Grayscale：从货币、消费品与计息资产维度评估以太坊价值

将 ETH 视为货币、消费品以及计息资产，可使投资者在为资产分配价值时考虑一系列可能的结果。

原文标题：《灰度：以太坊价值评估报告》
撰文：Grayscale Investment
翻译：Amy Liu

灰度投资公司（Grayscale Investment）发布了一份关于以太坊的价值评估报告，旨在概述评估以太坊的重要考虑因素。该报告探讨了三种评估方法及其相关指标：ETH 作为货币，ETH 作为消费品，ETH 作为计息资产。

灰度公司成立于 2013 年，隶属于 Digital Currency Group 集团旗下子公司，是世界最大的数字资产管理公司。

以下为正文：

自 2015 年推出以来，以太坊作为第二大区块链网络备受关注。尽管该网络已经发展成一个数十亿美元的 P2P 价值转移的强大结算层，投资者往往发现很难确定投资案例。

以太坊强大的网络可确保应用程序根据编码后的逻辑运行，无需第三方，也不太可能受到干扰。

以太坊和比特币有着共生关系，吸引了外界的流动性。比特币是数字生态系统中首选的价值存储，而以太坊已成为领先的金融基础设施，每天结算超过 120 亿美元。

ETH 作为货币

ETH 是新兴的去中心化金融系统的本地资产，并且是建立在以太坊之上的应用程序的主要资金来源。

ETH 在以太坊网络上扮演着新时代数字货币的角色。每当用户在以太坊网络上部署智能合约，为应用程序提供流动性或在去中心化交易所进行交易时，ETH 都必须支付网络费用。

如果投资者确实认为 ETH 是货币，那么值得探讨其与其他货币竞争对手的相对价值。以当前价格计算，ETH 是否能够以合理的价格从竞争对手那里获得市场份额？

ETH 市值占其他货币的比例

在去中心化金融生态系统中，ETH 作为抵押品的使用范围继续扩大。然而，稳定币 (主要与美元挂钩的数字货币) 和比特币作为以太抵押品的使用增加，可能会挑战 ETH 作为生态系统首选抵押品的地位。WBTC 是比特币在以太坊上的合成版，它使比特币能够在以太坊网络上传输。USDT 和 USDC 是以太坊上最大的美元稳定币。下图显示了 WBTC，USDC 和 USDT 的增长情况。尽管以太坊上替代资产的增长可能会挑战 ETH 作为抵押品使用，但以太坊作为结算网络使用量增加是一个积极趋势。

以太坊上的比特币和美元

ETH 作为消费品

ETH 是以太坊网络不可或缺的一部分。网络上的每笔交易都会产生一定的费用，该费用以 ETH 计价。随着对网络需求的增加，费用也随之增加。

作为商品，ETH 的价格将根据市场上的供求而波动。幸运的是，以太坊区块链是透明的，我们可以分析用户活动，对 ETH 的潜在市场价格做出解释。

我们可以检查以太坊网络每天收取的总交易费，以衡量需求，如下图所示。由于 ETH 是支付这些费用的商品，高昂的费用会推动对 ETH 的需求，就像旅行增加可能会推动对汽油的需求一样。值得注意的是，2021 年 1 月的交易费用总额几乎是 2018 年 1 月峰值费用的 5 倍。然而，ETH 的价格大致相当于 2018 年的峰值价格。

每日总交易费用

交易费用是在以太坊网络上支付的交易总额。考虑 ETH 价值的另一种方法是将 ETH 的历史价格与网络上的销售（费用）进行比较。下图以「价格与销售额」比率说明了这种关系：比率越低，表明该网络相对于 ETH 的历史市值产生较高的收入。

ETH 价格与销售额比率

ETH 作为计息资产

以太坊已经开始进入该协议开发的下一阶段，即以太坊 2.0。以太坊 2.0 旨在成为可扩展的权益证明区块链。这意味着持有人可以将自己的 ETH 作为抵押品，成为网络上的验证者。

这是 ETH 价值的另一个关键转变。以太坊 2.0 将 ETH 从一种商品转变为我们所描述的生产性商品，持有人将能够通过抵押 ETH 来产生利息。这种资产结构与现实世界中的任何其他资产结构都不同。在以太坊 2.0 中，ETH 可以作为商品消费，也可以作为现金流的债权进行抵押，类似于股权。

它的初始价值来自其商品用途以及市场的供求动态。那些对 ETH 未来价格前景充满信心的人，可以通过抵押资产以赚取抵押品的收益。这可能会进一步减少 ETH 的浮动供应。如果大量的 ETH 被抵押，这将减少可供消费的供应，可能对 ETH 的价格起到正反馈循环的作用。请参阅下表，了解价值如何通过以太坊 2.0 网络流动。

以太经济

其他相关指标

每日活跃地址是网络增长的重要指标。梅特卡夫定律指出，网络的价值与用户数量的平方成正比，这一定律曾被用来评估 Facebook 的价值。目前，以太坊每天有近 70 万个活跃地址。

以太坊活跃地址

同样，以太坊上的哈希率也达到了新高，哈希率用于衡量矿工用来验证交易的计算机能力。由于矿工收回其初始投资需要时间，这表明矿工对以太坊将继续产生高额交易费抱有信心。如果矿工们认为交易费会下降，他们将不愿意为采矿分配资源。

以太坊哈希率

结论

以太坊比比特币更年轻，其协议在不断变化。因此，评估 ETH 的方法也在不断变化。将 ETH 视为货币，消费品以及计息资产，可以使投资者在为资产分配价值时考虑一系列可能的结果。

以太坊上的大量活动，以及以太坊 2.0 带来的可扩展性使以太坊社区感到非常兴奋。我们可以从数据中观察到，ETH 的价格往往会随着网络上的活动而变化。如本报告通篇所述，包括活跃地址、哈希率和网络费用在内的多个指标正在达到新高，这对投资者来说是一个积极的迹象。