万亿合约市场，谁是破局人？

文︱艾特

连日来，合约江湖硝烟四起，战事升级。

8月13日，火币官方对外披露，“火币合约交易量+深度稳居全球第一”，招致“友商”讨伐；9月13日，Binance Futures与Binance JEX开放合约功能，引起币圈强震。而三巨头身后，二线交易所亦群狼环伺。似乎，合约这块利润“新高地”，已成币圈火药桶。

“巨老板要来抢‘你’的饭碗了。”尽管做了很多保密工作，但BHEX试图成为合约新贵的野望不胫而走。

9月21日，身在武当山的BHEX创始人&CEO巨建华在朋友圈表示，“达成了几项重大合作”，其兴奋之情溢于言表。

为探究竟，核财经APP从多位BHEX工作人员处获悉，BHEX确实正在发力合约市场，但具体细节与进程表示“不便透露”。

分析人士认为，交易所扎堆合约赛道，暴利时代将终结。同时，合约交易不再是一个轻松赚钱的风口，而是用户需求多元、产品服务精准的新棋局。

合约市场迎“抢食”新军

当前，巨头接连入局后，势必会打破现有合约市场格局。而BHEX乘势而来，给本已火爆的合约市场又添了一把火。

值得注意的是，作为一家技术型公司，BHEX创始团队向来低调，尽量避免了与其它公司做比对。近几个月以来，核财经APP发现，BHEX一反常态，高管纷纷从“幕后”走向“台前”，并频频发声。

为此，引起业界诸多猜测。

“BHEX正在下一盘关乎合约市场格局的大棋。”一位不愿具名的BHEX工作人员向核财经APP透露了这样的信息，其暗含之意不可小视。

足见，BHEX“抢食”合约市场之心已昭然若揭。

从当前市场份额划分来看，合约这块大蛋糕几乎被OKEx、BitMex、火币三家交易所瓜分殆尽。9月5日，链塔智库发布的《数字资产合约研究报告》显示，前三甲所占市场份额为87%。其中，OKEx所占市场份额为31%，BitMex占29%，火币占27%。

合约交易市场占比图

不过，合约市场这“一池春水”已被搅浑。

今年以来，Bibox、抹茶、KuCoin等相继进军合约市场。据粗略统计，今年上线期货合约的交易所已超20家，而去年10月之前，交易量排名前10的交易所中，只有BitMEX 和OKEx两家开设了期货交易。

资料显示，BHEX于4月12日正式上线了期权合约，一举成为合约赛道的有力角逐者。

BHEX期权合约正式上线公告

分析人士认为，熊市是合约的“朋友”，其盈利空间巨大。“从全球证券市场总市值与金融衍生品市场规模相较得出，后者长期保持着10倍左右的规模。同理，加密数字货币市场的衍生品市场规模也应该能达到这个水准。”也就是说，在分析师Lindon Wang眼里，这是一个万亿美元规模的市场。

与此同时，眼下合约市场格局极其微妙：OKEx合约王位不保，火币已然做大，币安双合约杀入且向国内市场倾斜。

此时，巨建华出现在“2019年火币集团合作火伴大会”，不免让人遐想。甚至有人认为，这是火币系的结盟。

据了解，巨建华曾在2014年4月至2017年4月任火币网CTO，任职期间带领团队搭建了支撑火币Pro三年业务发展的核心交易系统和产品。此外，巨建华创办BHEX时，火币亦在天使轮融资之列。

而一位与巨建华相熟人士向核财经APP透露，巨建华并不是那种为了创业而创业的人，他更渴望对所服务的领域产生影响。其言外之意，作为激进的革新派，BHEX会自成一极。

给用户更加公平的合约产品

其实，敢与巨头“掰手腕”，BHEX并不是第一家。但是，他们认为，自己是最有底气的一家。

工欲善其事，必先利其器。对BHEX来说，技术团队是最引以为傲的“制胜密码”。

资料显示，BHEX金融产品副总裁王博理与交易所运营副总裁白洋双双为美国哥伦比亚大学硕士，前者曾主导推出上线即达到本金额五千万美金的大宗商品风险溢价指数，后者曾在位于纽约的法国兴业投资银行从事信用违约掉期和高收益债券交易工作。

另外，BHEX Chain技术副总裁文凯博士毕业于美国斯坦福大学电子工程系，曾在美国Google任职；技术副总裁唐福林曾担任新浪微博、雪球财经、小赢科技的架构师；技术副总裁蒋开亮系前微众银行BaaS 区块链平台核心开发者，负责区块链底层平台的开发；运维副总裁侯军伟曾是美团网数据库首席DBA，拥有丰富运维经验；架构负责人梁松曾任聚美优品java技术首席架构师，宜信基础架构团队负责人；风控与安全负责人徐可硕士毕业于清华大学计算机系，曾在腾讯、百度等公司担任架构师职务。

