项目丨 TON 最终还是倒下了，散户手里的 GRAM 期货该怎么办？

当大家还在寻找比特币减半后新故事的时候，Telegram 突然传来噩耗，宣布关闭旗下区块链项目 TON，让币圈扼腕叹息。

北京时间 5 月 13 日凌晨，Telegram 创始人兼 CEO Pavel Durov 在 Telegram 上悲壮地宣布了这一消息：“在过去 2 年半的时间，我们耗费了大量人力和精力研究区块链的底层技术，在速度、可扩展性等性能方面远远超过了比特币和以太坊网络。我为 TON 今天所取得的进展感到非常骄傲和自豪，但是现在因为受到美国法院的干涉，我们不得不宣布关闭 TON。”

崇尚隐私至上的 Durov 曾在其自传里写道：“我并不是在为自由而战，而是在用自己的存在证明自由并未消失。” Durov 是一个反权威的叛逆者，致力于数字隐私的建设与维护，曾因强硬拒绝俄罗斯政府查看 Telegram 中聊天内容的要求，遭到了政府的封杀。

这一次，Durov 引以为傲的“第五代区块链”TON 则屡遭美国监管的“堵路”。

Durov 在给投资者的信中解释了美国法院之所以禁止 TON，是由于不允许 TON 将其代币 GRAM 售卖给美国乃至全球的任何投资者，“美国法院不允许投资者像买卖比特币一样买卖 GRAM，更为荒谬地是，美国法院不仅禁止在美国售卖 GRAM，甚至禁止 GRAM 在全球任何一个国家和地区售卖。”

因为美国法院认为即使 GRAM 不公开在美国售卖，但是一旦等到 TON 主网正式上线，美国的投资者们还是可以想尽各种办法参与 GRAM，为了阻止这种局面的出现，美国法院索性禁止 GRAM 在全球任何一个国家和地区进售卖，即使是那些认可 TON 和 GRAM 的国家。

Telegram 深陷与 SEC 的法律纠纷

自去年 10 月美国证券交易委员会（SEC）起诉 TON 以来，Telegram 一直深陷与 SEC 的法律纠纷。

2017 年，Telegram 在无偿运行了 5 年后，发起了区块链项目 TON，希望建立一个对标以太坊的底层区块链操作系统，并在 2018 年年初私募融资到 17 亿美元，资方包括红杉资本、Benchmark、KPCB 在内的顶级风投和国际投资机构。TON 也成为了区块链领域第二大融资项目。

2019 年 10 月，当一切准备就绪，TON 主网正要上线之际，SEC 给了 TON 当头一棒。SEC 突然宣布对 TON 的一项诉讼，对参与其代币 GRAM 私募的两家离岸实体提起“紧急行动并获得临时限制令”，并将 GRAM 描述为“在线非法数字资产证券销售”，并表示，如果 Telegram 继续售卖 GRAM，那么监管机构将判定该行为属于违法行为。

在 SEC 的视角里，所有的 1CO 相关活动如果涉及到美国用户，不能出现通过信息差让后期投资者给前期投资者接盘的情况，否则，将被视为是证券属性。甚至，SEC 认为 Telegram 是因为现金短缺无法支付服务器费用而销售代币，实为替代股权融资。

针对 SEC 紧急叫停 TON 一事，Telegram 第二天就提出反诉。上诉书指出，SEC 的紧急禁令是毫无根据的，要求联邦法院拒绝监管机构要求采取措施的动议。Telegram 还辩称，其即将推出的 GRAM 代币不是证券，SEC 不应强迫其出示有关 TON 项目的文件和 1CO 的数据。

此外，Telegram 在给投资者的一封信中表示，对美国证券交易委员会（SEC）选择对其代币交易提起诉讼感到惊讶和失望，并声称自己“在过去 18 个月里”一直试图与 SEC 交涉。

但是，对于 Telegram 的上诉，SEC 并没有让步，并决定在 2020 年 2 月专门举办听证会来梳理此案。

而对于投资者这边，Telegram 根据投资者们的反馈，将 TON 的主网上线时间推迟到了 2020 年 4 月 30 日。

在准备 SEC 听证会的期间内，Telegram 还发布了 TON 的新版白皮书，介绍了新共识协议 Catchain。

今年 2 月 19 日，纽约南区美国地方法院再次针对 Telegram 发币一事举行了听证会。听证会很大程度上围绕着“数字资产 GRAM 是否属于证券”、“在 TON 主网正式启动之后它还是证券吗”等问题展开。

在听证会上，Telegram 律师 Alexander Drylewski 称，SEC 的 Howey 测试不适用于数字资产，GRAM 在 TON 主网启动后将不再是证券。

