Messari：分析 dYdX 2022 年第四季度生态发展和市场表现

原文作者：Kentrell Key

原文来源：Messari

原文标题：State of dYdX Q4 2022

编译：DeFi 之道

要点

社区关闭流动性质押模块（LSM）的决定，从而减少了 200 万美元的 DYDX 排放量。

FTX 崩溃后，每日活跃用户增加了 39%。

对归属时间表的修订延长了对 1.5 亿个 DYDX 代币的锁定。

第四季度未平仓合约 (OI) 增长了 43%。

继第三季度减少 43% 之后，第四季度清算量减少了 50% 。

FTX 崩盘后观察到净存款波动 1410 万美元，此后净存款总额为 730 万美元。

关于 dYdX

dYdX 协议在第 2 层（L2）StarkEx 网络上运行一个衍生品交易所。该混合去中心化交易所提供类似于 Binance、FTX 和其他中心化交易所的永久期货合约。该协议的最终目标是建立一个完全去中心化的衍生品交易所，包括团队本身在内的任何一方都不能声称有权管理该协议的基本操作。

关键指标

表现分析

尽管收入从第三季度的 2240 万美元大幅下降到第四季度的 1550 万美元，但该协议的净收入出现了积极变化。亏损从第三季度的 920 万美元减少到第四季度的 790 万美元，减少了 14%。这一改善是社区决定在第三季度末逐步取消流动性质押模块（LSM）的结果。该决定导致通货膨胀奖励减少，在第四季度共计 200 万美元。

总体而言，该协议在 2022 年产生了 1.281 亿美元的收入并支付了 1.973 亿美元的奖励，导致净亏损总额为 6930 万美元。虽然 65% 的损失来自第一季度，但值得注意的是只有 42% 的收入来自第一季度，这表明社区能够以比收入下降更快的速度削减成本（尽管收入仍然用于 dYdX 交易，而成本以 DYDX 稀释来衡量，由 dYdX 基金会在代币发布期间分配）。要求奖励的激增是由于 epoch 时间表，允许大约每 28 天收集一次奖励。

在第四季度，dYdX 的季度环比（QoQ）交易量下降了 33%，从 9160 万美元下降到 6140 万美元。此外，BTC 和 ETH 在总交易量中的份额从 87% 下降到 83%，其中 Doge 交易量的增加占了差异的 48%。第四季度的一个大交易量事件围绕着 FTX 的崩溃，从 11 月 8 日开始的四天内产生了季度交易量的 18%。

在第四季度，dYdX 的交易数量中位数环比下降 10%，每日活跃用户（DAUs）中位数下降 2%。这两项指标在 10 月份都达到了年度低点，这对第四季度的整体数据产生了负面影响。

FTX 崩溃推动了该协议的使用，但值得注意的是，在 11 月 8 日交易量开始增加的前一周，使用量已经开始增加。从 10 月 31 日到 11 月 7 日，DAUs 的七日移动平均值增加了 25%，而 DAU 的交易数量增加了 18%。

当扣除第四季度交易量增加的四天（11 月 8 日至 11 日），并比较前后期间时，观察到 DAUs 中位数增加 41%，日交易量中位数增加 36%，这表明用户留存率呈积极趋势。

在第二季度和第三季度之间，5.97 亿美元从该平台撤出后，dYdX 自第一季度以来首次出现了净存款，总额为 45.5 万美元。将时间线与 FTX 崩溃之前及之后分开，观察到 1410 万美元的波动，净存款在之前为 680 万美元，之后则是 730 万美元。

值得注意的是，季度净存款为 4900 万美元，直到 12 月 20 日一只鲸鱼提取了 4400 万美元，如上图所示。仔细查看钱包会发现，该地址在 2022 年共提取了 9500 万美元，到 2023 年 1 月为止，净存入为 1400 万美元。

