DeFi 印钞机永不眠，流动性挖矿还能热多久？

上周末，“以太坊神矿”BDP 引爆了流动性挖矿市场。单币挖矿，年化收益最高超过 1400%，65 亿美元资金快速入场，让 BDP 成为 DeFi 锁仓价值最高的项目。以太坊上，似乎很久没有出现这么火热的流动性挖矿项目了，一下子抢回了 BSC 和 HECO 的风头。流动性挖矿热仍在继续，但这股热潮还能持续多久？

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流动性挖矿简史

流动性挖矿开始风靡 DeFi 市场应该从 Compound 说起。2020 年 6 月 16 日，Compound 启动流动性挖矿，短短 20 天内，锁仓金额从约 1.8 亿美元增至 6.5 亿美元，用户增至约 6000。此后，Synthetix、Balancer、Curve 等一众 DeFi 项目纷纷开启流动性挖矿计划，DeFi 总锁仓量激增，从 6 月 16 日的约 10 亿美元，暴涨到 9 月 27 日的约 151 亿美元，不到 4 个月时间上涨 14 倍。

这是一个“神矿”齐出的年代。在市场大军的后知后觉中，抢先入局的 DeFi 矿工每天都在享受年化几百上千的收益。每天收获一大把币的同时，币的价格也在节节攀升。被创始人 AC 称为“没有价值”的 YFI，当初在 Balancer 做市时，价格仅为 3 美元，而不到一周时间，价格就飙到了 4500 美元。在登陆火币第 7 天，YFI 在 2020 年 8 月 30 日一度触及 44000 美元，这个价格比写稿时的价格还要高。

接着，分叉项目开始大量涌现，Uniswap 的分叉项目 Sushiswap，Curve 的分叉项目 Swerve，YFI 的分叉项目 YFII、YFIII、YFV……同时，越来越多的投资者也加入了 DeFi 挖矿大军中。越来越多项目，越来越多挖矿者，市场终于从之前的“一池二池无脑挖，二级市场无脑接盘”开始转变，“挖提卖”逐渐成为这一阶段矿工们的共识。终于，流入的资金跟不上 DeFi 印钞机的节奏，DeFi 市场在 10 月底、11 月初迎来了第一个低潮。彼时，比特币在横盘沉寂数月后终于开始启动，绝大多数人都没想到，这一冲竟是冲到了近 6 万美元。

比特币一路走高，死不回调， DeFi 代币随着每一轮上涨的资金轮动屡创新高，UNI 一步步靠近市值前 10。而这一阶段，“拿住，看到 xxx”成为了市场上更多的声音，流动性挖矿失去了几个月前的星光，等到它再一次席卷整个行业，已经到了 2021 年。BSC、HECO 再一次让流动性挖矿起飞！从 1 月 21 日到 2 月 18 日，不到一个月时间，BSC 总锁仓市值就完成从 0 到 100 亿的突破。作为 Heco 上最大的 DEX，MDEX 上线一个月，成交量就超越 Uniswap。超高的年化收益，惊人的代币价格涨幅，流动性挖矿再次爆发巨大的财富效应。

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热潮还能持续多久？

流动性挖矿如此爆发，我们必须要感谢宏观市场，市场上的钱真的太多了。有研究称， 2020 年美国的印钞机向市场投放了 9 万亿美元，占到建国以来美元总量的 22%。大水漫灌，DeFi 代币（含稳定币）总市值已经突破 850 亿美元（CoinMarketCap 3 月 10 日数据），我们可以看到 166 亿美元市值的 UNI、53 亿美元市值的 Aave，但市场上仍有那么多钱冲到“以太坊 DeFi 溢出”的 BSC 和 Heco 上。交易、借贷、机枪池、保险、衍生品……DeFi 生态的各个细分赛道在两条链上完完整整地重新布局一次，IDO、流动性挖矿、空投，所有的动作再重复一次。我们还有公链（NEAR、Avalanche）、Layer 2 网络（Polygon），后面还有波场生态，DeFi 一整套玩法还要继续一遍遍复制下去。市场上的钱依旧很多，现在还在支撑着 DeFi 的拓展，也支撑着流动性挖矿的热度。那么，有一天，流动性收紧了，流动性挖矿是否还能这么热？

DeFi 市场不断扩大，每天有无数的分叉项目出现。Aave 创始人 Stani Kulechov 日前在采访中表示，大部分流动性挖矿激励计划就是照抄现有的知名项目，并没有在分发治理代币以及让社区参与治理上提出创新的方案，很多协议采用的挖矿计划是完全不可持续的，就是在“印钞”。另一方面，大部分流动性矿工参与的初衷或许并不是治理，更多的或者完全只是为了激励而来。那么，背景不强、产品又没那么有玩点的项目方不加大印钱力度，又如何吸引到流动性？最终，“挖提卖，跑得快”，有投资者戏言，“挖矿不敢隔夜”甚至变成“挖矿不敢上厕所”。

由于项目方采用去中心化治理，如 YFI 等项目，治理代币已经完全分发给社区，治理方面同样影响流动性挖矿的设计。在巴比特此前的文章中，我们介绍了一个案例。在以 Curve 为例的分析中，流动性池中流动性（TVL）存在流动性过剩的问题，项目方减少给池子投放的代币数量会流失一些流动性，但并不影响实际的交易体验。这对于流动性挖矿的可持续性是一个值得研究的方案。但在社区投票中，我们可能很难让大多数人牺牲自己的利益去投赞成票。

流动性挖矿另一个不得不提的问题就是大户。前几天火爆异常的 BDP 项目，四大“巨鲸”地址持有的资产量就占到总锁仓量的 41%，孙宇晨一人就存入 16 亿美元的资产。在绝对的资金量面前，普通投资者只能喝口汤。而对于资金体量更小的投资者，挖矿收益甚至不足以收回手续费。散户吃不到肉，甚至喝不到汤，若是二级市场接了盘，亏了钱，只怕是“不爱了”。

回归根本，流动性挖矿是为了激励投资者为项目提供流动性，用“印钱”的方式提供经济激励。很多项目分发的是治理代币，不可否认，DAO 和去中心化治理的探索非常有意义。

但市场更认可的是代币的交易和投机价值。拿到治理代币，我们可以拿住待涨，可以立即卖掉，可以去挖矿，可以去其他 DeFi 协议交互，最终的本质都是为了交易，为了获取利润。整个 DeFi 发展的几乎都是以交易为核心需求，建立在外部资金不断进入，代币价格不断上涨的基础上，绝大部分产品的设计逻辑也是建立在市场一直涨的正向螺旋上。等到熊市来临，交易需求迅速下降，流动性挖矿又如何跑起来？

事实上，这也是链上原生资产一直面临的问题：代币到底有什么用？传统金融市场的另一端连接了实体经济，DeFi 另一端我们也希望能连接更多东西。DeFi 世界迫切需要与现实世界连接起来，探索更多实际价值，与空中楼阁 say no！