但 SEC 依旧保持先前观点，他们认为 Telegram 从投资者那里为 TON 筹集的 17 亿美元是发行了一项未在 SEC 注册的证券，并不符合美国证券法 Reg D 标准（Odaily 星球日报注：Reg D 是早期公司筹集资金的传统途径，前提条件是所有投资者均为合格投资者），因此是非法的。

最后，法官 Castel 保留了 SEC 对 Telegram 的 TON 初步禁令，并向 Telegram 律师 Drylewski 保证，该案将在 4 月 30 日之前作出判决。

Telegram 将向投资者退赔 12.24 亿美元

今年 4 月 29 日，Telegram 向其投资者发送了一封公开信，公开信显示，Telegram 将第二次推迟其区块链项目 TON 的发布，新的上线日期暂定为 2021 年 4 月。

Telegram 还在信中表示，如果投资者不同意推迟主网上线时间，要求退款，Telegram 将返还 72% 的投资额，即 12.24 亿美元，这是 TON 在去年 10 月首次推迟主网上线时间时与投资者商定好的内容。

但是，Telegram 一直都是个免费产品，至今未盈利。Durov 每个月还得自掏腰包，拿出 100 万美元来维持运营。据媒体报道，Telegram 的业务始终处于烧钱状态，运维资金来源主要依靠 Durov 在其他业务盈利所得，以及融资。

一旦此次所有投资者均选择“割肉”退出项目，拿回 72% 的投资，Telegram 或许会产生兑付困难。

不过，Telegram 为投资者提供了一种替代选择，投资者现可将其投资借贷给 Telegram，投资者将在 2021 年 4 月 30 日前获得其原始投资的 110%。简单理解就是，用 1 年时间换 10% 的利息。

如果投资者均选择等待一年退出项目，Telegram 则必须在 2021 年 4 月 30 日之前向投资者支付大约 18.7 亿美元的本金和利息。根据 Telegram 白皮书，至 2021 年 4 月，Telegram 大约会在项目开发上消耗掉 3 亿美元左右的募资额，所以到 2021 年 4 月，Telegram 团队应该还剩余 14 亿美元的募资额。到明年 4 月支付投资者本金和利息之时，Telegram 将产生大约 4.7 亿美元的资金缺口。

没营收的 Telegram 补得上这么大的缺口么？

你买的 GRAM 期货能退吗？

除了对 TON 的关闭“精神上”表示惋惜外，更关注“切身利益”的则是那些已在交易所购买了 GRAM 期货的散户投资者们。

一大早，这些投资者就开始在 TON 官方社群中讨论交易所是否会退款？甚至有一些投资者已经组建了维权群，准备去交易所门口蹲点维权。

图片来源于：TON 中文社区 1 群

投资者曾对明星项目 TON 抱有期望和狂热，加上早期投资人 50% 折扣的购入价格，催生出了一个繁荣的 GRAM 期货市场。

TON 刚宣布上线时，很多交易所就通过 IOU （由交易所而非链上记账）的方式率先上线了 GRAM 期货，有些交易所是与 GRAM 的私募投资者合作发售，有些是自购式转让发售。

IOU 全称“I owe you”，意为“我欠你的”，交易所通过这种形式发售暂时没有上线代币的期货，并且承诺该项目上线后交付真实的代币，简而言之，IOU 相当于一份靠交易所名誉担保的欠条。在真实代币上线之前，IOU 只能在该交易所内盘交易，通常无法进行充提，而且缺乏交易深度，所以这些交易所的 GRAM 价格也就不具实际参考意义。

TON 官方社群中的很多投资者在 2018 年就开始买入 GRAM 期货了，王文军（化名）在 Lbank 交易所曾以 1 美元的单价买入 1 万枚 GRAM 期货，现在 GRAM 期货在 Lbank 的报价为 0.1 USDT，资产直接缩水 10 倍。

下面是 Odaily 星球日报盘点的已“上架” GRAM 的交易所：

制图：Odaily 星球日报

但是，随着 TON 的关闭，交易所无法向投资人交付真实的 GRAM 代币。之前购买了 GRAM 期货的投资者们不禁开始担心自己的钱要不回来。

Odaily 星球日报联系了 2018 年就早早上线 GRAM 期货的 LBank 交易所，询问其应对措施，Lbank 回复道：我们也很震惊这个消息，正在沟通最优解，一定会给用户一个最优解决方案。其他几家交易所也尚未公布解决方案，Odaily 星球日报将持续关注他们对此事的回应。

参考文章：

财经网链上财经：《进退两难 Telegram 将因为 SEC 的禁令损失多少钱？》

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