老蓝筹 DeFi 新叙事：应用链、RWA、LSD、稳定币

作者：西柚，ChainCatcher

2023年下半年，COMP、MKR、Aave等代币价格的轮番上涨，让沉寂已久的蓝筹DeFi项目又热闹了起来。

近30天内，COMP代币涨幅为150%，现报价70美元；MKR、AAVE、YFI、UNI、FXS等代币涨幅都超过了30%。价格的异动自然带来了关注，探究其推动上涨的逻辑在哪里，关于其相关产品的讨论也多了起来。

这些曾经的蓝筹项目其实一直在默默探索自己的发展道路，产品差异化越来越明显，有的发行了稳定币，有的开创了新赛道、有的搭建了自己的应用链、有的已从一个工具型产品转向了基础设施等等。

如借贷三巨头的Maker DAO的终局计划是发行一个New Chain，Aave是金融和社交两条赛道同发展，Compound跻身RWA赛道；Yearn开放了LSD产品yETH首批LST资产申请；dYdX启动应用链公共测试网；Frax公布新L2网络FraxChain等等。

那么，这些曾经的蓝筹项目究竟在产品上有哪些新进展、新叙事？会是推动币价上涨的背后原因吗？

一、借贷三巨头：MakerDAO推出Spark Protocol；Aave专注稳定币GHO；Compound布局RWA

MakerDAO推出借贷产品Spark Protocol，终局计划搭建一个NewChain

自5月9日借贷协议Spark Protocol启动以来，该平台上已存入（Supply）的资产已突破4737万美元，借出的资产1192万美元，当前TVL为3545万。

Spark Protocol是由MakerDAO社区核心成员组织Phoenix Labs开发的首个产品，致力于开发新的去中心化产品以扩大MakerDAO生态系统。该协议是一个基于AAVE V3开源代码构建的去中心化借贷市场，主要用于超额抵押借贷以DAI为中心的加密资产。

其中，Spark Protocol整合了MakerDAO的DSR（DAI的存款利率）功能，这是一个货币政策调节工具，可通过调整DAI的存款利率（DSR）来帮助平衡DAI的供需。

如当DAI的存款利率（DSR）上调时，DAI持有者会将流动在外的DAI收回或将其它稳定币换成DAI，将其回收到Maker系统内部，减少市场上的流通量；当DSR下降时，用户将会从Maker系统取回DAI，投放到市场中寻求其它收益，增大DAI的市场供应量。

当前，用户存入DAI获取的存款利率（DSR）为3.49%。Spark Protocol平台支持的抵押资产包括DAI、还有sDAI（即DSR版的DAI）、GNO、WETH和流动性质押凭证wstETH（包装版本的stETH）、rETH。

7月5日，MakerDAO宣布其借贷协议Spark Protocol将扩展至多链，并公布了在各区块链网络中部署其协议的步骤与流程。

此外，根据原有的规划，MakerDAO通过EtherDAI（简称ETHD）切入LSD市场，然后通过Spark协议来引导ETHD的使用，支持ETHD作为抵押品借出DAI，让参与质押的ETH代币都处于MakerDAO应用的控制之下。

由此来看，MakerDAO通过Spark Protocol增加了DAI的使用场景、部署了多链市场、切入了LSD赛道，可谓一举多得。

其实，这些只是MakerDAO在5月份公布的终局计划（The Endgame）中的一部分，该计划旨将重塑MakerDAO品牌，部署一个新的区块链网络，将其由稳定币借贷产品转型为向Layer1的基础设施，通过建立若干SubDAO将MakerDAO的新功能及产品分离出去、自建自治、并基于Maker系统打造新的去中心化产品，让其生态万物生长。而Spark Protocol就是该生态的第一个产品，未来会有越来越多基于MakerDAO的生态应用产品，那时MakerDAO的叙事将会打开新的篇章，至于MKR和DAI代币会在该生态中承担什么角色，还是未知。

