DeFi 困境：DeFi 要成为 CeFi？还是 CeFi 吃掉 DeFi？

撰文：Tom Schmidt，Dragonfly Capital 基金经理

编译：Perry Wang

兄弟们，我们成事了！去中心化金融 DeFi 总锁仓金额（TVL）达到 100 亿美元。我们上了彭博、华尔街日报、金融时报。所有人都在调整自己进军 DeFi。我们干得漂亮，是吧？

也许这有点讽刺，但我认为大多数人清楚看到，DeFi 仍处于早期阶段。无论是看用户数量，还是将去中心化交易所（DEX）数量与中心化交易所（CEX）进行比较，或者是寻找真实的、非推测性的用例，DeFi 已经小有规模，但仍然需要发展。

我们暂时忽略一下阻碍 DeFi 普及到主流受众的众多技术和产品壁垒，假装我们可以挥一下魔杖就能梦想成真，实现以廉价、快速的交易和大量的产品吸引主流需求，假设一下成熟的 DeFi 生态系统会是什么样？

在对未来憧憬的一种设想中，DeFi ……依然是小众化系统！一小群与 DeFi 愿景一致的爱好者继续使用各种协议组成的网络进行交易、借贷。但，依然局限于一小部分爱好者。我们之前看到过许多保护隐私和去中心化的技术走上了这条道路，因为它们从未能克服这些解决方案通常具有的不少可用性和产品问题。

考虑一下类似火腿电台之类的东西：这种拥有 200 万名全球用户的去中心化、自我主权的业余无线电。从技术上讲，它确实做到了包装盒上所许诺的，但我认为，普遍共识是，我们对 DeFi 寄予的希望可不是业余无线电对世界那样的影响，这在很大程度上是因为它的普及度不够。DeFi 的未来有一种可能是这样的：Uniswap 流动性提供者（LP）和 Compound 贷款人会举行小型聚会，在线上论坛上互相聊天，直到他们的配偶问，为什么要浪费这么多时间和金钱在这种垃圾上。

DeFi 发烧友聚会（约 2024 年）

当然，DeFi 的未来还有另一种潜在愿景，是所谓「去中心化至上主义者的梦想」。届时全世界亿万人会意识到，他们将自己的财务状况委托给不负责任的中央机构已经太久了，于是会争先恐后将自己的财务生活转移到链上。远房亲戚会来询问如何安装 Metamask；Infura 一夜之间成为全球市值最高的公司；最终，每个人都变成了自己的银行，传统金融机构崩溃了。可以想象这与第一个场景类似，但是在这个场景中，消费者的品味和喜好发生了变化，出现了第一个场景中不存在的 DeFi 采用浪潮。

不幸的是，我觉得这也不太可能成真。我们一次又一次地看到，消费者口味的变化极其缓慢，并且消费者的口味会拒绝 DeFi 的许多复杂功能。消费者重视易用性和便利性，而不是隐私或自主权——这一直是互联网的主题之一：多数人通过托管服务访问开放、可访问的协议和工具。想想看，是用 Gmail 还是使用自己架设的电子邮件服务器？是用团队沟通工具 Slack 还是来运行自己的 IRC 服务器？目前的现状是一种经历过时间考验的特征，我认为 Web 3 和 DeFi 中会依然有效。

因此，假设用户更喜欢使用某种托管或半托管解决方案，那么问题就变成了：哪一家？

每当技术发生代际更替的变化时，市场中的两组参与者之间关系就会变得紧张：现有企业必须决定是否采用这种新技术来进行创新和颠覆自己，新入局者必须迅速成长，以免被巨擘对手挤出局。不幸的是，对于这些年轻的新贵来说，足够多的 CEO 读了 Clayton M. Christensen 的《创新者的困境》(The Innovator's Dilemma) 一书，认识到这种转变没有一条清晰的道路。有时现有企业会颠覆自己，但通常不会。

在当今世界现有企业无法创新且不能适应这些新的 DeFi 挑战者的情况下，随着时间的推移，我们可能会看到 DeBank 或 Instadapp 之类的服务兴起，并通过提供某种半托管式解决方案，向主流消费者提供更对他们口味的服务，而同时，或许还有一家中心化企业机构依然掌握 Gnosis 安全备份密钥。尽管真正的 DeFi 理想主义者不想信任第三方，但大众只是喜欢便捷性而又不愿意管理私钥，最终可能会在这些产品基础上开发新的半托管解决方案，例如安全多方计算（MPC），或基于 SGX 的解决方案，例如 Enigma 或 Bitski，以此来迎合这些新用户。这些产品还必须努力赢得中心化交易所拥有的成千上万用户以及许多新的用户，同时打造这些产品，让新用户接纳使用。

