2020加密金融市场报告：CeFi和DeFi有结合可能，并释放新金融能量

2020 年 10 月 14 日，2020 年度加密金融新趋势分享会，暨律动研究院成立仪式在北京召开。会上律动研究院发布了首个研究报告《2020 加密金融市场报告》，并对报告的核心看点进行了讲解。

《2020 加密金融市场报告》报告主要分为四部分：主权数字货币、无主权私人数字货币、加密衍生品市场以及近期十分火热的 DeFi 生态。

主权数字货币

律动研究院总结了一份中国央行 DCEP 的简单路线图，DCEP 从开始研发到落地测试花费了 6 年的时间。除了中国的 DCEP 以外，报告中还研究了其他国家的主权数字货币。其中英国在今年 3 月份发布了名为《央行数字货币：机遇、挑战与设计》的报告，并建立了平台模型。而美国对于央行数字货币还只是停留在探索阶段。

由此可见，由于英镑和美金累积的货币优势，因此美英两国政府对央行货币的电子化仍持观望态度。

另外有两个国家的主权代币也曾备受关注：委内瑞拉的石油币 Petro 以及马绍尔群岛的主权代币 SOV。

委内瑞拉作为石油储备量全球第一的国家有着资源上的先天优势。二战后委内瑞拉人均 GDP 曾位列全球第四。但是由于其经济过度依赖于石油资源，从上世纪 80 年代开始，该国经济急转直下，通货膨胀率直线上升。

在 2018 年时，委内瑞拉政府提出了石油币的构想，以一币锚定一桶油的方式向 127 个国家的投资人募集了近 30 亿美金。但石油币的发行非但没有改善当地糟糕的经济环境，反而遭到了美国政府的打压，最终导致 Petro 只能草草收场。

CBDC 对于马绍尔群岛来说具有更特别的价值。马绍尔群岛自建国以来从未发行过自己的主权货币，一直使用美元作为法定货币进行流通。不能使用货币政策来调控经济对于任何一个国家的发展来说都是十分致命的，这相当于国家经济命脉变相掌握于他人之手。在 2020 年 3 月，SOV 组织者宣布与金融公链 Algorand 合作一同打造属于马绍尔群岛的主权代币。

无主权私人数字货币

Facebook 稳定币项目 Libra 从推出之初就备受瞩目，但其发展却一波三折，直至今日也未能顺利推出。

下图中有许多熟悉为大众所熟知的 Logo，例如投资过 Instagram 的著名基金 Andreessen Horowitz、加密领域知名交易平台 Coinbase、购物网站 Farfetch 和 Shopify，以及打车软件 Lyft 和 Uber。这些公司此前都是 Libra 的荣誉会员，按原计划将负责 Libra 网络的节点运营。

Facebook 最初的设想是希望利用自己 27 亿的用户基础，打造出一款全世界人民都能使用的加密货币。然而 Libra 的主体 Libra Association 远在瑞士，这让美国很难对其进行监管，那么推出 Libra 项目的背后公司 Facebook 成为了美国监管的主要审讯对象。

而另一方面，在加密市场已经推出的加密资产中，Tether 旗下的稳定币 USDT 是加密市场中十分重要的一环。相比于价格波动剧烈的比特币来说，USDT 更像是一个点对点的加密电子现金。随着人们对 USDT 的需求愈加强烈，仅在 2020 年，USDT 已增发 110 亿枚，价值达到 150 亿美金，其年内市值有望达到 200 亿美金。

而为了迎合传统投资者的需求，合规稳定币的发展势头仍不可小觑。合规稳定币的代表有 Gemini 推出的稳定币 GUSD、Circle 旗下的 USDC 以及近期 Paxos 与币安合作推出的稳定币 BUSD。

相较于 USDT 的规模，合规稳定币的市场体量要小很多。由于监管部门每月都会对合规稳定币的持有账户进行账户审计，且如相关交易账户被发现存在任何问题，会面临资产冻结等情况。这对于频繁交易者来说是十分麻烦的，但对于使用稳定币进行价值储存的用户来说，合规稳定币则是更好的选择。总体来说，对于有大资金量、希望长期持有稳定币的投资者来说，合规稳定币是更加安全稳妥的。

加密衍生品市场

熊市期间，用户对于没有剧烈波动的市场仿佛失去了兴趣，然而衍生品的火热又把许多已经离场的投机者们吸引回加密市场。

相比于保证金杠杆交易，期货合约交易更加简单且刺激，不用借币还币，杠杆最高可达 125 倍，这对于钟爱投机的加密货币用户来说诱惑巨大。

今年 3 月，中心化交易平台的衍生品交易量攀升至 6000 亿美金，虽然随后有所回落，但在今年 8 月时再次冲至 7000 亿美金，创下历史新高。数据的浮动表明越来越多的用户开始接受衍生品作为投资工具，不管是用来对冲还是投机。

左图为 2020 年 4、5、6 月各大交易平台的衍生品交易量；右图为每月的衍生品及现货的交易总量。

此前市场更多会将「合约交易」与 BitMEX 相联系。2020 年的加密市场正在经历一场悄然变革，火币在不知不觉中已经赶超成为合约交易「大所」，其月度合约交易量在今年五月达到了 1800 亿美金，紧随其后的是 OKEx 和币安。

同样是在今年 2 月-3 月，衍生品及现货交易量都几乎达到了一年峰值。但对于现货与衍生品之间的交易情况，可以清楚的发现，衍生品交易量仍远不及现货。造成这种情况的原因主要是由于合约交易受限于「交易深度」要求，在开放的币种数量上有所限制；另一方面，大资金对于利用杠杆扩大收益的需求并不大，同时也缺少使用衍生品对冲现货价格波动的意识。