除了在产品上、和业务发展路线上进行了新的探索和规划外，Maker DAO在资产收益方面也进行了更多的尝试，是第一个切入RWA的去中心化金融产品。

根据官方数据，截至5月，MakerDAO在RWA投资组合总额达到23.4亿DAI，主要用于购买美国国债。据makerburn的统计，MakerDao单从RWA获取的预测年化收入就高达近7100万美金，已成为其协议重要的收入来源。

正如用户所言：现在的Maker DAO=DeFi +LSDfi+RWA+DAO+Incubator（孵化器）+L2/L1。

不过对此也有不同的观点，在MakerDAO终局计划的提案下，有用户评论道，Maker DAO发行新链不是一个好主意甚至有点愚蠢，更应该关注如何为MKR代币赋能以及如何扩大DAI规模。

Aave两大王炸产品：GHO和去中心化社交产品Lens Protocal

进入7月份，Aave关于稳定币GHO的公开动作越来越多。7月11日，Aave社区发起在以太坊主网启动去中心化稳定币GHO的提案投票，如果该提案获批，以太坊上的Aave V3用户可以用其抵押品铸造GHO，当前投票支持率为100%。投票截至日期为7月14日。

GHO是一个由多个加密资产支持的超额抵押稳定币。该稳定币与DAI的原理类似，使用Aave的aTokens作为抵押资产就可进行铸造，唯一的区别在于aTokens是一个生息资产，用户在铸造GHO的同时还可以获得利息收入，具体利率多少取决于借贷市场的资金供需。

而就在该提案发起的前一天（7月10日），Aave创始人Stani Kulechov发推称，下半年将专注于DeFi的支付场景用例。他解释到，对于2023年下半年的DeFi行业而言，应重点关注合适的支付用例，而透明、去中心化的稳定币非常适合支付结算。此言论被用户解读为，稳定币GHO将会是Aave下半年是要重点发力的项目。

除了稳定币GHO外，Stani Kulechov如今谈论最多的就是去中心化社交产品Lens Protocal，并将在巴黎EthCC（Ethereum Community Conference）大会期间发布V2版本。

有不少用户纷纷猜测，Lens Protocal V2是不是要开放个人资料（profile）NFT申请(今年4月已暂停了该NFT新注册)或者公布Token治理相关的内容。此前有Aave高管在采访中透露，Lens Protocal生态会使用GHO代币，比如在Lens Protocal生态上的应用，用户可以使用信用卡直接购买GHO，以支持或打赏喜欢的创作者等。

尽管看起来Aave专注于金融场景，而Lens Protocal专注于社交领域，二者似乎毫无关联，但通过稳定币GHO就可以将其联动起来。

此外，Aave类DeFi应用还可与去中心化社交应用融合开发新性的社交金融产品，如Lens Protocal的社交图谱还可为Aave引入链上声誉系统，开发部分抵押或者无抵押信贷产品，降低借贷门槛，即用户无需抵押任何资产，仅凭链上的个人资料NFT声誉和身份系统就可贷出资金。

目前，Lens Protocal生态已集成或开发了百个社交类应用可供用户体验。

由于参与Lens Protocal生态应用需要profile NFT，而当前该NFT已暂停新注册、未全面对用户开发，加上稳定币GHO也未正式上线，可理解为Aave的这两大法宝还未正式开动。

不过，从当前的产品发展路线来看，Aave在社交产品的重点部署，与其它借贷产品相比显得格外与众不同，但究竟会不会使其生态产生如预期的正向飞轮的效果，还需等产品上线运转后才能知晓。

Compound创始人成立新公司Superstate跻身RWA赛道

COMP代币价格近30天内翻了一倍多，但是相对于币价的爆涨，Compound产品本身似乎已进入发展停滞阶段。

最近产品相关的公开信息，就是7月7日，Compound Labs推出了Encumber机制，该机制允许用户将代币所有权与转让权分开。用户通过使用Encumber，代币持有者可以保留辅助所有权利益，例如空投、治理权或对内容和活动的访问权，同时仍然参与DeFi，获取收益。

不过，这似乎与其借贷业务关系不大。对于Compound来说，唯一的利好就是其创始人进军了RWA赛道。

6月29日，Compound创始人Robert Leshner宣布，已向美国证券监管机构提交成立Superstate的债券基金公司文件，致力于购买短期美国国债并上链，通过区块链做二次记录，追踪基金的所有权份额，并可以直接在链上交易流转。另外，Superstate已完成400万美元种子轮融资，本轮融资由ParaFi Capital、1kx、Cumberland、CoinFund等机构参投。