自成立以来，从BHEX官方披露的技术进展来看，各项研发工作紧锣密鼓，并不断取得突破，坐实了技术型公司的领跑地位。

同比业内团队，BHEX认为，其技术团队在业界难逢敌手。

早在6月26日，巨建华就公布，BHEX与其技术合作伙伴们已经通过BHDM帮助近60家交易平台经营者实现了个性化业务的技术解决方案提供。

此消息传出后，不仅迅速网罗了一批投资者，不少二三线交易所亦频抛橄榄枝，一时传为佳话。截至目前，已经为全球120余家客户提供交易所系统服务，累计服务用户数达180万。

如果说BHEX要在短时间内撼动传统三大巨头的格局，难免言之过早，但就合约产品本身，巨建华认为，BHEX拥有独一无二的差异化特征。

“如今，市面上的合约交易产品越来越多，但大部分产品在技术成熟度、性能稳定性方面存在不足。”他自信地表示，BHEX合约产品将重新制定金融衍生品的行业标准。

“在底层系统方面，BHEX的交易系统具有99.99%高可用性、240万/秒撮合速度的高性能、可支持多种部署模式的高扩展性，且BHEX是市面上唯一一家可提供‘不限速API’服务的交易所。”巨建华说，“在产品深度及流动性方面，BHEX平台依托BHDM底层设施构建的云平台框架，天然拥有上百家合作交易所、券商共享深度流动性，能够有效汇聚期货合约的需求。”

上个月，OKEx与火币的合约大战说明，用户爆仓与风险分摊的痛点亟待破解。而巨建华称，BHEX找到了用户爆仓风险低、风险分摊更公平的最优解。

在爆仓机制方面，BHEX强制用户选择一个风险限额，降低用户仓位风险，以免个别持有巨大仓位用户爆仓，导致其他用户自动减仓；限额越高，用户所缴纳的维持保证金比例越高，降低用户爆仓风险。

在风险分摊机制方面，BHEX利用的是强制自动减仓机制，相对于常见的分摊机制将亏损按比例分摊到每一个盈利账户，自动减仓是通过自动去杠杆的过程，让收益和杠杆两项数据高的用户分摊风险。

巨建华认为，相对来说，BHEX合约产品对于用户更加公平。

BHEX Cloud正酝酿下一场革命

继IEO之后，不论是头部老所，还是后起新贵，均磨刀霍霍向着合约业务而去。在业内人士看来，更多二三线交易所上线合约产品，只是时间的问题。

这似乎表明，各家交易所距离推出加密数字货币衍生品，只差了一套合约系统。

Lindon Wang认为，虽然在去年底就有近十家交易所加入合约赛道，曾一度反转了被熊市所支配的恐怖，但更多的交易所却挡在了门外。“究其缘由，彼时基础设施尚不完善，交易所在技术、风控等方面严重滞后，所以大部分交易所成为了观望着。”他表示，合约产品的高门槛导致了交易所渐次进场的局面。

“这是属于我们的机会。”BHEX工作人员表示。

不得不说，自BHEX推出“BHEX Cloud混合云交易系统”后，被外界视为能解决上述合约市场痛点的利剑。据BHEX官方数据，今年6月至9月间，BHEX Cloud业务增速位居全球交易所SaaS云服务首位。

资料显示BHEX金融产品体系选用了“乐高模块”式的设计思路，将最基础的模块做扎实，方便客户组合成各种复杂的创新性产品。在此技术上，BHEX合约云可为客户提供永续、交割合约，正向、反向甚至混合式的正向和反向合约，即使是市面上还没有出现的创新性金融产品，BHEX Cloud也可以为客户进行个性化定制。无论客户选择上线哪种合约，底层系统均来源于同一套核心底层代码，这种清晰轻便的架构使得合约产品升级变得简单高效。

一旦成为BHEX Cloud的合作伙伴，不仅可以共享开放交易所，还可以介入多家知名交易所，快速撮合订单，保证交易所拥有足够的深度和流动性。

让人意想不到的是，保守估计一套开发成本上千万人民币的合约系统，在加盟BHEX Cloud后可低成本使用，大大节省了交易所起步时宝贵的财力和精力。

想来，BHEX Cloud与火币云有着异曲同工之妙，交易所可共享BHEX合约技术、运营和管理经验，实现合约业务的复制、调整并发布，从而成为逐风口起飞的幸运儿。

上述工作人员还透露，几十家海外合作伙伴已在BHEX Cloud上进行了测试。

一位不愿具名的交易所创始人介绍称，其团队用四个月时间开发出来的合约系统上线之后，因宕机、技术故障等问题草草收场。“虽然‘命硬’活了下来，但浪费了‘子弹’不说，还吓跑了一些原始用户，短短半年间历经几番沉浮。”他表示，乐见BHEX Cloud这样的成熟合约系统面世，对于不具备开发实力的交易所来首，可以及时参与到合约市场“蛋糕”的争夺当中。

眼下，合约市场这条赛道里，不断有玩家进场，如BHEX这样的新锐玩家能否打破格局，尚无法判断。但可以肯定的是，合约技术的迭代与普及势必会有人成为受益者，有人成为垫脚石。