火星投研 | 价值投资的悖论：从Vega和AIR空气币的偏差说起

文 | 火星投研 宋清华

基于姚前对中国DCEP与以太坊世界融合的立场，和V神对Layer2、以太坊2.0的筹谋与信心，火星投研认为我们正在走向一个全新的、多元的、繁荣的加密经济生态，而价值投资的机会也在向我们招手。

不过，从投资者对这两个项目的投资态度，我们失望的发现，市场不具有价值投资的用户基础，我们甚至因此也可以理解中国政府、智囊以及央媒治理决策与宣传态度艰难抉择的不易——他们既要积极拥抱区块链技术、应对加密货币带来的机会与挑战，还要顾及因投机暴雷、众筹诈骗等行为引起的金融秩序乃至社会的不稳定。

Vega的冰火两重天

借贷是 DeFi 生态最重要基石，但衍生品才是DeFi 生态最有价值空间的，去中心化衍生品协议丰富DeFi世界中基础金融产品的结构，基于这些协议，更多标准化的投资和理财产品不断推陈出新，以满足用户日新月异的投资需求。

不过，衍生品市场才刚刚开始。不论从过去24个月的表现来看，Aave 和 Compound占据主导地位的借贷增长使锁仓抵押品的总价值从 1 亿美元增加到 150 亿 美元以上，这远远大于衍生品市场的增长；与传统资本市场衍生品市场的对比，在传统金融世界，衍生品的交易量均比现货市场的交易量要高，以外汇市场为例，衍生品成交额为现货的 3 倍，但加密货币衍生品交易量还在现货市场半数都不到；在现货市场，去中心化交易所的表现令人瞩目，比如由AMM驱动的Uniswap、Sushiswap和Curve等，然而在衍生品领域，去中心化交易所却还在探索阶段。

早期项目面临着机会，也有挑战。

1、订单簿模式费时费力。目前以太坊Layer 1还不够支撑订单簿模式，有一些知名协议直接基于Layer2（如dYdX）开发，或者直接建立在应用层专用区块链上，比如dTrade（基于Polkadot）和Vega Protocol（基于Tendermint）等。这些产品重视开发，从创新的想法到准备好进入市场之间需要更多的时间。

2、AMM模式下依然有待优化。对于AMM，虽然我们发现了许多尝试性的产品和有趣的模式设计,对于当前的设计还是需要进行大量试错和不断的产品迭代。比如，最出圈的AMM型衍生品DEX Perpetual Protocol经历了4月18号暴跌行情，以太坊永续合约价格900美元。然而其他同类DEX上的价格都没有低于2000美元。

3、衍生品设计复杂。衍生品交易比现货市场更有挑战性，需要设计精妙的风险管控、保证金交易、清算机制、价格预言机机制等。因此，开发完整的衍生品交易模型会需要更多时间。

下面我们介绍一下Vega，基于Tendermint构建的权益证明区块链，可以在去中心化网络上交易衍生品，并具有与集中式交易所类似的经验。Vega的使命是开发一种软件，使每个人都能公平地进入高质量的衍生品市场。设计Vega的目的是使所有参与者都能从竞争性费用中获得平等的利益，而回报与增加的价值成正比。

·      原子保证金计算：Vega交易引擎使用行业标准风险模型，该模型根据市场的预期波动性和未平仓合约来优化市场的保证金要求。每次创建一个新的区块时，网络都会重新计算保证金水平，以确保交易者获得最有竞争力的杠杆，而不会损害市场的安全性。

·      内置流动性激励：Vega实施了一种新颖的流动性挖矿机制，流动性提供者（LP）通过竞价来设置每个市场的交易费用。这将导致在竞争激烈的市场上收取较低的费用，并充分激励交易量较小的新市场上的流动性。

·      低延迟和高吞吐量：Vega区块链针对设计进行了优化。它以大约一秒钟的阻塞时间运行，并且每秒能够处理数千笔交易。创建，取消或修改订单不收取任何费用。取而代之的是，交易者仅在其订单与交易双方相匹配时才支付费用，或者例如从以太坊桥智能合约中进行存款和提现。 

·      保护性拍卖和价格监控：Vega网络内置了触发器，以确保交易在安全范围内进行。对于高杠杆率的交易方而言，大幅度的价格变动可能会导致保证金不足以弥补其未平仓头寸。该网络实施价格监控，在价格虚假波动时触发拍卖，以保护市场参与者免受因操纵或黑天鹅事件而蒙受损失的风险。

·      无许可建立市场：Vega网络使用户可以在不寻求许可的情况下为他们希望相互交易的任何资产提议，修改和批准市场。通过调整流动性提供者，交易者和代币持有者的利益，Vega将能够快速创建新市场并在去中心化网络上释放大量新机会。 

·      匿名交易和治理：Vega上的交易和治理是由匿名用户执行的。交易者不需要知道彼此的身份就可以在一个安全的环境中一起交易。成熟的激励机制和强有力的协议治理确保市场在任何时候都平等地服务于所有交易者的最佳利益。

·      丰富且用户友好的API：该网络通过现代的，用户友好的API公开市场数据和交易权限。可以通过REST，RPC和GraphQL进入市场。开发人员可以使用HTTP建立同步交互，或者利用通过Web套接字的流传输来构建复杂的实时应用程序。

Vega的创始团队和这套产品的设计深得专业投资机构青睐，Vega的种子轮在2019年共筹集了550万美元的资金，由Pantera Capital领投，并获得了KR1，Ripple的Xpring，Rockaway，Eden Block等公司的参投；2020年11月，Vega 从VC机构和传统交易平台筹集了550万美元的融资，投资机构包括Arrington Capital、 Coinbase Ventures 和 Cumberland DRW等战略支持者。

但在众筹阶段，一定程度上由于市场情绪因素，大众投资者表现冷淡。质疑、收割、破发的悲观情绪弥漫在Coinlist中文 #04 【Vega】社群中。

火爆币圈AIR空气币

与此形成鲜明的对应的是，AIR空气币的发行是为了嘲笑加密货币市场的疯狂，却得到市场热捧。

买了AIR空气币之后，除了空气什么都没有。这是一个名字就叫做空气币的空气币项目。项目发起人也许只是想开个玩笑，但很明显社区玩家当真了。持币用户 几天时间 天迅速突破 2 万，海内外社区用户迅速突破 3 万，有效持币地址持续以超过 30% 的速度增长。

这只是无心插柳，带来的一种非理性社区活跃；至于在利用区块链、加密货币概念进行诈骗的“高手”布局之下，以及十倍乃至更高的杠杆合约的赌徒式财富诱惑面前，大众投资者更是难以自持的。

写到这儿吧。重申一下我们的立场，我们必须支持、信任并依赖于政府对加密货币的治理，加密生态才能更好的发展。火星投研关注区块链早期项目的投融资机会，关注加密经济的投资逻辑以及投后价值创建。但我们不推荐项目，因此本文所有对项目的描述不建议作为投资决策的依据。火星投研已发起财富密码群，实时交流加密世界的投研信息，欢迎有兴趣的朋友添加微信daqihezip，暗号“火星投研”。