研究发现CME拉动比特币价格，但排除了稳定币交易量

暴走时评：10月14日，Wilshire Phoenix投资公司发布了有效价格发现（Efficient Price Discovery）报告，详细介绍了CME比特币期货如何影响比特币价格发现。该公司认为：“CME比特币期货对价格发现的贡献比其相关现货市场更大。”

10月14日，Wilshire Phoenix投资公司发布了有效价格发现（Efficient Price Discovery）报告，详细介绍了CME比特币期货如何影响比特币价格发现。

该公司认为：“CME比特币期货对价格发现的贡献比其相关现货市场更大。” 而且研究人员还提出：

“CME比特币期货已经成长为重要的期货，这不仅体现在交易量和未平仓量上，还体现在对现货价格形成的影响上。”

Wilshire的分析正确指出，传统市场的价格发现是一个有争议的话题。报告还补充说，关于价格形成的研究通常会发现，期货市场在大多数时候都是领先的，但这并不意味着他们对CME比特币期货的结论是绝对的。

根据报告，CME集团作为领先的衍生品交易场所，其多个市场的日交易额为5.15万亿美元。根据纳斯达克的数据，这个数字与美国股市每天4300亿美元的交易量相比，可谓是天壤之别。

这一数据表明，衍生品交易量超过现货交易所十倍的趋势是常态而非例外。

CME指数缺失了关键“成分”

美国证券交易委员会(SEC)的文件显示，6月，Wilshire Phoenix申请成立了一个类似于灰度比特币信托的可公开交易比特币基金。

需要注意的是，Wilshire的基金所持有的比特币将遵循CME列出的名为比特币参考利率（BRR）的BTC价格指数。

Wilshire Phoenix在报告中解释说，CME比特币参考利率（BRR）用于确定BTC期货合约以美元进行现金结算的价格。

对于CME和总部位于美国的有意向基金来说，排除稳定币的交易量，专注于更加规范的交易所可能是有意义的。根据2019年Bitwise Investments的一份报告，即使比特币价格发现不在那里发生，但套利效率在过去几年中也在增长。

来自Bitwise的分析发现，“这十个交易所之间的套利几乎是完美的”。因此，通过不存在持续的价格差异，CME参考指数可以从容地选择少数几个交易所，排除前三名。

虽然最新的Bitwise比特币ETF提案已经被撤回，但其价格形成与竞争对手不同。使用更广泛的基础，它还包括基于稳定币的交易所。

熟悉加密货币市场的人都知道，稳定币市值、交易量、山寨币配对以及它们对加密市场的影响在过去两年中都有了巨大的增长。

在过去两年中，不仅稳定币市值增长了8倍，达到了210亿美元，而且稳定币对的主导地位及其交易量也大幅增长。

请注意为什么顶级比特币交易对是基于Tether（USDT）的。更令人担忧的是，CME将三大领先交易所排除在比特币参考利率之外。

上述数据导致交易所的选择与更具包容性的指数，如Bitwise的 “真实比特币交易量”、Messari的“真实交易量”和Nomics的“透明交易量”有很大差异。不管CME选择交易所背后的原因是什么，根据Messari的24小时数据，其BRR指数不包括前三家交易所。

稳定币对价格形成的影响没有被测试到

Wilshire Phoenix的报告是朝着正确的方向迈出的一步，研究的方法无可挑剔。有足够的证据支持他们的结论，即与受监管的美元法币交易所相比，CME比特币期货引领了价格形成。

虽然执行得很好，但该分析并没有证明比特币价格形成就不存在于币安、Bitfinex、火币或OKEx。机构投资者，主要是那些位于美国的机构投资者，可能对监管较少的交易所交易量或稳定币的比特币定价不感兴趣，但这并不意味着这些与价格形成无关。

至于散户，使用更广泛的交易所和定价来测试比特币这种资产的价格发现更有意义。这个结论不等于说CME的比特币参考汇率是错误的或者容易被操纵的。

监管较少的交易所是否通过使用做市商和大客户支付几乎为零的费用来夸大交易量？Tether的波动率是否太高，甚至在试图确定它是否影响以美元计价的比特币价格形成时都无法考虑？这些都是值得进一步讨论和调查的有效问题。

因此，在得出CME比特币期货是否对价格发现有最高贡献的结论之前，有必要进行更广泛的评估。