不过，当前Superstate还处于申请阶段。

二、DEX龙头：Uniswap推出V4转为基础设施；Curve上线稳定币crvUSD

Uniswap V4从工具性产品转型为具有可组合性的基础设施

根据Uniswap 基金会最新消息，现Uniswap V4代码正处于审计中，具体部署时间需要等以太坊坎昆升级和代码审计无误通过后。

在6月份公布的Uniswap V4代码中，其中核心升级是引入了创新的Hooks（钩子）功能。该功能允许任何人使用自定义合约来部署流动性池，并附加各种功能。而此前的UniswapV3是整合流动性池，即针对某一币对的流动性相对集中，而Uniswap V4则是支持人人可自定义池子。

曾有加密用户把这个过程形象地比喻为吃火锅：Uniswap V3就像吃火锅时选择的是一口大锅，大家都涮同一种口味，无需选择，水够深就行（资金池流动性）。而Uniswap V4允许大家自定义小锅（自定义资金池），提供番茄、菌菇类等各种特色口味（类比的是通过钩挂添加的功能，比如链上限价、自动复投）来吸引食客，口味繁多，大家各取所好。

简单来说，Uniswap V4将支持任何人在此基础上做定制化开发，如交易所提供的撮合逻辑、执行逻辑、手续费定制、返佣和激励、挂单范围和深度等都可以通过Hooks来设计，加上其推出的链上限价订单（limit order）功能，构建“链上的币安”梦想将成为现实。

这意味着开发者可以基于Uniswap V4构建任何类型的DEX，包括合约、期权等衍生品产品，还可搭建借贷协议、稳定币协议等，未来可能会基于Uniswap出现一个庞大的生态。

Hook在增加了Uniswap流动性的可组合性和可扩展性同时，也让其从一个工具类产品，走向基建属性。

Curve稳定币crvUSD上线2个月锁仓资产价值超2亿美元

截至7月13日，Curve原生稳定币crvUSD铸造数量为8602万枚，锁仓的抵押品价值已超过1.23亿美元。

目前，铸造crvUSD的抵押品主要是sfrxETH、wstETH、WBTC、ETH。其中，抵押品中占最高的是wstETH，在所有抵押品中占据了60%以上的份额，总价值约8420万美元。

与DAI、GHO一样，crvUSD也是通过超额抵押的方式发行。但不同的地方在于，crvUSD引入了软清算，当抵押品价格下跌时，crvUSD创新地通过特定AMM实现软清算，并在抵押品价格回升后通过AMM买回抵押品。

常见的资产抵押型稳定币的发行，相当于用户超额抵押借贷，抵押资产会因为价格下跌到一定水平线而被清算，以偿还系统债务。但这种情况清算的抵押资产价格远远低于市场水平，即使抵押资产价格很快回升，但由于抵押者的仓位已经在低价被完全被清算掉了，造成的损失是难以弥补。

为此，crvUSD对清算过程进行了改良设计，通过LLAMMA（Lending-Liquidating AMM Algorithm）机制实现软清算，为抵押资产设计了一个特殊的AMM池，实现在资产价格下跌时逐渐清算，而不是一次清算仓位全无。当价格下跌到一定区间时，AMM中的抵押品就会开始被卖出换成稳定币，之后在价格下跌过程中抵押品被逐渐卖出，在抵押品价格跌至清算价格之下时，AMM池中只剩下稳定币。在抵押品价格从下跌回升至一定区间后，AMM又会帮助用户买回资产。

crvUSD根据价格波动可以重新平衡用户的抵押品种类构成，即避免了用户的无偿损失、大规模清算导致的价格剧烈波动等。

不过，由于crvUSD还是一个新稳定币，自5月份上线以来，还未经历过市场黑天鹅事件导致的价格剧烈波动考验，能否在市场剧烈波动下还能保持稳定价格稳定，不抛锚仍需测试。另外，Curve创始人套现、买豪宅被投资人起诉等负面风波不断，也为项目本身的发展蒙上一层阴影。