以美元计算，第四季度未平仓合约（OI）增长了 43%。在合约方面，BTC OI 上涨了 120%，而 ETH OI 上涨了 59%。BCH、XMR、YFI、ZEC等其他资产的 OI 下降了 50% 以上。另一方面，ALGO、ENJ、EOS、FIL、ICP、NEAR、SOL、TRX、XTZ、ZRX 以至少 100% 的涨幅加入 BTC 行列。以美元计算，ICP OI 涨幅最大，达到 336%，而 SOL OI 在本季度价格下跌 70% 的情况下，合约条款涨幅最高，达到了 709%。

第四季度，资产价格整体稳定导致清算量下降 50%。在此之前，第三季度减少了 43%，导致第四季度清算量仅为第二季度的 29%。BTC 的清算份额从 14% 增加到 19%，而以太坊的份额从 64% 减少到 52%。值得注意的是，1INCH、ALGO、DOGE、LTC、SUSHI 和 TRX 的清算量均增长超过 100%，累计占 Q4 总清算量的 30%，而 Q3 为 15%。

在经历 9 月和 10 月的小幅沉寂之后，dYdX 在 BTC 永久市场中的份额在 FTX 崩盘后经历了显着增加。在 2022 年余下的时间里，该协议在 BTC perp 市场的 28 天移动平均份额继续呈上升趋势，从 0.8% 增长到 1.5%。

其他主要参与者在 BTC perp 市场中的份额也有所增加。Binance 的份额从 50% 增长到 69%，Okex 从 10% 增长到 13%，ByBit 从 13% 增长到 17%。平均而言，这三个平台获得了之前市场份额的 33%，而 dYdX 增长了之前的 95%。尽管如此，与其他参与者相比，dYdX 在整个市场中的份额仍然相对较小。

在第三季度，dYdX 能够保持其在 ETH 永续交易中的市场份额，因为交易量飙升，这可能是由于 The Merge（合并）带来的不确定性。这表明该协议有能力与最大的中心化交易所的融资利率竞争，并可能确认 dYdX 是当时交易者，以及后来直接或间接受到 FTX 和其他中心化交易所影响的交易者的一个可行替代方案。

按季度计算，dYdX 的市场份额稳定在 2.1%。然而，当将第四季度时间线划分到 FTX 崩溃后，市场份额跃升至 2.6%，表明即使在不确定时期，该协议也能为其用户提供可靠稳定的交易环境。

定性分析

安全质押模块

dYdX 安全质押模块（SSM）允许用户存入 DYDX 代币，如果出现协议资金短缺（例如漏洞利用或破产），这些代币可能会被治理削减。用户在每 28 天的周期结束时以按比例分配 383,562 枚 DYDX 代币的形式获得奖励。

然而，由 dYdX 受赠人 Xenophon Labs 发现的一个 SSM 研究报告显示，SSM 的名义价值明显高于其实际的保险能力。这是因为在出现资金短缺的情况下，协议将无法在不严重影响市场价格的情况下转换 SSM 中的所有 DYDX。此外，假设 DYDX 代币价格在短缺事件的情况下不会受到影响是不公平的，因为该事件提供了新的信息，表明该协议在经济上的安全性和资本化程度低于之前的预期。

由于这些发现，10 月 29 日，社区投票关闭 SSM 并将剩余的奖励发送到社区金库。这一决定还受到 dYdX Trading Inc. 运营的 1700 万美元以上 USDC 保险基金的影响。这次投票以及关闭借贷池并减少 25% 的交易奖励的投票，使协议的排放量在每 28 天的 epoch 中总共减少了 1,726,028 DYDX。

在通往 V4 的道路上完成 Milestone 2

11 月，dYdX 团队宣布完成 dYdX V4 区块链开发的 Milestone 2（第 2 个里程碑）。已经建立了两个内部区块链网络，一个用于开发，另一个作为通用测试网。每个区块链都包含核心交易功能，例如杠杆、费用、预言机价格更新、每小时资金费率和清算。

