发给用户，因此 Andre 觉得，不去收集这些代币无疑是不明智的。

因此，他提出了一种新的机制：创建一个池子，收集所有随机空投的协议代币，将它们兑换成稳定币（aDAI），然后把这些稳定币分发给 yearn 协议的代币持有者。尽管 Andre 声称 YFI 不具备财务价值，但人们仍然在购买和耕种它。参与者认为，一种创造收入流的代币必然是值些什么的。

在上面的部分，YFI 与 COMP 仍然是完全相同的，它们都有一个有利可图的协议，它们都向早期用户空投了代币，而这两个代币都代表了项目未来收入的一部分。

而接下来，事情就开始变得不一样了，以下是目前最流行的 YFI 农耕方式：

整个 YFI 农耕（挖矿）的全貌：

1. 供应 DAI/USDC/USDT/TUSD 来铸造 yCurve；

2. 存入 yCurve 来耕种 YFI；

3. 在 Balancer 池子中存入 98% 的 yCurve+2% 的 YFI 来耕种额外的 YFI；

4. 质押 BPT （Balancer 储备池代币），并对治理方案进行投票；

收益来源：

1. 来自 Compound/AAVE/dYdX/bZx 的供应收益；

2. 来自 Curve 的交易费；

3. CRV 代币挖矿（即将到来）；

4. 质押 yCurve 获得的 YFI；

5. 质押 BPT 获得的 YFI；

6. yearn 协议费用（COMP, LEND 等）；

在这些池子中耕种，你就会获得以下令人难以置信的年化收益率。

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疯狂回报背后的秘密

面对 yCurve 如此高的年化回报，那些收益农民（Yield Farmer）们自然会被吸引，他们当然会想得到全部的收入。那他们会怎么做呢？他们会铸造 yCurve，并存入来耕种 YFI，之后，他们发现存入 Balancer 池可以获得更多的 YFI，他们希望加入，但当时大多数人都还没有 YFI。

因此，YFI 农民用单个资产 yCurve 添加了流动性。

这就是重点。由于 YFI/yCurve 是一个 2%/98% 的 Balancer 池，因此人们不会立刻感觉到摩损。但是，只使用 yCurve 增加流动性与用 yCurve 购买 YFI 具有相同的效果（这是什么逻辑？）。简而言之，每当一个新的 YFI 农民加入这个池子，他会存入 yCurve，就好像其中的 2% 被用于购买 YFI 一样。

Balancer 池的 98% 组成是 YFI 的秘方，它开启了一个反馈循环：更多的资本存款会推高 YFI 的价格，而更高的 YFI 价格意味着更高的年化收益，然后更高的年化收益会吸引更多的人加入这个收益农耕游戏，然后反复这个过程。

那 mStable 是怎么回事？

mStable 是一个稳定币聚合协议。你可以用它支持的任何一种稳定币来铸造 mUSD，然后它将把底层的稳定币发到借贷平台来赚取利息。mStable 还支持 USDT/USDC/DAI/TUSD 这几个稳定币的 1:1 兑换（加上 0.1% 的费用）。

乍一看，mStable 似乎有点奇怪，稳定币的 1:1 兑换？因为在实际情况下，稳定币之间总是会存在价差！AMM 应该有一个动态汇率，这样它就可以进行双向套利，否则，价格较高的基础稳定币就很容易会被抽干。

毫不奇怪的是，一篮子 mUSD 应该会出现 55% USDT+45% USDC 的情况（因为它对单个资产有 55% 的限制），那么系统就会停止了，不再有新的铸造 / 取款 / 互换操作，也不再产生任何费用（贷款利息除外）。

然而，mStable 并没有面临死亡螺旋，相反，它的协议代币 MTA 还在不断攀升。我突然意识到，mStable 的模式是和 YFI 完全相同的：如果有人愿意耕种 MTA，他必须先铸造出 mUSD。而要铸造 mUSD，那他必须供应 USDT 之外的稳定币。然后 USDT 的百分比就会下降，其他人就可以用 USDT 交易、铸造等操作，协议就可以再次重新获得费用。

等等，那这不是……庞氏游戏吗？

是，也不是，这取决于你如何定义庞氏。按照覆盖范围最广的定义，社保、养老基金、1500 美元的特斯拉股票也属于这个概念，任何能使利润与他人投资（尤其是后来的投资者）高度相关的东西，都可能构成这个概念。那我们如何区分庞氏和非庞氏呢？这不是一个容易的问题。

回到 DeFi 的场景，YFI 和 MTA 都创造了代币价格与锁仓值的正循环。稍有不同的是，如果没有协议代币，yCurve 能够获得一些收益，但如果没有 MTA，mUSD 本身就无法持续。

目前，我不能告诉你哪个 DeFi 协议会继续存活下去，但我很清楚，如果派对有一天结束，yearn 仍然会有一些基本的、自给的价值，但 mStable 可能没有，因为持有 mUSD 更有可能会出现损失。

Y 现象

自 yearn.finance 推出以来，其底层协议已经吸走了大量稳定币，yCurve 中约有 3.1 亿美元，Balancer 池中约 4 亿美元。

谁也不知道这个“收割”游戏还能持续多久，但至少，这确实为很多 DeFi 项目提供了流动性，它对行业来说也是有一定好处的。

而对于个人投资者来说，最重要的是要了解这些畸高的年化收益是从何而来的。500% 的年化收益，其中有 3% 来自借贷利息，有 2% 来自交易费用，另有 495% 来自 YFI 挖矿？做好自己的研究，明智地参与农耕。

“Don’t buy it, earn it. — Andre Cronje”

End

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