三：dYdX、Frax发行应用链，Yearn进军LSD

衍生品龙头dYdX探索应用链

去中心化衍生品协议dYdX v4版本的公共测试网已于7月6日正式上线，用户可以进行连接钱包、查看订单簿、下单和查看账户信息等功能测试。这是其主网上线前的最后一个测试步骤。

dYdX V4主要目的是将其迁移至基于Cosmos共识搭建的应用链dYdX Chain上，不但可以提升其交易处理速度，官方还能自定义Gas费。根据此前规划，其主网的启动预计将在今年9月底前完成。

对于dYdX的用户来说，最重要的是应用链赋予了原生代币DYDX新的叙事逻辑。

当前DYDX代币仅能作为治理投票使用，没有其它用途，该应用的收益也未被DYDX代币捕捉。但dYdX Chain上线后，DYDX不仅仅是一个治理投票代币，持有用户可以将其质押作为网络节点验证者，还有可能作为其链上Gas费的支付手段等。据悉，dYdX Chain的收入将会赋能。

目前，dYdX平台24小时交易量为10亿美元、持仓量为2.8亿美元，是当前加密市场最大的去中心化合约交易平台。

算法稳定币Frax进军LSD、发行新链

上月中旬，Frax Finance构建的L2网络Fraxchain正式露面，致力于创建一个强调去中心化金融的智能合约平台。

Fraxchain采用了Hybrid Rollup（也称混合Rollup，融合了Optimistic Rollups与ZK Rollup两种技术）技术搭建，预计今年年底前准备就绪。该网络将支持所有Frax生态资产，且会第一集成其官方Fraxferry跨链桥，以实现其资产无缝转移。

此外，Frax 创始人Sam Kazemian透露，Fraxchain将采用稳定币FRAX和流动性质押凭证frxETH来支付链上Gas费。而Fraxchain网络产生的费用将会部分分配给FXS持有者。

有用户曾预测，保守估计Fraxchain的Gas费约为每年180万美元。

由此来看，Fraxchain是Frax Finance未来价值累积的重要阵地。

除了发行新链外，Frax Finance在LSD赛道部署的产品frxETH发展得如火如荼。截至7月13日，frxETH锁仓的ETH约为23.8万个，价值4.45亿美元，锁仓量在整个LSD应用中排名第三。此外，sfrxETH（质押的frxETH）已成为铸造crvUSD的第三大抵押品之一；今年2月份Aave社区通过将sfrxETH作为战略储备资产引入Aave V3的提案。

另外，在产品上，Frax Finance已经开发并上线DeFi三件套的DEX Fraxwap、借贷FraxLend、跨链桥Fraxferry。

总的来说，Frax Finance一直在探索其业务边界，已从稳定币到DeFi三件套、LSD、应用链等开发了一整套的从发行资产到搭建应用场景的产品线。

当然，Frax在治理代币FXS赋能方面也未落后，6月30日，Frax社区通过了回购FXS代币调整提案FIP-256，拟用200万美元回购FXS代币，每当FXS代币价格低于5美元时，就会回购。当前，FXS价格为6.29美元。

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Yearn上线yETH进军LSD

7月5日，Yearn公布了其LSD产品yETH的最新进展，开放流动质押凭证LST代币项目白名单申请。yETH是一个单一的LSD代币，代表的是一篮子LST资产，其成分由多种流动性质押凭证（如stETH、fxsETH等）组成，在为用户分散投资风险的同时可帮助提高投资收益。

在本次白名单申请，yETH最终将选择5个LST资产作为yETH，最终选择的项目将有st-yETH持有者投票决定，本轮申请将于7月21日截止。

如何参与st-yETH投票？用户需要将其ETH锁定在Bootstrapper合约中，锁定16周，就可1：1获得st-yETH。最终入选的5个LST将会分别支付1ETH费用额外奖励st-yETH投票用户。目前，排名前五的项目为LidoFinance、FraxFinance、StaFi_Protocol、Tranchess、Swellnetwork。