在此之后，Milestone 3 的工作已经开始。发布的主要目标是一个外部测试网，其中包含一小群验证者。该测试网将包括高级订单类型、动态资金费率、密钥许可和访问管理以及网络交易界面。路线图更新提供了新的时间表估计，预计将于 2023 年下半年启动。里程碑 M3（私人测试网）预计将于 3 月底完成，M4（公共测试网）将于 7 月底完成，M5（公共主网）将于九月底完成。

DYDX 代币解锁时间推迟

dYdX基金会发布了一份关于修正私人DYDX代币归属时间表的公告。根据最初的代币分配，总供应量的27%分配给dYdX贸易公司过去的投资者，15.3%分配给创始人、员工、顾问和顾问，7%分配给未来的员工和顾问。30%（1.5亿DYDX）的归属代币原定于2月初解锁，将使流通供应量增加100%以上。然而，该修正案将代币的锁定时间延长至12月1日。DYDX代币价格在这一消息的影响下飙升超过25%，表明投资者的积极情绪。

dYdX 基金会发布了一个关于修改私人 DYDX 代币归属时间表的公告。根据初始代币分配，总供应量的 27% 分配给了 dYdX Trading Inc. 的过去投资者，15.3% 分配给了创始人、员工和顾问，7% 分配给了未来的员工和顾问。30%（1.5 亿 DYDX）的归属代币计划在 2 月初解锁，这将使流通供应量增加 100% 以上。然而，修正案将代币锁定期延长至 12 月 1 日。DYDX 代币价格受此消息飙升超过 25%，表明投资者情绪乐观。

运营 SubDAO

12 月 18 日，dYdX 社区投票决定启动 dYdX 运营信托（DOT），作为该协议完全去中心化的下一个步骤。在此之前，dYdX 基金会发起了一项讨论围绕 dYdX DAO 的近期和长期目标，并介绍了 subDAO 的使用作为分配资源和责任的有效手段，同时进一步分散了决策过程。

dYdX 运营信托（DOT）由来自社区财政部的 360,000 美元 DYDX 代币资助，其主要目标是发布全面的 dYdX DAO 手册，作为社区启动新 subDAO 的指南。该手册的草稿版本计划于 3 月交付给社区，有关其进展的最新信息可以在 DOT 主页上找到。

改善用户体验

dYdX 团队一直在提升其平台上的用户体验。10月，公司与 Banxa 合作，一种全球法定货币到加密货币的进出匝道解决方案，允许用户使用各种支付方式直接在平台上购买 USDC，包括信用卡、银行转账和其他本地支付选项。这种合作关系旨在使 dYdX 上的交易体验对更多的交易者来说更容易获得和使用，因为他们可能不熟悉将法币转换为加密货币的过程。

11 月，dYdX 推出了全新的“交换模式”功能，它为用户提供了通过用户友好的交换式界面使用杠杆交易永续合约的能力。此功能旨在增加可能不熟悉永续合约交易的交易者的可访问性，同时专业交易者仍然可以使用专业模式。

费用分析

在“费用对 dYdX 交易量的影响分析”中，dYdX 受赠人 0xCLR 和 0xCchan 最近的一项研究发现，尽管实施了三个单独的零费用试用期，但 dYdX 的交易量并未显示出对较低费用的强烈偏好。该研究还发现了费用差异市场之间的弹性，最发达的市场 ETH 和 BTC，在 Luna 崩溃之前对较低费用表现出更强烈的偏好。研究得出结论，在这些市场中区分较低的费用可以更好地细分交易者偏好，并支持实现 dYdX 创建的总价值最大化的目标。

总结

dYdX 在第四季度的净亏损减少了 14%，这主要是由于社区决定关闭流动性质押模块（LSM）。尽管环比交易量下降了 33%，但 FTX 崩溃推动了协议使用，DAUs 中位数增加了 41%，此后观察到的交易数量中位数增加了 36%。该平台在第四季度的未平仓量也增加了 43%，清算量减少了 50%。总体而言，随着社区继续改善用户体验并削减成本，该社区正显示出增长和稳定的积极迹象。