除合约之外，期权或将成为接下来中心化加密金融衍生品的核心，在现货与期货合约交易量继续走高的背景下，期权对冲的需求量预计会加速上涨。当前期权市场仍以 Deribit 为主，2020 年 8 月 Deribit 月交易量为 40 亿美金，预计一年内期权交易量可以实现一倍的增长。

为了让普通用户可以更好的理解产品，专业投资机构利用各式衍生品推出了许多新颖的加密金融创新产品。用户不用理解衍生品的底层逻辑，只需要知道产品收益即可。例如贝宝推出的抄底宝，通常用户在挂单时，其资金是被冻结的，无法获得任何收益，抄底宝灵活利用期权工具，即使用户的挂单没能成交，其冻结的资金也能享受到年化 15% 的收益。

DeFi 生态

今年伴随着流动性挖矿的火热，DeFi 生态的总锁仓量一路上涨，最高时达到了 110 亿美金。

在流动性挖矿出现之前，PoS 共识中的质押（Staking）也曾成为人们热捧的概念之一，但相比于流动性挖矿动辄过千的年化收益，质押（Staking）的收益则逊色了很多。但另一方面，高收益之下往往隐藏着高风险。

对于普通用户来说，质押（Staking）的风险通常来源于其质押委托的验证人：若持币用户委托验证人未能按时在线验证交易进行出块，或存在任何不诚实行为，那么持币用户也会受到惩罚，其质押给委托验证人的代币将会被罚没（在 PoS 共识中这种惩罚被成为 Slash）。

对于流动性挖矿来说，风险更多来自于项目本身。例如，DeFi 项目可能存在合约漏洞造成黑客侵入、亦或者是项目发起人作恶，甚至预言机报价出现问题等等。而一旦 DeFi 项目出现问题，用户常常会损失合约中的所有资金。

但无论如何，DeFi 生态现在的总市值已经达到了 150 亿美金，而许多业内人士预测，一年内 DeFi 市值有望达到 1000 亿美金以上。这仍是一个潜力巨大的市场。

如果通过 DeFi 生态中最具代表性的三个项目 MakerDAO、Compound 以及 Uniswap 的数据，可以更加直观的感受到 DeFi 的迅猛发展。

MakerDAO 的稳定币 DAI 作为去中心化稳定币，在 DeFi 生态中扮演着极为关键的作用。DAI 总市值现在已达到了 9.2 亿美金，超越合规稳定币 BUSD 的 (7.3 亿) 以及 PAX 的 (3 亿)，紧随 USDC 稳列稳定币市值第三位（28 亿）。

Compound 作为流动性挖矿的始祖，本质上开启了 DeFi 的新篇章。虽然总锁仓量现在位居第六位，与借贷协议龙头 MakerDAO 的市值相差 10 亿美金，但 Compound 对于 DeFi 生态发展的贡献功不可没。

若金融资产最关键的属性是流动性，那么交易所则是最关键的枢纽。Uniswap 现在稳坐去中心化交易所的首把交椅，其 9 月交易量达到了 154 亿美金，甚至首次超越了中心化交易所 Coinbase。这对于 DeFi 生态来说是里程碑的一刻。

总结

对于加密金融的未来，律动研究院认为在衍生品方面，虽然目前各大主流交易所已经覆盖了期权交易，但交易深度严重不足，本质是市场需求没有满足。放眼到传统资本市场，期权已经是非常主流的玩法，加密货币市场也一样，期权一定会和期货一样成为主流。

与传统金融不一样，DeFi 的锁仓是真正的锁仓，流通性完全消失，DeFi 的爆发与繁荣，确实将市场上的相当一部分资金给吸引走了。去中心化平台的话语权似乎正在变得越来越强大。虽然类似「DeFi 将会取代中心化交易所和中心化借贷平台」的观点过于激进，但不可否认的是，「DeFi 的可组合性」是整个赛道最有发展空间的关键。

此外，当前 DeFi 项目中的治理代币能够超越此前单一项目的治理范畴，而进一步延伸仍有待观察。治理代币对标的是传统股权，在传统架构中，股权是管理权力的代表，但因为可组合性的存在，DeFi 项目的有效管理方式或许会是治理代币。

由于流动性挖矿本身带来的巨大收益，中心化平台入局并不意外。不过，这也不能说明中心化平台的资金就认可了 DeFi 项目中可能存在的智能合约风险。贝宝金融不认为 DeFi 的超高年化有可持续性，因此不会将智能合约的风险传递给用户。不过，CeFi 与 DeFi 有另一种形式的结合可能性，比如 CeFi 的前端与 DeFi 的流动性结合，进而释放新金融的能量。

在加密金融的发展中，在合规下进行是一切的前提，也是所有加密企业的发展方向。回顾 2020 年的加密市场，如果用一个词语来描述这一年的加密市场发展，「用户教育」这四个字也许比较合适。DCEP 让更多的人知道了什么是区块链；利益的趋势和对风险对冲的渴望让用户了解到合约交易；流动性挖矿和 Uniswap 的代币「空投」让 CeFi 的投资者开始学习使用链上钱包并成为 DeFi 的用户。

2020 年，加密市场作为大金融市场中仍然渺小的一环，也在经受着市场和国际环境变化带来的考验。比特币诞生至今，经历过几次「生死」的加密市场仍然顽强并越发繁荣，我们期待未来加密金融市场带来的更多变化和惊喜。