另一种可能性是，当今世界的现有企业不断创新并适应这些新的 DeFi 挑战者，变得越来越清晰的是：今天亚洲各地的大型中心化交易所可能成赢家。中心化交易所可以利用其现有的庞大用户群和基础架构，并将 DeFi 协议集成为新功能。在当今世界，消费者的关注度越来越重要，这使他们相比 DeFi 新型银行和交互界面新兴企业享有极大的优势，后两者必须努力从头开始获取新用户。

举个例子，OKEx 是交易额最大的加密交易所之一，它已经先后将 MakerDAO 和 Compound集成为其中心化借贷选项之外的借贷选项。OKEx 用户无需掏自己的资金，只需设置 Metamask，不必担心 Gas 拥堵或 DeFi 原生用户遇到的任何其他麻烦，就可以轻松享用 DeFi 的甜美果实。自推出以来的短短时间内，已被证明非常成功，估计有 5000 万美元的 Compound 协议存款来自 OKEx，涉及 2000 个帐户。

或以 Matrixport 为例，这是由比特大陆创始人吴忌寒和葛越晟创立的最大的资产管理移动平台之一。Matrixport 是一个中心化加密金融应用，向加密货币持有人提供借贷和结构化产品，但他们最近试水 DeFi 领域，提供与 Curve 流动性挖矿集成的资产管理产品。用户只需在手机上轻点几下即可进行 CRV 挖矿，而无需离开 Matrixport 主应用的中心化体验。最近他们推出了一款名为「DeFi Smart Pool」的产品，使用户能够通过使用 BTC 等非 ETH 资产作为抵押品来获取稳定币进行挖矿，从而赚取收益。Matrixport 会自动轮换为 DeFi 中表现最佳的机会。尽管用户放弃了对 Matrixport 的中心化保管和执行的控制权，但在多数情况下，为方便起见，这种权衡是值得的。

无需费力假设，就可以看出这种做法在其他 DeFi 协议中也可能发挥作用。中心化交易所已经在争夺最热门的 DeFi 新代币在自己平台上币交易，这当然需要获得足够的流动性、延揽做市商入局等。

对于许多交易所，尤其是二线交易所，最好与一个像 1inch 这样的 DEX 聚合器集成，在任何代币上市后，它可以让用户立即访问这一代币，并且通常可以提供比单一中心化交易所更好的价格，正如我们在 Curve 上看到的稳定币互换那样。更多产品和协议可能会重复使用这一操作手册，从期货到期权再到合成类资产都是如此。这些中心化交易所可能会慢慢添加越来越多的 DeFi 协议，直到它们开始类似于现有 DeFi 交互界面或钱包，而 DeFi UI 和钱包原本试图取代中心化机构。而且这些中心化交易所甚至可以集成自己的 DeFi 原生竞争对手，就像我们在 DeFi 世界中已经看到 1inch 的 Mooniswap，在 CeFi 世界看到币安使用自己的中心化自动做市商 Binance Liquid Swap。

这有可能成为现实吗？可能吗？绝对可能。如果历史可以作为参照，中国的加密企业似乎最有可能跨越这道鸿沟而杀入 DeFi 领域。

中国孕育着超级平台。在互联网时代，今天的微信和美团这样的超级平台最初是以一个简单产品的面目出现的。

以微信为例，它最初是一个聊天应用，扩展覆盖了金融支付、打车、酒店预订，最终成为一个完整的小程序平台。美团开始时是中国版的团购网站 Groupon，但同样缓慢地将其功能扩展到更多市场。在西方，人们可能会使用 Yelp 对商家进行评论，使用 DoorDash 送快递，使用 OpenTable 预订餐馆，而美团已经囊括了所有这些功能，现在是一站式商店。

我们可以看到类似的发展路径，即中心化交易平台发展成超级平台，先是交易，再到现在扩展到贷款和其他类似银行的服务。不需要太多的想象力，就能预见到他们将底层的 DeFi 产品集成为这种「超级平台化」的一部分。

最终这将归结为一个简单的问题：DeFi 可以成为 CeFi？还是 CeFi 吃掉 DeFi？尽管 DeFi 仍处于起步阶段，但凭借初步的判断力和历史的经验教训，后一种情况发生的可能性似乎比想象的要大。